这次美光（MU）2026财年Q1电话会，本质上不是“解释业绩”，而是管理层在用供给约束给市场重新定价：AI把存储从周期品推向“战略资产”，而行业供给（尤其DRAM/HBM）短期很难跟上。
最核心的信息有三条：
第一，HBM景气被管理层正式上修到“更早、更大”：公司把HBM TAM的目标从“更远期的1000亿美金”改成“2028年就到1000亿”，并强调已完成2026年全年HBM（含HBM4）价格与供货量协议。这等于告诉你：明年HBM不是“看订单”，是“看产能与交付”。
第二，供给紧张不是口号，是经营策略：公司明确说行业供给将长期短于需求，甚至提到对部分关键客户中期只能满足约一半到三分之二需求；与此同时把2026财年CapEx从约180亿上调到约200亿美金，但强调洁净室/扩产有物理时间约束，“没有近端解决方案”。这其实是在为更长的强景气窗口做铺垫，也是在给“周期顶点何时到”设置更高的门槛。
第三，利润率与现金流进入“强者恒强”的段落：Q1毛利率56.8%，Q2指引直接到68%，管理层的表述很明确——在高毛利水平下，后续再往上走会更“平缓”，但趋势仍是全年走强；同时强调自由现金流创纪录、回购与降债并行，资产负债表回到净现金。
电话会问答里，分析师最集中的追问其实是两个：长期合同（LTA）到底长到哪、硬约束有多强；以及为什么CapEx不更激进。管理层的回答可以概括成一句话：“合同更硬，但我们不会为短期利润去透支长期纪律；扩产受制于洁净室周期，能做的是把现有 footprint 榨到极限，并把新基地往前拉。”
Micron Technology, Inc.（美光科技，MU）2026 财年第一季度业绩电话会
2025 年 12 月 17 日 下午 4:30（美国东部时间）
公司参会人员
Satya Kumar —— 投资者关系副总裁兼司库
Sanjay Mehrotra —— 首席执行官、总裁兼董事长
Mark Murphy —— 执行副总裁兼首席财务官
参会分析师
Timothy Arcuri —— 瑞银投行研究部
Christopher Muse —— Cantor Fitzgerald 研究部
Harlan Sur —— 摩根大通研究部
Thomas O'Malley —— 巴克莱研究部
Sreekrishnan Sankarnarayanan —— TD Cowen 研究部
Christopher Danely —— 花旗研究部
Vivek Arya —— 美国银行证券研究部
正式发言
Operator（电话会议主持人）
感谢各位保持在线，欢迎参加美光 2026 财年第一季度财务电话会议。[操作员提示] 提醒各位，今天的会议将被录音。现在我将介绍今天会议的主持人——投资者关系部的 Satya Kumar。请开始。
Satya Kumar（投资者关系副总裁兼司库）
谢谢，欢迎大家参加美光 2026 财年第一季度财务电话会议。今天与我一同参会的有：董事长、总裁兼首席执行官 Sanjay Mehrotra，以及首席财务官 Mark Murphy。本次电话会议正在 investors.micron.com 的投资者关系网站进行网络直播，包括音频和幻灯片。此外，披露本季度业绩的新闻稿已发布在网站上，会议的书面准备发言也已一并提供。
今天的讨论包含前瞻性陈述，存在风险与不确定性。这些前瞻性陈述包括有关我们未来财务与经营表现、以及业务、合同条款、市场、行业、产品与监管等趋势与预期的表述。这些陈述基于我们当前的假设，我们不承担更新这些陈述的义务。请参阅我们最新的 10-K、10-Q 以及其他向 SEC 提交的文件，以了解可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险与不确定性。
除非另有说明，今天关于财务结果的讨论以非 GAAP 口径呈现。GAAP 与非 GAAP 指标的调节表可在我们网站上找到。下面我将把电话交给 Sanjay。
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
谢谢，Satya。美光在 2026 财年迎来了一个非常出色的开局：2026 财年第一季度营收、毛利率和每股收益都显著高于我们指引区间的上限。这样的财务表现来自于我们在供应偏紧环境下，跨终端市场与产品的强劲执行力。
我们在 2026 财年第一季度创造了一系列纪录：公司总营收、DRAM 与 NAND 营收、HBM 与数据中心营收，以及各事业部营收都创下新高。我们已完成关于 2026 年整个日历年的 HBM 供货（包括美光行业领先的 HBM4）的价格与供货量协议。我们预计 HBM 的总可寻址市场（TAM）将在 2025 年约 350 亿美元的基础上，以约 40% 的复合年增长率增长至 2028 年约 1000 亿美元。值得注意的是，我们现在预计这一 1000 亿美元的 HBM TAM 里程碑将比此前预期提前两年到来。更令人惊讶的是，这一 2028 年 HBM TAM 的规模将超过 2024 年整个 DRAM 市场的规模。我们对定制化 HBM4E 的客户合作感到兴奋，这为我们提供进一步差异化的机会；我们也在 HBM 路线图方面持续取得优秀进展。
存储如今对 AI 的“认知功能”至关重要，从系统组件转变为决定性能的战略资产——从数据中心到边缘都如此。这种结构性变化意味着系统能力高度依赖先进存储来进行实时上下文处理，而这对实现 AI 数据中心的自治与智能行为，以及自动驾驶、先进医疗诊断等应用都至关重要。
凭借技术领先、差异化产品组合、强劲运营执行和稳健资产负债表，美光正处于公司历史上最强的竞争地位，也是半导体行业推动 AI 的最大“赋能者”之一。我们预计第二季度以及 2026 财年全年在营收、毛利率、每股收益和自由现金流方面都将刷新多项纪录，并预计业务表现会在全年继续走强。
持续强劲的行业需求叠加供给约束，正在形成紧张的市场环境；我们预计这种紧张态势将延续到 2026 年日历年之后。我们正在与客户推进多年度合同的讨论，其中包含更明确的承诺条款。
同时，我们专注于最大化现有产能的产出，加快行业领先节点的爬坡，并投资新增洁净室空间以增强供给能力。
美光的技术领先是我们竞争优势的根基。我们已在 DRAM 连续 4 个节点、在 NAND 连续 3 个节点引领行业，并且每一代节点的良率爬坡速度都在加快。我们的 1-gamma DRAM 节点正在顺利爬坡。1-gamma 将是 2026 年日历年 DRAM 比特增长的主要驱动，并将在日历年下半年成为我们比特产出的主力。展望 1-gamma 之后，我们已启动 1-delta 与 1-epsilon 节点的研发，这些节点将采用多项创新，我们预计将进一步延续差异化与技术领先。
在 NAND 方面，我们正在爬坡 G9 节点，在数据中心与客户端 SSD 上都实现了强劲的良率提升。我们的 QLC NAND 占比（包括 G9 QLC）在本季度创下历史新高。向 G9 的技术转换将是 2026 年日历年 NAND 比特增长的主要驱动，我们预计在 2026 财年后期它将成为我们最大的 NAND 节点。
我很高兴地报告：2025 年日历年在美光内部质量指标与客户质量指标上都是创纪录的一年，这让我们在行业中以质量领导者的身份更好地交付客户需求。随着产品更多地进入高价值应用，质量领导力正成为越来越重要的差异化因素。
接下来谈终端市场。随着全球领先科技公司向通用人工智能推进并重塑全球经济，我们的客户正承诺开展前所未有的多年期数据中心建设。这一 AI 数据中心容量扩张正在推动对高性能、高容量存储与存储器的需求显著增长。服务器出货需求明显增强，我们现在预计 2025 年日历年服务器出货量增速将达到“高十几个百分点”，高于上次财报电话会中我们给出的 10% 预期。我们预计 2026 年服务器需求强劲将延续。服务器端存储与存储器的单机含量与性能需求在代际之间持续提升。
美光拥有差异化的数据中心高价值解决方案组合，以满足这些需求，包括 HBM、高容量服务器内存解决方案与数据中心 SSD。我们的 HBM4 具备行业领先的 11Gbps 以上速率，预计将在 2026 年日历年第二季度以高良率开始爬坡，与客户产品爬坡计划一致。我们的 HBM4 在 base logic die 与 DRAM core die 上采用先进 CMOS 与先进金属化工艺，并由我们自主设计与制造。再加上我们独特的 HBM 设计、封装与测试能力，这使美光实现行业领先的性能与低功耗优势。
美光是数据中心采用 LPDRAM 的先行者。美光的低功耗 DRAM 服务器模组功耗约为 DDR DRAM 服务器模组的三分之一。在此基础上，我们已送样 192GB 的 LP SOCAMM2 产品，可将单模组容量提升 50%，并实现机架级 LPDRAM 密度超过 50TB。
我们数据中心 NAND 产品组合在 2026 财年第一季度营收超过 10 亿美元，我们在数据中心 SSD 产品组合上看到强劲势头，这得益于我们 NAND 技术领先。在性能型 SSD 类别中，美光推出了全球首款 PCIe Gen6 SSD，基于 G9 NAND。我们看到该产品的认证承诺快速增加，包括来自超大规模客户。在主流存储方面，基于 G9 NAND 的 SSD 已在 2026 年日历年第一季度实现强劲需求。
在容量型存储方面，我们基于 QLC 的 122TB 与 245TB、G9 SSD 已进入多家超大规模客户的认证流程。PC 需求仍由 Windows 10 退役周期与 AI PC 推动。我们预计 2025 年日历年 PC 出货量将实现“高个位数”增长，高于上次财报电话会中我们给出的“中个位数”预期。展望 2026 年，我们预计这些驱动因素将延续，同时存储供给约束可能影响部分 PC 出货。美光已完成多家 OEM 对我们 16Gb、基于 1-gamma 的 DDR5 以及基于 G9 的 PCIe Gen4 QLC SSD 的认证。
再看移动端。2025 年日历年智能手机出货量预计低个位数增长。AI 正推动单机存储含量上升。搭载 12GB DRAM 的旗舰机占比在日历年第三季度上升到 59%，较一年前提升超过一倍。美光正在加速移动 DRAM 的创新。在本财季第一季度，我们已向领先 OEM 与生态伙伴开始送样突破性的 1-gamma 16Gb LPDDR6 产品，这是下一代内存技术的重要里程碑。LPDDR6 将为边缘 AI 提供超过 50% 的性能提升并改善能效，适用于旗舰智能手机与 AI PC。美光还送样了 1-gamma LP5x 24Gb 产品，并开始向多家 OEM 量产出货此前宣布的 1-gamma LP5x 16Gb 产品。
再看汽车、工业与嵌入式。在汽车领域，L2+ 与 L3 的渗透正推动当下的强劲需求，而客户路线图显示全自动车辆将需要显著更高的存储含量。美光凭借差异化产品组合与汽车领域市占领先，在增长上具备独特优势。我们的 ASIL 级 LPDDR5x 与 UFS4.1 NAND（面向汽车与先进机器人，并包含带宽增强特性）需求强劲，且已获得数十亿美元级别的设计赢单。
在工业领域，需求持续增强，主要由各类应用对自治系统的采用推动。长期趋势仍然强劲，涵盖工厂自动化、航天与国防、人形机器人、边缘网络与视频监控等。汽车与工业市场中，LPDDR4 与 DDR4 也出现强劲需求，我们正在投资弗吉尼亚州 Manassas 工厂以提供长期供给。
现在谈市场展望。过去几个月，我们客户的 AI 数据中心建设计划推动对存储与存储器的需求预测显著上修。我们认为，在可预见的未来，行业总供给将长期显著低于需求。HBM 需求的急剧增长进一步加剧供给压力，因为 HBM 与 DDR5 的“替代比”约为 3:1，而未来 HBM 代际这一比例还会更高。为满足需求，需要新增洁净室空间，而洁净室建设的交付周期在各地区都在拉长。
这些需求与供给因素共同导致 DRAM 与 NAND 均处于紧张状态，我们预计紧张将延续至 2026 年及以后。我们对 2025 年日历年 DRAM 与 NAND 的行业比特需求增长预期已较上次财报电话会进一步上调：我们现在预计 2025 年日历年 DRAM 比特需求增长在 20% 出头（此前为高十几个百分点）；预计 2025 年日历年 NAND 比特需求增长在高十几个百分点（此前为低到中十几个百分点）。我们预计 2026 年日历年行业 DRAM 与 NAND 的比特出货增长将受行业供给限制；我们预计 2026 年日历年 DRAM 与 NAND 的行业比特出货均将比 2025 年提升约 20%。
美光正全力支持客户需求，我们预计 2026 年日历年 DRAM 与 NAND 比特出货均增长约 20%。尽管付出巨大努力，我们仍遗憾地无法满足客户在所有细分市场的需求。美光计划将 2026 财年资本开支上调至约 200 亿美元，高于此前约 180 亿美元的预期。本次上调主要用于支持 HBM 供给能力，同时支持 2026 年日历年的 1-gamma 供给。我们正在提前下单设备、加快安装进度，以最大化产出能力。
美光也在全球制造版图上进行投资，以支持更长期的需求。我们看到客户对我们规划的美国本土供给反响非常热烈。我们将提前推进首座爱达荷州工厂的时间表，现在预计将于 2027 年日历年年中实现首片晶圆产出，早于此前预期的 2027 年下半年。
今年早些时候，我们宣布了第二座爱达荷州工厂计划：将于 2026 年开工，并在 2028 年底投入运营。我们在纽约选址的许可办理方面取得良好进展，感谢纽约州与特朗普政府的合作。我们计划在 2026 年日历年初于纽约启动第一座工厂的破土动工，预计该厂将为 2030 年及之后提供供给。
在日本，在经产省（METI）支持下，我们正在推进技术与制造投资，并与 Boise 研发团队协同，为未来 DRAM 节点转换做准备。我们也在广岛工厂新增洁净室空间以支持先进节点，这将提升产能规模并优化工厂经济性。
在新加坡，我们的 HBM 先进封装基地预计将在 2027 年日历年对 HBM 供给做出有意义贡献。随着 HBM 成为新加坡制造版图的一部分，我们预计 NAND 与 DRAM 生产之间将出现协同机会。我们也对印度组装与测试工厂的进展感到满意：该厂已启动试生产，并将在 2026 年爬坡。随着战略制造项目推进，我们将持续对市场环境保持响应，并在资本开支上保持纪律性。
下面我把电话交给 Mark，请他介绍 2026 财年第一季度财务结果与展望。
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
谢谢，Sanjay，各位下午好。美光在 2026 财年第一季度取得强劲财务结果：营收、毛利率与每股收益均超过我们指引区间的上限。本季度我们创造了自由现金流纪录，降低了债务，并恢复到净现金状态。
2026 财年第一季度总营收为 136 亿美元，环比增长 21%，同比增长 57%，并连续第三个季度刷新季度纪录。所有事业部均实现环比增长。DRAM 营收为创纪录的 108 亿美元，同比增长 69%，占总营收 79%。环比来看，DRAM 营收增长 20%。比特出货小幅上升，价格提升约 20%，主要由 DRAM 行业供给紧张、定价执行与更优产品组合驱动。
NAND 营收为创纪录的 27 亿美元，同比增长 22%，占总营收 20%。环比来看，NAND 营收增长 22%。NAND 比特出货中高个位数增长，价格中十几个百分点增长，主要由 NAND 行业供给紧张、定价执行与更优产品组合驱动。
2026 财年第一季度综合毛利率为 56.8%，环比提升 11 个百分点。提升主要来自更高的价格、更强的成本执行力与更优的产品组合。
下面按事业部介绍季度表现。云存储业务（CMBU）营收创纪录 53 亿美元，占公司总营收 39%，环比增长 16%，主要由比特出货增加与价格提升驱动。CMBU 毛利率为 66%，环比提升 620 个基点，受成本执行与更高价格支持。核心数据中心业务（CDBU）营收创纪录 24 亿美元，占总营收 17%，环比增长 51%，由强劲比特出货与更高价格驱动。CDBU 毛利率为 51%，环比提升 990 个基点，受更高价格与成本执行支持。
移动与客户端业务（MCBU）营收创纪录 43 亿美元，占总营收 31%，环比增长 13%，主要由更高价格驱动，但部分被比特出货下降所抵消。MCBU 毛利率为 54%，环比提升 17 个百分点，主要由价格提升带动。
汽车与嵌入式业务（AEBU）营收创纪录 17 亿美元，占总营收 13%，环比增长 20%，由比特出货与价格提升共同驱动。AEBU 毛利率为 45%，环比提升 14 个百分点，主要由价格提升带动。
2026 财年第一季度运营费用为 13 亿美元，环比增加 1.2 亿美元，处于指引区间内。环比增加主要由研发投入提升推动，以支持新的 DRAM 与 NAND 工艺节点及产品研发。
本季度经营利润为 64 亿美元，对应经营利润率 47%，环比提升 12 个百分点，同比提升 20 个百分点。
本季度税费为 9.77 亿美元，有效税率 15.1%。非 GAAP 摊薄每股收益为 4.78 美元，环比增长 58%，同比增长 167%。
接下来谈现金流与资本开支。本季度经营现金流为 84 亿美元，资本开支为 45 亿美元，自由现金流为 39 亿美元。第一季度自由现金流创季度历史新高，比我们此前在 2018 财年第四季度创造的纪录高出 20% 以上。期末库存为 82 亿美元，环比减少 1.5 亿美元，库存天数为 126 天。DRAM 库存天数仍然紧张，低于 120 天。资产负债表方面，期末我们持有 120 亿美元现金与投资，加上未动用的信贷额度，整体流动性为 155 亿美元。
本季度我们在 CHIPS 协议条款允许范围内回购了 3 亿美元股票。同时我们减少债务 27 亿美元：偿还 10 亿美元定期贷款余额，并赎回 17 亿美元高级票据。季度末我们有 118 亿美元债务，净现金余额超过 2.5 亿美元。我们预计在整个财年将随着自由现金流增加进一步强化资产负债表。
在进入业绩指引前，我想补充一下美光如何从 AI 的内部应用中受益。如今我们超过 80% 的专业员工都在积极使用生成式 AI，总使用量较去年提升 10 倍。在制造端，将 AI 融入良率与质量管理后，某些情况下根因识别时间缩短了一半。我们的编码团队通过代理式 AI 获得了 30% 甚至更高的生产力提升。在研发端，生成式 AI 通过缩短周期与加速设计验证、产品验证、问题分流与根因分析，加快开发进度。在各类业务职能中，生成式 AI 正扩大自动化机会，我们也在部署对话式分析以加快并改善决策质量。我们预计未来几年美光在全企业范围内使用 AI 将进一步增强竞争力。
现在谈 2026 财年第二季度展望。DRAM 与 NAND 的行业需求均大于供给。我们预计更高的价格、更低的成本与更优的产品组合都将推动第二季度毛利率扩大。2026 财年第二季度运营费用预计约为 13.8 亿美元。正如上季度提到的，2026 财年第四季度的运营费用也将反映该 53 周财年中额外一周的影响。我们预计 2026 财年第二季度与全年税率约为 15.5%。
美光正以纪律性的方式在全球制造版图上投资，以更好满足需求。为应对延续至 2026 年之后的供需紧张，我们目前预计 2026 财年资本支出约为 200 亿美元，并且更多集中在财年下半年。我们预计 2026 财年第二季度自由现金流将进一步增强，并预计 2026 财年自由现金流同比显著提升。我们的指引未包含潜在新关税带来的影响。
基于上述因素，我们对 2026 财年第二季度的非 GAAP 指引如下：营收预计创纪录 187 亿美元，上下浮动 4 亿美元；毛利率预计 68% 上下浮动 100 个基点；运营费用约 13.8 亿美元，上下浮动 2000 万美元。按约 11.5 亿股的股本，我们预计每股收益创纪录 8.42 美元，上下浮动 0.20 美元。
下面我把电话交还给 Sanjay 作结束发言。
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
谢谢，Mark。AI 驱动的需求已经到来，并且正在加速。美光正处于公司历史上最强的竞争地位，并在捕捉这些机会。我想感谢全球团队成员的辛勤工作与奉献。美光正处于公司历史上最令人兴奋的阶段，而更精彩的还在后面。现在我们进入问答环节。
问答环节
Satya Kumar（投资者关系副总裁兼司库）
主持人，请开始排队提问。
Operator（电话会议主持人）
好的。第一位提问来自瑞银的 Timothy Arcuri。
Timothy Arcuri（瑞银投行研究部）
Sanjay，我想问一下客户长期协议（LTA）。我知道我们听说 DDR5 被与 HBM 打包，在一些情况下甚至连 NAND 也一起打包。你能谈谈这些 LTA 的性质吗？听起来它们覆盖到 2026 年，有些甚至延伸到 2027 年。我甚至听说有些能到 2028 年。能否谈谈这些 LTA 的情况？我还有一个追问。
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
这些是我们正在与若干关键客户讨论的多年期合同。这些合同当然涉及 DRAM，也涉及 NAND。就条款而言，我们目前讨论的合同与过去的 LTA 很不同，它们包含更具体的承诺，并且合同结构更强。除此之外，我目前无法提供更具体细节。当然，未来如果合适、在条件成熟时，我们会分享更多信息。
Timothy Arcuri（瑞银投行研究部）
然后 Mark，我想问问资本开支。你们把资本开支提高到 200 亿美元净额，但看起来仍然——你们没有给出 2026 财年全年营收指引，所以我们并不知道资本强度指标，但看起来像是 25% 到 30%，比你们通常提到的约 35% 要低一些。是因为你们受限于厂房空间吗？能否谈谈这会不会延伸到 2027 财年，从而让我们看到资本开支更接近 35% 的水平？
Operator（电话会议主持人）
下一位提问来自 Cantor Fitzgerald 的 C.J. Muse。
Christopher Muse（Cantor Fitzgerald & Co. 研究部）
呃……他们没有回答前一个问题。主持人？
Operator（电话会议主持人）
好的，先生。
Christopher Muse（Cantor Fitzgerald & Co. 研究部）
你能把电话切回管理层，让他们回答前一个问题吗？
Operator（电话会议主持人）
当然。管理层的线路已打开，请继续。我认为发言人线路此刻被静音。各位请稍候，电话将马上恢复。
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
主持人，你能听到我们吗？
Operator（电话会议主持人）
现在可以，先生。你们已解除静音，请继续。
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
好的。不确定发生了什么，我们这边刚才处于静音。Tim，我先确认一下，你听到了 Sanjay 的回答了吗？
Timothy Arcuri（瑞银投行研究部）
我们没听到。
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
你们没听到 Sanjay 的回答？好的，谢谢，Tim。那么 Sanjay……
Timothy Arcuri（瑞银投行研究部）
我听到了 Sanjay 对第一个问题的回答，但没听到你对我关于资本开支与资本强度的问题的回答。
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
好的，Tim。你说得对，我们没有提供全年营收指引。我们说明了 2026 财年资本开支会上调。不管怎样，这部分资本开支的相当一部分是为了支持 DRAM，特别是 HBM 与 1-gamma（以及 1-gamma 的爬坡）。我会说，从 2025 年到 2026 年，我们计划大致把“土建类”（brick-and-mortar construction）的资本开支翻倍。此刻我们也预计 2027 年资本开支会进一步上升——但我想强调，美光会保持资本开支增长的纪律性，使比特供给与比特需求相匹配，供给要与需求一致。
至于你问的资本强度，我们的资本强度当然会在市场环境保持非常有利的情况下下降。同时，我们也在努力让资本支出效率最大化。
Operator（电话会议主持人）
下一位提问来自 Cantor Fitzgerald 的 C.J. Muse。
Christopher Muse（Cantor Fitzgerald & Co. 研究部）
Mark，我想跟进一下刚才关于资本开支的问题。在当前背景下，你们的资本开支增长看起来仍然非常保守。感觉你们就是缺洁净室空间，而且听起来你们也没有在大幅提前洁净室建设。能否谈谈你们的思路？我从你的评论里听到的是，你们在新增产能方面非常保守和谨慎。
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
我会说，我们已经连续几个季度在提示供给方面的问题：我们在降低库存，节点转换将是 2026 财年供给增长的主要来源，而现在正是如此。我们也知道洁净室空间建设需要时间，而 HBM 的增长——这是 AI 驱动需求带来的——进一步加大了供给压力。
所以短期没有解决方案。我们在准备发言中说过，整个行业我们预计都会供不应求，我们也不例外。但我们正在快速行动，尽最大努力提供客户供货。我们已经提前拉动工具设备、加快爱达荷州建设，我们在现有产线足迹与近期开支扩产上做一切能做的事情来交付供给。因此我们给出了 2026 年的比特增长数字，而那是受供给约束的。
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
我补充一下：我们当然也在继续对现有产线足迹中的技术转换进行投资。我们强调过，1-gamma 将是 2026 年供给增长的主要驱动。你们也看到，我们不仅在技术转换上投资，也在绿地（greenfield）产能上投资，同时也在日本现有洁净室中提升先进工艺的生产能力，我们也在进行必要投资。
所以我们保持纪律性，但也非常聚焦于提升供给；我们对爱达荷州 1 号、爱达荷州 2 号以及纽约的计划进展感到满意。当然，短期内我们非常聚焦于最大化生产效率、在现有足迹中最大化产出。但确实，AI 驱动的需求基本面很强，从数据中心到边缘，客户建设带动需求，而供给显著短缺。我会说，在中期，我们对若干关键客户只能满足大约 50% 到 2/3 的需求。因此我们仍然极其专注于提升供给，并进行必要投资。
Christopher Muse（Cantor Fitzgerald & Co. 研究部）
非常有帮助。然后我想问一下毛利率。你们的指引显然非常强劲。但想请教一下：随着你们走过 2026 年日历年，我们该怎么理解 DRAM 与 NAND 的成本下降趋势？以及从 3E 转到 4 的过程中，有没有什么需要我们在模型里注意的，比如良率导致的短期成本上升之类？
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
是的。C.J.，我们在 DRAM 与 NAND 两条线上成本执行都非常好。当然，我们也获得了一些规模效应，但费用控制做得很好，良率也不错。随着新厂建设与新项目推进，确实会出现一些启动成本，这些主要从 2026 年下半年开始，并延续到 2027 年。但在当前业务规模水平下，这对毛利率的影响相对较小。我们不会为全年提供成本指引，因为成本受很多因素影响，包括产品组合。但回应你前面的问题：我们多次谈到 1-gamma DRAM 与 G9 NAND 的爬坡将为 2026 年供给做贡献，这些爬坡进展很好，并将对成本形成利好。
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
关于你提到的 HBM3E 与 HBM4，我们也说过，我们将在日历年第二季度开始爬坡 HBM4 的量产，以匹配客户需求。当然，我们的 HBM4 进展非常好，我们对这款产品非常满意——行业领先、速率超过 11Gbps，性能最高。我们对良率爬坡也非常满意，并预计 HBM4 的良率爬坡将比 HBM3E 更快。当然，2026 年 HBM3E 与 HBM4 的结构会非常取决于客户需求。我们将在 2026 年营收中同时拥有这两款产品，并且它们都会保持强劲表现。
Harlan Sur（摩根大通研究部）
本季度执行非常出色。过去 3 到 4 个月，我们在跟踪不同的 ASIC AI、XPU 项目时发现：明年 ASIC/XPU 的出货量预测被大幅上修。比如 Google TPU、AWS Trainium 等等，对吧？而这些 XPU 仍然会使用 HBM3E。你们团队是否已经在订单簿里看到这种短期的正向变化（对 3E）？鉴于你们 2026 日历年已经“全额签约/卖光”，而看起来明年还有不断上修的潜在上行空间——美光将如何在 HBM4 需求强劲的同时，去管理 HBM3E 的这部分上行？
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
正如我之前提到的，Harlan，2026 年我们会是 HBM3E 与 HBM4 的组合。我们过去也分享过，我们与多家客户、以及 HBM 客户的整个生态系统都在合作，并与他们保持非常紧密的互动；他们都会为我们 2026 年强劲的同比营收增长做贡献。当然，这个增长会同时包含 HBM3E 与 HBM4。就像我说的，我们会根据客户需求来管理两者的组合。
我还能告诉你的是：2026 年 HBM 供给会很紧，非 HBM DRAM 也会很紧。所以我们仍在看到——正如我们准备发言中强调的——供给环境在收紧。当然，我们看到 2026 年 HBM 会有很强的同比增长。今天我们也上调了 HBM 的收入预期，并强调到 2028 年我们预计 HBM 的 TAM 会到 1000 亿美元，比之前的展望提前了两年。
HBM 的轨迹非常好。我还想说，随着客户架构与平台持续演进——这些客户遍布整个生态系统——他们需要越来越多的 HBM。存储对于实现 AI 的能力、功能与性能是关键，“更多 HBM 的需求”贯穿整个行业各种 AI 平台。
Harlan Sur（摩根大通研究部）
明白了，谢谢你，Sanjay。再问一个：在企业级 SSD 方面，在过去 2～3 个季度趋势偏弱之后，我认为你们这一季看到业务明显加速。根据一些第三方研究估算，你们企业级 SSD 业务在最近一个季度环比增长大概 25%。你们是 8、9 家竞争者中市占第三，对吧，份额很强。考虑到需求在提升、交付周期在拉长，美光是否也在与 eSSD 客户签订长期供货协议？另外，SSD 需求更多是跟推理（inference）工作负载扩张有关吗——也就是客户在积极推进商业化变现？换句话说，推理相对训练是否具有更高的存储强度？
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
关于企业级 SSD，我们确实为工程团队、业务团队以及销售团队感到非常自豪——他们在客户合作上的投入，带来了企业级 SSD 的强劲动能与份额提升。企业级 SSD 是我们数据中心业务结构改善的重要组成部分。DRAM 的数据中心占比还在继续提高，但数据中心 SSD 也是我们整体营收结构中很重要的一部分。我们会继续凭借强劲的 SSD 路线图、客户合作与出色的质量，推动份额提升。
正如我提到的，我们正在与若干关键客户讨论的多年期合同中，也包含我们的 SSD、数据中心 SSD。而且我还要强调：这些多年期合同不仅仅针对数据中心客户，也覆盖我们多个细分市场的多类客户。
至于你问“推理 vs 训练”，我能说的是：在数据中心 AI 应用中，随着生成式 AI 越来越多地走向视频等形态，确实也会推动对 SSD 的更高需求。也就是说，从训练到推理、以及模型与应用快速演进，都在推动企业级 SSD 的增长，确实是由 GenAI 驱动的。
Operator（电话会议主持人）
下一位提问来自巴克莱的 Tom O’Malley。
Thomas O’Malley（巴克莱研究部）
Sanjay，你以前在谈美光 HBM 爬坡、以及整个市场爬坡节奏时一直很有帮助。你刚才给了 HBM TAM 的新信息：从 350 亿美元、40% CAGR 增长。但就美光自身而言，我想问你能否给一点颜色：从“美元口径”看，今天你们 DRAM 业务里 HBM 大约占多少比例？另外，关于明年你们的份额：显然有一个大竞争对手正在努力在 3E 上变得更具竞争力，我们还没听到他们在 4 上的情况。你对自己明年的竞争位置怎么看？如果他们在未来一两个月公开完成认证，你们会因此做出任何不同的战略决策吗？
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
我们对自身竞争位置感觉非常好。我们对产品、尤其是 HBM4 产品非常有信心——我们强调过，它有行业领先的 11Gbps 以上性能，是业内最佳规格；同时我们对功耗表现也非常有信心。过去我们也分享过：我们的 HBM3E 功耗比任何竞争对手低 30%，我们会延续这种低功耗的势头，而你也知道这在数据中心应用中非常关键。
所以我们在性能、功耗上保持优势，同时我们在 HBM4 路线图上的产能/供给布局也很有竞争力。我们对路线图也很有信心，而且路线图不仅到 HBM4，还延伸到 2026 年之后的未来几年。我们也为团队过去几个季度在 HBM3E 产能爬坡上的执行力感到非常自豪。我们之前说过，在日历年第三季度，我们的 HBM 份额已经达到与 DRAM 份额一致的水平。我们也一直强调：当我们达到这个份额后，尤其在供应紧张的环境下，我们会去管理 HBM 与非 HBM 的组合——两者需求都很强，HBM 与非 HBM 的盈利性也都很强。
结合我们战略客户关系、整体盈利目标与增长目标，我们会继续管理 HBM 与非 HBM 的组合。当然，HBM 在增长，我们也强调了 HBM TAM 到 2028 年将达到 1000 亿美元，比之前预测提前两年。我们也会继续增长 HBM，2026 年我们的 HBM 会有很强的同比增长。在这样一个供应极度紧张的环境里——我之前也量化过，DRAM（含 HBM）整体供需缺口是我们见过最大的——我们会与客户密切合作，在满足战略目标的同时管理产品组合，并持续提升供给能力，以更好地满足客户需求。
Thomas O’Malley（巴克莱研究部）
很好。再追问一下：你们过去曾提过大概 80 亿美元（run rate）的说法。如果看 11 月和 2 月季度，你们上调了整体 TAM，但能否给一点颜色：11 月季度里 HBM 的贡献是多少？以及在你们本次指引中，HBM 预期是什么水平？
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
我们不会提供这些具体拆分。我们强调过，在 2026 财年第一季度，我们的 HBM 收入创纪录——我们已经分享了这一点。除此之外，我们不会进一步提供更具体的收入拆分。我只能再次强调：2026 年我们 HBM 收入会实现强劲的同比增长，我们的产品位置非常好，这是一个非常有利的状态，有助于我们管理整体业务组合。
Operator（电话会议主持人）
下一位提问来自 TD Cowen 的 Krish Sankar。
Sreekrishnan Sankarnarayanan（TD Cowen 研究部）
祝贺你们交出非常亮眼的业绩和指引。我的第一个问题问 Mark。你提到明年的可持续性。我想知道，如何看待 2 月季度之后（比如到 5 月）的毛利率？毛利率是继续提升还是维持在这些水平？以及如何理解毛利率的走势？我还有一个问题问 Sanjay。
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
谢谢你，Krish。我们不会对 Q2 之后的毛利率进行指引。我们确实给出了创纪录的 Q2 指引：68%——环比提升 11 个点，比此前的历史纪录高 7 个点。我们也表示，我们的业务会在全年继续走强，因此我们确实相信毛利率还有上行空间，我们认为 DRAM 与 NAND 的毛利率都会继续提升。
不过要记住，在这样很高的毛利率水平下，从数学上讲，同样幅度的价格提升所带来的毛利率百分比提升会更小。所以，是的，我们预计 Q2 之后毛利率还会扩张，但扩张节奏会更温和，不会像过去几个季度、以及我们 Q1 到 Q2 指引体现出来的那样陡峭。
Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）
Krish，我再补充一点：我们之所以说“全年会走强”，是因为我们认为这种有利的市场环境会贯穿全年。同时我们在成本执行上也做得非常好；正如 Sanjay 之前提到的，我们正在把产出（bits）投向价值更高的市场、以及我们最能服务客户的领域。
Sreekrishnan Sankarnarayanan（TD Cowen 研究部）
明白了，非常有帮助。Sanjay，再跟进一下前面的问题：我理解你不想给边界条件，但一年前你说你们的 HBM 份额会接近 DRAM（DDR）份额，结果你们确实做到了。现在你提到 2028 年 40% CAGR、1000 亿美元 TAM，那么你怎么看美光在这个市场中的 HBM 份额？我们是否可以假设在 20% 出头？还是会更低？
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
Krish，我们不会具体披露份额。正如我们所说，我们会管理 HBM 与非 HBM 的组合，就像我们产品组合里的其他产品一样：当你有强劲的产品路线图时，你会出于战略、客户关系等多方面原因来管理整体组合。因此我们不会拆分份额。我想强调的是：在我们认为将持续一段时间的行业基本面背景下，凭借产品组合的多重顺风，以及存储价值在各领域的提升（不仅是 HBM，也包括数据中心与其他市场的非 HBM），我们处在很有利的位置。我们会继续专注于在中期与长期之间取得平衡，管理好业务组合与经营目标。
Operator（电话会议主持人）
下一位提问来自花旗的 Chris Danely。
Christopher Danely（花旗研究部）
我想深入问一下你们正在谈判的长期客户合同。你们能否再多给一点信息：你们预计什么时候能够签下来？目前的卡点是什么？是因为合同期限和规模都前所未有吗？另外，鉴于 AI 公司在要你们这么大一部分产能，你们是否能让他们在某种程度上为新建工厂出资？
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
我们不会就合同谈判的具体细节做更多展开。但我可以强调几点：客户在担心长期能否获得足够的存储供给，在我们即将进入的这种环境下，这推动了我们与若干关键客户在多个市场维度上的建设性对话，讨论供给以及其他一些重要的、具体承诺。
我不谈具体条款，但正如我强调的，我们正在讨论的合同结构与以往完全不同：它们更强，包含更明确的承诺；同时也不同于以往的一年期合同，这些合同是多年期的。并且，在推进讨论时，我们也必须结合我们整体供给能力来评估。我之前提过，在中期我们对若干关键客户只能满足其需求的 1/2 到 2/3。因此在管理客户关系、并兼顾我们的战略目标时，这些因素都需要纳入考虑。除此之外我们不展开。
Christopher Danely（花旗研究部）
这已经很有帮助了。我的追问关于 HBM 定价：在需求如此强劲、而且你们说 2026 年已经卖光的情况下，你们是不是锁定了一个固定价格？还是像 DDR5 那样，价格可以在一定程度上浮动，跟随需求变化？
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
我们对自身产品位置以及与客户协作的能力非常满意。正如我们准备发言中提到的：我们 2026 年的 HBM 供给在“量”上已经卖光，并且我们已完成与客户关于 2026 年日历年的供货量与定价谈判。我们也一直强调，HBM 的盈利性很强。我们当然也非常关注投资回报率（ROI）；而我们的非 HBM 业务也同样具备健康的盈利性，这从我们的业绩结果以及本次指引中都能看出来。
Christopher Danely（花旗研究部）
很好，再次祝贺你们的业绩。
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
谢谢。
Operator（电话会议主持人）
下一位提问来自美国银行证券的 Vivek Arya。
Vivek Arya（美国银行证券研究部）
Sanjay，我想问的是：存储价格上涨到什么程度会开始影响电子产品需求？先把数据中心和 AI 市场放一边不谈。你们是否在更偏消费和传统企业类产品中看到需求弹性？展望 2026 年，你们是否看到任何影响？这会如何塑造你们对明年存储价格上行空间的判断？
Sanjay Mehrotra（首席执行官、总裁兼董事长）
我们在准备发言中提到过：在某些消费类市场里，确实可能因为半导体价格、包括存储价格上升而影响部分出货量需求。当然，在智能手机与 PC 等领域，一些客户也可能通过调整其产品组合结构来应对可获得的供给。这些潜在的影响——包括单位需求可能受影响、以及客户产品组合变化——我们都已经纳入了我们的预测之中。即便如此，我们仍看到一个非常紧张的供需环境，需求与供给之间存在非常大的缺口。
不过我也要强调：从数据中心到边缘设备（包括智能手机、PC 以及其他设备），AI 体验都需要更多存储。没有足够存储，边缘设备上的 AI 体验、功能和能力也会受到影响。总结一句话：AI 正在从数据中心到边缘全面推动单机含量上升与更高的存储需求。这也是为什么客户会与我们讨论长期多年期规划下的供给获取问题。
Operator（电话会议主持人）
谢谢。这也结束了我们的问答环节和今天的电话会议。现在我宣布会议结束。感谢各位参与，大家可以断线了。
