上期有色金属指数周评12.07：回试通道反压后，继续试探确认低点
OPEC会议不减产的决定，凸显了大宗商品供应周期下的价格竞争残酷。能源价格中期走低的预期，对于金属品种的牵动引导在上周显现。除了供应过剩品种的定价中枢下行带动的心理影响，矿开采能源成本下移对于生产成本约束的减弱，也在铜铝品种上显现。上期有色金属指数价格初步实现对年中低点的回归刺探，在空头回补的带动下，小节奏形态上仍受制于下降通道的反压。
有色金属指数权重最大的铜价，上周看点和研判分歧增加。首先是沪铜指数持仓量再度逼近90万手的历史峰值，2013年以来的持仓峰值都对应了铜价的中期形态低点，这次是否例外？由于铜需求的中国属性因素，前两次中期低点均以国内风险因素的领跌带动所致，并伴随铜比价创新低和近远月价差的过分拉大，比价偏低带来反套的狙击，3月期价对当月价差过大，将带来近远套和保值买盘的承接防守支持，近两年来铜的投机空头已经在这两点上屡屡吃亏而返。这一次我们看到沪铜持仓峰值对应的下破波段，并非国内领跌，而是外盘率先破位的引导，所以参考沪铜比价7.0和3月期贴水2000元为空头预警，相对稳妥合适。外盘铜价率先引导破位，反应了国内峰值产量压力的释放，以及降息后预期变化的融资需求刚性弱化、进口需求相对放缓，所以这一次单纯以沪铜持仓峰值来对应判定中期低点，效果存疑。在显性库存和价差结构与资金状态差异分歧下，比价和远月贴水的综合调节能力更值得博弈参考。
其次，铜外盘的持仓状态开始呈现“斗地主”的大争持状态，对应大周期级别铜价走势的不破不立倾向。伦铜基金净多持仓水平已经降到公布持仓数据以来的新低值，纽铜的最新持仓显示大小投机部位都翻转净空，细化的交易商持仓结构显示，管理基金、其他可报告头寸、生产及加工贸易商这三类的净持仓都是净空，而最大的净多持仓完全集中在掉期交易商一边，纽铜持仓博弈呈现的“斗地主”特色相对突出。这种持仓结构下，一旦出现系统风险的冲击，则铜价易于出现小崩跌的状态。铜价大周期级别的顺向震荡下行结构进入不破不立的收敛末端压力释放期，沪铜指数期价面临对60季线的终极考验，伦铜期价在大周期级别对称回归的考验支持在6180美元这一线。
锌铝在下半年以来分别出现了与铜价的反向对冲表现，而目前锌铝各自在横向震荡中开始跟随趋弱。锌对应中期供应预期转为供应中性的判断，横向振荡区间波动拉长后的耗散结构下，年底下落考验区间下沿支持的预期。铝则对应国内现货新增产能释放和低价原料进口冲击，能源成本下移的预期影响也开始显现，沪铝成本价区下沿二次盘底的压力增加。
因此，上期有色金属指数目前的运行状态，以回试确认中期下降通道的反压后，继续试探确认低点的走势解读对待。小节奏上，下周先看2600这一线的测试，年底前继续观察在2540水平的低位弱震荡的抵抗支持。
（倍特期货 魏宏杰）
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