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| 来源： 新财富分析师 ID：xcfzjfxs 作者：万丽
原标题：分析师的2015：牛熊洗礼
对分析师这个平均年龄不过30岁出头的群体来说，2014年到2015年上半年是他们中多数人经历的第一个指数牛市。在“浮躁”这个牛市情绪的公共标签之下，分析师也不能独善其身。而短时间内牛熊切换的特殊行情，对所有年轻分析师们而言都是一场洗礼。
民生证券首席宏观分析师管清友2015年7月10日在中期策略报告“写在前面的话”中写道，中国资本市场正在书写一段空前绝后的历史……这个夏天足以写进回忆录里。作为证券市场的参与者之一，分析师们将如何书写2015？这群毕业于海内外名校，穿梭于北上广深的高级写字楼，只言片语影响万亿资金流向的金融精英，很少轻易在媒体面前分享理性工作言论以外的内容，大多数时候券商研究所严格限制分析师们与媒体接触。在由机构统一对外发布的照片中，分析师们大多拥有精致的妆容，一丝不苟的发型和简洁干练的商务套装，留给外界一个睿智精英的形象。
对这个平均年龄不过30岁出头的群体来说，2014-2015年上半年是他们中多数人经历的第一个指数牛市，随之而来的震荡市恐怕也是多数人始料未及的。身处如此大势之中，分析师们是否还能一如往常镇定自若做调研、沉心静气写报告？事实上，他们和大多数普通人一样，并不能在这个焦躁的市场独善其身，大涨的时候会浮躁，大跌的时候会恐惧，除了面对内心的情绪，还要安抚惶恐的客户和焦虑的同事亲友。面对2015年的极端行情，大多数分析师有一种被市场架空、无法展示价值的失落和无力感。
在券商研究所做了4年分析师，程卫（化名）的2015年上半年和以往有着截然不同的工作节奏。回想2014年的5、6月，他还很少出门拜访客户，一个月最多一周在外出差。
2014年12月一波大涨过后，各方热情被点燃，买方开始频繁联系分析师，要求他们筛选出好公司。大多数分析师的工作节奏跟随整个行业一起，突然进入加速运转通道，工作中充斥着异于往常的频繁路演、四处调研、接二连三的研报、不间断的晨会以及密集的电话会议。
分析师们的工作节奏显著加快，北上广深四处飞。海通证券宏观分析师姜超1年的飞行里程高达19.9万公里，相当于地球到月球一半的里程，打败了商旅纵横App中99%的用户。
程卫一个月有一半以上时间在外地出差，一天至少安排四次以上路演，晚上到酒店要看报告写报告。不出差的时候每天至少也有两场路演，中午有午餐交流，周末时间也基本都被工作占据。
贾铭（化名）入行5年，是国内一大型券商研究所首席研究员。他坦言，2014年末至2015年上半年，是他入行以来工作节奏最快的一段时间。“熊市时大盘一整年都在低位横着，基金经理对分析师的需求就没有那么强烈。牛市则截然不同，有些个股两个星期就可以翻倍，投资者生怕错过牛股，不断地和分析师电话联系。每次我刚刚调研完，他们的电话就打过来问调研情况，唯恐第二天来个涨停没抓住。整个市场对分析师的依赖程度都明显增加了。”
一位策略分析师举例，4月股市大涨之时，每次出现震荡，电话便一刻不停。电话那头以基金经理为主，通常上来的第一句话便是“待会儿是不是该调了”。
程卫也明显感觉到和客户的沟通频率大幅增加。行情来得太快，市场瞬息万变，电话随时有被客户打爆的可能。“单边上涨行情下，他们需要分析师推荐股票，降低搜索成本。从机构角度来看，他们有风控系统，要买有业绩支撑、有成长性、有故事的股票。”
事实上，即使没有这一波上涨的行情，熬夜也是分析师行业的常态。一位入行4年的分析师告诉新财富，从业以来他几乎没有一天是晚上12：00前睡觉的。程卫强制要求自己每天凌晨1：00前睡觉。财报季则无法控制，一般要熬夜到凌晨3：00、4：00写报告。大多数分析师早上6：30准时起床，8：00到公司开晨会，常年每天睡眠时间在五六个小时。
入行以来，程卫就几乎没有了周末的概念。“这个行业没什么完整的周末，一方面，周末要赶报告，开电话会议。年轻一点的同事周末都在办公室或咖啡厅度过。另一方面，周末经常会出一些政策。”宏观、策略以及一些和政策挂钩紧密的行业比如银行、券商、保险等，分析师们需要根据政策来点评并快速出报告。
4月17日周五，市场先后经历了证监会发布强化两融业务合规和风险管理的新政策，随后周末央行又出降准消息。短短一个周末，市场完成了“300点深V回调”，戏谑分析师生活的段子开始广泛流传。“这个周末苦逼死了券商的策略分析师，写了三遍风格迥异、前后矛盾的策略分析，一会多头，一会空头，礼拜一精神分裂患者又多了几百个。” “虽是段子，但这几乎就是工作状态的真实写照。”一位策略分析师对新财富表示。
分析师行业有句话叫“要么第一，要么唯一”。“第一”即写报告最快，“唯一”则是写报告最深入。在报告很难保证写得最深入的情况下，抢时间成为行业常态。近年来券商对分析师报告的审核越来越严格，大部分券商建立了内部审核机制，分析师的任何观点必须经过审核才能对外发布。不过火爆的牛市下，程卫观察到的是，分析师们大多没那个耐心，一些不太敏感的信息往往通过微信和邮件直接发出去了。
“等到审核结束，黄花菜都凉了。”一位分析师直言。程卫的邮箱里保存了200多个邮箱地址，参与了100多个微信群，其中有4个是他本人发起的，每个群500人，合计2000人，群内成员以基金和私募居多。“多数时候在自己的小群里用语音传递实时点评和观点。比较重要的问题则直接电话或见面聊。”程卫说。在众多服务对象中，重点服务的是买方对口研究员，通过他们将自己的观点传递给基金经理。程卫重点服务的对口研究员多达数十个。
新财富采访的分析师中，普遍参与的微信群都在百个以上，几乎每个分析师的微信一打开，扑面而来的信息都有两三万条。一些知名研究员参与的群则更多，一大型券商首席经济学家自己就建了8个群，更别提被别人拉进去的群。
2015年6月前，A股疯长，几个月时间从3000点攀升至5000点。一片癫狂中开始不断出现到10000点、12000点的呐喊。平均年龄不过30岁出头的分析师群体中，大多数人和程卫、贾铭一样，2015年上半年是他们经历的第一个指数牛市。“一片大涨时大家的心态都很嗨，虽然你推的股票不一定涨，但是大家都很开心”。程卫说，跟随大涨的行情，他几次调高自己所推荐的股票预期。
火热的行情同样带来人员的巨幅流动。每年3、4月本就是跳槽季。在卖方做了一两年的研究员因为已经有了一定的框架，可塑性强，颇受买方欢迎。2015年上半年又恰逢牛市，A股分析师们更是迎来史上最“吃香”的年份。分析师们几乎每周都能接到猎头电话，大量买方研究员去了私募，又有大量卖方研究员被挖到买方，买方和卖方都上演了一场大换血。
大盘近5000点时，贾铭研究的板块中很多股票价格都已经脱离了基本面，“我觉得是完全不可持续的。”在火热的市场中，贾铭需要不断给自己浇凉水，告诫自己保持理性。
而程卫在一片忙碌和兴奋之余，总是能感到隐隐的失落。“单边上涨行情下，成就感不强，深度研究都体现不出价值。自己带着十分信心推出的股票，也并没有比别的股票涨得更好。”程卫说，辛苦跑的调研，没人关心公司业绩，投资者只问“有什么故事，有什么逻辑”。
银河证券分析师在公开拉票信中表达了同样的失落，“这一年我们也为市场挖掘了许多成长性标的，但比起市场轰轰烈烈的行情，厚重的深度报告显得如此微不足道”。
贾铭的团队2014年第一次参评新财富最佳分析师就入围前四名，在他看来，坚持做深度研究是获奖的主要原因。但是，在2015年单边上涨的行情下，团队做深度研究的动力明显受到形势的影响。“本来研究员的价值在于推荐别人没有发现的股票，但是今年大部分时候深度报告还没写完，股票早就已经涨上去了。整个行情基本是大盘主导的，和分析师的能力都没什么关系。”贾铭说，为此他要用“中国股市牛短熊长，分析师需要坚持历练”这样的道理，来不断给团队打气，在分析师价值被缩小的市场环境下坚持做深度研究报告。
尽管如此，由于多数时间被客户琐碎的需求占据，牛市中程卫和贾铭都有一半以上时间在外参加各种路演、处理客户的微信电话和论坛沙龙等，留给写研报的时间不到20%。
一大型券商内部统计显示，2015年上半年出产的研报数量明显低于往年同期。深度研报数量减少的同时，在快节奏、海量信息充斥和自媒体蓬勃发展的背景下，研报标题党、写诗、写段子之类抓眼球的剑走偏风则愈演愈烈。
“浮躁”是程卫回忆牛市时印象最深的一种情绪，“虽然股票普遍上涨让人兴奋，但是内心却比熊市浮躁了很多。尤其当一片大涨时，如果自己推的股票没怎么涨，甚至是绿的，立刻有一种焦虑感，甚至不好意思见人。这种内在的情绪很难克服”。
年中，股市的行情开始反转。大跌初期，分析师们都很稳，贾铭和程卫都认为是短暂调整。此时客户仍然频繁打来电话交流看法，大部分时候大家都相互安慰。“当时的主流观点都认为会调整到4500点左右。”程卫说。
只不过后来的形势发展远超出了大部分人的预料，7月初，A股市场接连上演了少见的极端行情。“我有点愣住了”。程卫回忆当时的心态，看到自己推的股票连着四五个跌停板的时候，“心中泛起一丝丝恐惧。毕竟，6月初我没有提示过风险。”程卫回忆道。“跌到后面买方和卖方都基本麻木了，没什么沟通，双方都陷入沉默。偶尔给客户打电话，都是简单聊一下股票以外的事情，问个好，或者约个饭之类的。”
因为未提前提示风险，有些分析师受到了个别情绪激动的私募基金负责人的严厉指责和质问，相形之下公募基金经理更理性一些，“一方面钱不是他们的，另一方面他们都是理性之人，知道分析师只是提供信息参考，并不代为操盘。”贾铭说。
7月初A股加剧下跌、信心极度崩溃的那个周末，分析师们的朋友圈充斥着“诗和远方”。有人开车去郊野自驾游，赏花赏雨赏湖，美图配美文，就是不谈股市。有人趁机拜佛朝圣，寻觅内心的安静祥和，有人背包登山远足，顺便吟诗作赋，抒发心中感慨。还有人选择去国外旅游散心，不过打开酒店电视，发现全球都在关注中国股市。
“我觉得挺悲哀的，大家都很无奈。这样的市场被玩坏了，一天完成千股涨停、跌停的切换，市场失去了正常定价的功能。”贾铭毫不讳言。
“当时感觉整个行业都停下了脚步。”程卫说。猎头的挖人电话在6月下旬大跌开始的那一刻戛然而止。6月中旬到7月中旬，研究员调研上市公司的频率大幅降低，取而代之的是上市公司开始频繁开会推出维稳方案公告。高速运转的分析师们仿佛突然失去了方向，拜访客户、上门路演这些牛市中做得最多的事情，突然就停下了。
“那段时间虽然表面上的工作都减少了，但是心累。”程卫说。
市场的悲观情绪像瘟疫一样蔓延。7月7日，某券商总裁给全体员工写了一封信：“太阳每天都是新的！活下来才是王道。即使当下身处暴风骤雨，也请把心安放在暴风之眼，那是你定静生慧的所在，也是你20年后回首时真正记得的所在。请相信，在这场巨大的危难中，我们守望相助，携手同在！”
直至7月下旬至8月初，程卫总算从震荡中缓过来，同行们也重拾了调研的脚步。彼时A股大部分股票都已被腰斩，外加8月全球股市大跌，A股短线走势迷雾重重，很难有一个清晰的演绎方向。
“此时投资者们一改牛市中只问故事、不问业绩的态度，开始重新聚焦上市公司的业绩，今年能做到多少，明年能做到多少，问得非常细致。”程卫说。对分析师来说，这段时间的调研变得异常容易：专心挖掘好公司。短时间内他“在北京、上海和深圳三地做了30多家公司的联合调研”。
“研究员价值的真正体现一定是在震荡市里”。程卫说，不过这一波震荡市，所有人明显都比往常警觉得多。有一周，前四天连续跌，出去调研的人爆棚，第五天股市上涨，调研的人突然就减少了。“这种现象在2015年特别明显”。
“一般熊市和牛市中入行的分析师们会有所不同，对普通分析师来说，经历过牛熊切换，分析模式才完善，2015年短时间内牛熊切换的特殊行情，对所有年轻分析师都将是一场洗礼，将在他们的职场中产生重要意义。”一大型券商研究所所长在接受新财富采访时如是表示。
极端的行情冲击着分析师们的内心，改变着他们的工作状态，也让他们凭生出万千感慨。
“从分析师的角度看2015年，经历大涨大跌，心智上挺成熟的，对一个人看东西有帮助。”程卫说。
“暴涨暴跌，千股涨停千股跌停也是第一次见。有了很多的体验和见解。无论是好的坏的都有很多感触。”在入行5年的贾铭看来，卖方越来越浮躁，好好做研究的人越来越少。2015年尤其明显，以前拥有七八年从业经历的分析师很常见，如今却是普遍做个四五年，很多人就感觉做不下去了。
“因为卖方想要好好做研究确实是很难的事情。要付出很大的时间精力和成本，都是脑力劳动。现在有些卖方走捷径，不好好研究，比如勾兑消息，嚷嚷几下。总体来说，卖方正在变得越来越娱乐化和浮躁。 ”身在其中的贾铭，看得颇为透彻。
对于周期性行业的分析师而言，“漫长”是他们更加偏爱的词汇，为此他们要不断修炼，以减少短时期内市场波动对他们内心造成的影响。
“周期总是那么漫长，短期的变化如此不可预期，而长期的变化却不难预见。希望孕育在毫无希望之中，危机隐藏在高奏凯歌之时。时间会抹平短期的波动，而我们都在时间里一点一滴地理解市场。 ”一位周期行业研究员在公开信中称。
“熬过去后就明白这就是一份工作。A股的牛市很短暂，它不会改变什么。该干吗就干吗。 ”贾铭说。
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