今晚凌晨2:00美联储公布10月议息会议结果，目前市场普遍预期QE会就此画上句号，但由于缺少耶伦发布会，因此加息讨论可能放在12月的会议上，所以至今市场仍然是平静的，这和这几年FOMC会议之前的行情截然不同。anyway，大家关心的是黄金（贵金属）或者说我对于黄金的看法。这两天有几位好朋友也在问是否我还是维持此前的观点，即10月底前后黄金启动破位（1180-1200）行情。首先，黄金的基本面跟上个月我做预判的时候并无差异，所以当下依然维持观点，当然也许今晚过后结论就会不同，这取决于FED，我不是他们肚子里的蛔虫，所以只能说当下维持预判。那么当下的理由是什么呢？
第一，如果我们把黄金看做一种货币。我们会发现去年4月黄金暴跌前，市场有如图1中第一个灰色阴影区的极端情形，即：构成美元指数的非美货币兑美元的非商业净多单占比一致指向历史低点，刚才去刷新了一下数据（截止上周二），我们可以看到了图1出现了第二个灰色阴影区，是不是像极了去年3月底-4月初？而美元指数的非商业净多单占比也跟去年3-4月极其类似。那么如果说当下再次触发贵金属的暴跌行情我会觉得很正常，当然没有类似行情我们也不应意外，毕竟市场不会是机械式的重复运转。
图1 构成美元指数的非美货币对美元的非商业净多单占比
图2 美元指数的非商业净多单占比
第二，我对美元指数的看法。其实我一直想说美元和黄金的关系并不是美元决定了金价，而是一方面美元和黄金的走势都是在反映美国实际利率，另一方面美元作为计价货币其购买力变强也的确会影响金价，但后者是次要方面。不过由于美元的数据是时时的，所以说起来更方便。从图3可以看出每当FED释放大量流动性LIBOR美元利率就会暴跌，说明美元在泛滥，而自从美联储开始削减QE这个趋势就几乎不再了，说明市场预期开始发挥作用。近期美联储开始利用类似国内的7天正回购尝试回收流动性，而利率水平在0.26%，也就是略高于基准利率。若今晚QE结束，那么美联储可能会增加流动性回收力度，并在随后相应上调这个回购利率（据说暂时不超过0.30%），而无论加息时点如何，流动性的回收或者退一万步说没有流动性增加都会令LIBOR美元利率从目前的历史最低点向上反弹，这将支持美元上行，当然由于FED担心美元过强会对美国经济利空，因此我们之前判断美元年内高点可能在87略强的位置，anyway，目前美元尚未见顶是大概率。进一步说，我们对美元上行的判断也是基于美国市场利率或者美元利率走高的预期，而这种预期是绝对利空黄金或者贵金属的。
图3 2009年以来的libor美元利率（12个月和隔夜）
图4 2013年至今的LIBOR美元利率，清晰可见目前处于历史最低水平
第三，我们来看一下黄金和美国实际利率的关系，这个意义不限于当下。由于黄金不具备升息功能，因此利率水平对金价具有决定性影响。反过来我们又知道黄金具有抗通胀功能，那么如何评估通胀和利率哪个是影响金价的主导因素呢？因此我们引入了实际利率的概念（名义利率-通胀），同时由于美元在金融体系中的地位，因此美国实际利率（或者美元利率）才是主导金价的关键，而美元与黄金也是这个逻辑下的一体两面，换句话说我们看到的美元与黄金的负相关性并不说明美元决定了黄金走势，而是反映了美元和黄金在统一逻辑下呈现的相反运行趋势。过去40余年美国实际利率低点与金价高点一一对应（黄色阴影），美国实际利率高点又对应着金价低点（绿色阴影），而2003-2005年间二者关系的反常则对应着特殊的历史背景：中国加入WTO后带来的全球贸易快速增长和美元指数快速贬值，这令全球金融逻辑受到一定干扰。但整体而言，在无特殊背景的前提下，美国实际利率对黄金走势的决定性影响不会改变。既然美国实际利率走高已经确定无疑（无论是通胀下行还是加息预期），那么对黄金的看空自然合情合理。
图5 金价和美国实际利率（往往是一个见顶另一个见底）
第四，从技术上说（这个太多高人，我只简单说一下）。去年8月到今年8月的形态是三角形，今年8月跌破后下行趋势已经确立，而去年12月到今年10月初又类似M头（不对称），10月初到上周的反弹很像是对颈线的回测，那么现在说颈线回测完毕继续下行并不为过。
图6 颈线回测完毕？！
所以从货币属性、基本面和技术上，我暂时还都有维持此前预判的理由，当然市场瞬息万变，如果我们都能看准可能我就不需要在这里写微博而是被央行挖走掌管外储了，哈哈。
图7 金银比价
另外，对于白银说一句，个人认为金银比价还没有走到位（通常熊市金银比价会上行，牛市会下行，主要因为白银作为小品种更容易被控制涨跌，波动更剧烈，就像散户的情绪），所以不建议大家此时看多白银或者做空金银比价。
最后，还是那句话，我说的不一定对，只是感觉逻辑还算清晰，也算有正当理由，期待今晚的FOMC决议，希望大家都有好收益。
来源：扑克投资家
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