机构解读A股暴跌：牛市格局未变 静待调整完成
【私募动态】
万博资产管理有限公司首席策略分析师李敬祖告诉记者，实际上，他们的所有产品在5月中旬以后仓位都有所逐步下降，6月10日加快了降仓位的速度。“之前整体仓位高，跟公募基金差不多，现在为了应对这一阶段和级别的调整，仓位下降的比较多，蓝筹仓位保留得相对高一些，创业板仓位下降多且快。”他说，“不过，因为之前有着比较丰厚的收益，从管理人的专业操作和大类资产配置的情况看，目前的应对还比较得心应手。”
坚信牛市格局 静待调整完成
“这轮震荡的幅度和周期，肯定要比去年12月和今年1月的大和长。”凌剑锋说，“但牛市格局仍未被打破。牛市有中级别调整，牛市中有人亏钱是因为满仓参与了中级别的调整，原则上要等调整到位了才会再进来。”而对于如何判断是否回调到位，他称主板至少要回归60天均线。
唐祝益也坚信上行通道还会被打开，但需要观察市场演化、监管层态度，以及新股发行的速度、节奏和变化等。“这些数据都比较动态，得用发展的眼光来看。但我觉得应该要等到20%的调整之后，这也是比较中级别调整的普遍指标。”目前，他减仓的重点也在前期涨幅过大的个股中，留着的是基本面比较好的深度价值股，以及有绝对业绩支撑、对其发展有十足信心的优质成长股。“光靠事件推动的题材股，肯定是早早出掉了。”
李敬祖称，以往牛市中级别的调整一般在20%左右，现在一个多月的调整幅度也基本符合这样的规律，所以目前依然处在牛市之中，牛市进程没有变化。“但震荡周期可能会拉大，一两个月左右，这期间，连续5个交易日的大盘指数大幅下挫可能会成为常态，这种情况下阶段性的风险较大，投资者要注意回避。”
但他又补充到，牛市的调整会分为两个阶段，现在是普跌的阶段，到后期会进入“有分化”的下跌阶段。他解释称，普跌之下，那些有估值和业绩支撑、以及在新一轮创新周期中能走出来的转型成长股票会随着市场情绪被错杀，但当系统风险释放到一定程度，肯定会给投资者带来一些价值类投资标的出现大幅折价的机会。
“寻找这些标的，是应对7月行情的投资策略。分化之时，也是投资者适当提高仓位的一个机会。分化代表着好的股票不会再因为市场情绪而被错杀，意味着市场会有企稳的迹象。”
国企改革主题性价比高
对于调整之后哪类品种会再被投资者青睐的问题，接受记者采访的私募纷纷看好国企改革主题。
凌剑锋称，磐鼎基金一直看好国企改革标的，认为这是收益预期很明显的一类主题，也一直在布局，主要会集中在低市值、有明确改革动力和预期的公司。“现在中概股回归要借壳，是一个很好的契机，我们会密切关注国企改革和资本运作交叉的地带。”
李敬祖也表示，价值股中有两类股票值得被关注：一类是被错杀的非银金融股，他认为包括保险、券商、信托等金融类综合性服务的行业，在现在的调整中仍业绩有支持，估值有安全边际;第二类则是景气度有所回升的行业。“比如地产数据已有所好转，基本面改善，二手房的中介销售、金融产业链上的上市公司，库存比较低的房地产开发商，这几天因为调整并没有充分释放行业利好。而这两类股票又都有着明确国企改革预期，值得下一阶段的关注。
上海一家私募总经理则提到，国企改革后续主要可有三条路径：第一，成立国有资本投资运营公司来进行国企集团整体上市，以及外延式的收购，提高国企的资产证券化率;第二，建立混合所有制，引入现代管理制度，实行股权激励方式，来提升企业的效率;第三，在央企有垄断优势的“高帅富”的领域进行强强合并。该主题将是下一阶段具备良好性价比的投资主线。
部分私募提前减仓锁定收益 认为牛市格局未变
与公募基金高位坚守不同的是，不少私募基金在5月中旬就已经主动降低了仓位，尤其是前期涨幅过高的明星品种，轻仓躲避牛市急跌的风险，只拿少量个股小抢波段，保留参与感。但与公募基金相同的是，接受记者采访的私募基金均一致且坚定地认为，牛市格局未被打破，以往牛市数据显示，当20%左右的调整到位后，上行空间还会被打开。
提前减仓 小抢波段
“之前我还在纠结要不要继续减仓，但现在这行情坚定了我的判断。”上海长见投资管理有限公司总经理唐祝益告诉记者。事实上，在5.28市场急挫6.5%的那波调整中，他已经将仓位降到五成左右，此后他一直在密切关注资金量和成交量等关键指标，以支持后续决策。
本周三个交易日的下跌，基本让他确定了继续逐步减仓的思路。“这轮震荡时间可能会持续得长一些，资金降杠杆是震荡不休很重要的一个原因。资金进场的通道被压缩了一部分，流动性会变弱，只有等券商清理场外配资的工作完成得差不多了，估计才会显露企稳迹象。但这又会是一个比较慢的过程，因为中间会涉及一些利益纠纷需要慢慢解决，最快估计也要到6月底。”他说。值得注意的是，在2008年上证指数一路下挫65%时，他管理的海通专户产品和海通金中金均保住了超过2%的正收益。
与唐祝益有着类似想法的还有磐鼎基金证券投资部总经理凌剑锋，后者似乎更坚决。
“周一下午离收盘还差十分钟，我们已经将仓位降低到三成左右。周一晚上公司商讨后决定，如果第二天手中个股低开2%并且反抽无力，就大胆减仓。现在看来市场走势基本符合我们判断。”凌剑锋说，他们主要减的是前期涨幅过高已获取丰厚收益，以及没有成本优势的股票，并无明显行业划分。据悉，在所有获利的个股中有的已达到500%收益。
果断减仓后，他并没有急于在“黄金坑”里补仓布局长线品种，而是利用剩下的个股小抢波段。“留下了一些还具有成本收益的股票，会做一些高频率甚至T+0的差价交易。有成本优势就有底气，可以尽量减少情绪对投资的干扰。”
他提到，想做好股票套利必须有好的心态，而控制好心态最好的方式是控制好股票仓位。风险来的时候仓位不要太重，持仓品种要有足够成本优势，空仓也是一种操作。
【公募策略】
工银瑞信：短期调整概率依旧较大
工银瑞信基金认为，近日市场回调并不意外。市场前期连续上涨带来了调整压力，且近期监管层逐渐加大风险提示，包括监管层摸底银行资金入市情况、加强两融风险监管、将现场检查券商场外配资、证监会新两融管理办法征求意见出台，政策降杠杆意图明显，短期来看，处于高位的A股调整概率依旧较大。
不过，工银瑞信表示，中长期来看，支撑牛市的利率下降逻辑未变。具体而言，包括地产投资和实体经济处于下行通道，总需求仍然较弱;在通缩压力和总需求疲弱的格局下，货币政策宽松仍将延续，利率仍然处于下降通道中。从居民财富分配来看，存款仍然是居民大类资产配置的主要部分，证券比重提升空间巨大，而居民对股票市场的热情依然高涨，资金进入意愿仍然强烈，股票市场仍然是居民大类资产配置转移的主战场。在改革驱动下，市场对中国经济未来仍充满希望。一方面，稳增长政策托底经济，改革转型导致中国经济失速的风险很低;另一方面，在经济转型背景下，新经济的表现传递着积极的信号。
工银瑞信进一步认为，尽管近期监管层加大了对股市的风险提示，但呵护牛市、倡导慢牛仍是主基调，牛市格局不变，仍看好有改革红利支撑以及与稳增长相关的主题板块和低估值蓝筹。
益民基金：短期内高位震荡将成新常态
“等来了5000点却没有等来赚钱效应”，6月份以来A股走势和大小盘风格转化令不少投资者出现“恐高”情绪，不过，公募基金对后市却普遍保持乐观，益民基金认为，随着上证指数站上5000点，短期内高位震荡将成为 “新常态”，“快牛”正在转为“慢牛”，向纵深方向发展，但中长期来看牛市格局未变，突破前期高位只是时间问题，接下来国企改革会是具备良好性价比的投资主线，处于价值洼地的蓝筹股未来也有可能通过国企改革实现估值修复。
6月5日，中央全面深化改革领导小组审议通过有关国企改革意见，国企改革顶层设计方案有望在近期公布，可以预见2015年下半年国企改革的细节会陆续落地，包括各地政府国企时点方案都会陆续推进，不断会有催化剂出来，下半年国企改革或将再超预期。益民基金认为，随着改革局面逐步明朗，前期市场对国企改革的疑虑和观望态度将逐步得到扭转，在5月18日国务院明确“推进国企国资改革”以来，国企改革指数跑赢大盘和创业板指数，一些前期滞涨的国企改革概念股也开始强势上涨。
对于国企改革主题，益民基金表示主要看好两类投资机会：一是产业整合带来的央企重组。自去年第四季度以来，央企合并重组一直被市场高度关注。
二是具有“小公司大平台”特征的地方国企以及治理改善驱动盈利能力提升带来的价值重估机会。目前上海、安徽、广东、山东、江苏等省市改革进程较快，成为其他地区改革效仿的典范，地方国企改革很快会全面开花。益民基金认为，在推进国有企业公司治理改善的若干改革措施中，引入战略投资者或实施股权激励体现了改革的决心和企业基本面改善的趋势。
【券商观点】
任泽平：牛市使命尚未完成 央行近期可能降准
事件：MNI报道称，本月到期的MLF总规模约6700亿元，至少部分不续作。据传是由于当前3.5%的利率不够有吸引力，银行主动要求不续作。监管层查配资、市场波动加大，投资者主动去杠杆。
点评：
1)银行主动要求不续作，并非政策收紧。目前3个月期的MLF利率在3.5%，而3-5年期PLS的利率只有3.1%。加之实体经济偏弱，银行惜贷，信贷投放有限，导致银行间市场流动性十分宽松，一度隔夜回购利率接近1%，银行超储率接近4%，因此3.5%的MLF吸引力不够，银行主动要求续作的意愿较低。
2)央行宽松政策未变，可能降准对冲。年中财政存款上缴，市场流动性波动加大;2万亿地方债置换，供给冲击大;经济下滑，稳增长压力加大。银行又主动要求不续作MLF，在此情况下，央行近期降准对冲的可能性明显加大。
3)央行后续重在压低长端利率。央行之前的宽松政策，对压低短端利率效果显著，但长端利率依然居高不下，后期央行的货币政策将重在压低长端利率。预计央行从6月起将加大PSL的投放量，扩大PSL参与银行数量。
4)股市短期调整源于打新冻结资金、近期监管层查配资期待慢牛、两融集中到期、市场波动大投资者主动去杠杆。按照目前的两融规则，融资期限最长6个月，到期后需先还钱再签订新合约。根据两融数据统计，去年12月有一波融资高峰，预计6月将逐步到期。加之，近期监管层严查场外配资，意在给股市降温，对股市造成流动性冲击。
5)牛市根基未变：改革转型提升风险偏好、流动性充裕、货政宽松方向不变、房市和实体经济分流资金不明显、牛市使命尚未完成，政策友好。
我们继续提醒关注：国企改革、京津冀，以及下半年可能的风格切换。
