辉瑞公司（Pfizer Inc., PFE）：高盛第46届年度全球医疗保健大会——要点总结
发言人：董事长兼首席执行官 阿尔伯特·博尔拉（Albert Bourla）
总结：整体而言，这是一场积极正面的演讲，管理层触及了多项投资者关注的广泛议题。在更广泛的政策环境方面，辉瑞指出药品定价存在风险也存在机遇，公司目前与政府的会议被形容为“气氛融洽”，但尚属初期、内容尚不深入。关于当前业务趋势，博尔拉博士在第二季度财报前表达了乐观的态度。在PD1-VEGF双特异性抗体方面，在与三生制药（3SBio）达成的最新交易之后，博尔拉博士强调该资产与辉瑞抗体偶联药物（ADC）产品组合协同效应明显，因而具有坚实的联合治疗基础。在并购方面，公司更倾向于小型交易，并计划部署100亿至150亿美元的资本，尤其强调对内科药物领域的兴趣。在心脏代谢/肥胖治疗领域，辉瑞依然看好该市场的整体潜力，但也密切关注价格动态的演变。股息仍然是资本配置的核心优先事项。在研发管线方面，博尔拉博士对公司在膀胱癌治疗策略上表达了乐观态度。
要点摘要
更广泛的政策环境：博尔拉博士指出，当前政策环境存在风险也存在机遇，其中包括小分子药物（未来有可能获得与大分子药物相同的《通胀削减法案》（IRA）独占期）、药品福利管理机构（PBM）以及340B计划改革等方向上的机会。
药品定价/最惠国（MFN）条款：尽管目前距离最惠国药品定价行政命令（EO）已近30天，博尔拉博士认为短期内不会有太多实质性进展。他表示，包括辉瑞在内的生物制药公司已与政府展开了一系列会议，这些会议氛围和谐，但尚属初期且未触及实质性内容。他指出政府内部不同部门分别聚焦于美国本土（HHS）和海外药品定价（商务部、财政部及贸易代表处）。对于海外市场，他认为欧洲国家具有支付更高价格的能力，尽管支付意愿较低；从他的角度来看，这一问题不应按产品逐一解决，而应采用类似北约防务支出机制的方式，从GDP占比角度切入。他指出，美国人均处方药支出占GDP的0.8%，而德国为0.4%，意大利为0.5%。辉瑞正在考虑根据MFN的结果调整在海外国家的运营方式——虽然不太可能撤出这些市场的药品，但可能将其从医保覆盖中移除，转为开放市场销售。他指出，在欧洲药品管理局（EMA）批准的药品中，尽管仅43%获得了报销资格，但由于手续简化、几乎无障碍，因此销量可观；相比之下，美国市场则存在事前审批、共付机制等诸多阻碍。关于美国药价方面，他认为国会并无足够动力通过重大变革所需的立法。关于使用CMMI（医疗保险和医疗补助创新中心）的可能性，他指出试点项目本身应局限于小规模、且不应影响商业医保或D部分医保；但他也承认政府可能对其权力范围持有不同看法。不过，他并不认为政府有意“摧毁”整个行业。
关税：关于在美投资，辉瑞此前已在美国投资建厂，并将美国市场产品的生产迁回美国。但考虑到当前形势仍不稳定，公司认为没有必要在当前环境中宣布新的/未来的投资计划。
当前业务趋势：博尔拉博士在第二季度财报发布前表达了对当前业务趋势的乐观看法。在营收方面，他表示公司整体进展顺利，并正在跟踪处方数量与市场份额。关于2025年指引的风险，他认为COVID是最大的变数，营收将在下半年更为集中。他引用历史模式进行佐证。关于CDC最新指导意见的变动，虽然辉瑞不同意，但他们认为这只会影响一小部分人群，因此对营收影响不大。在2025年第一季度财报电话会议中，辉瑞表示全年指引已基于一季度强劲开局而实现“去风险化”。
成本削减：博尔拉博士指出成本控制已取得进展，并对利润率提升表示乐观。此外，这些削减不会对收入造成负面影响，因为不是通过减少市场推广支出实现的，而是通过技术/人工智能的实施实现的。
PD1-VEGF双特异性抗体：关于与三生制药（3SBio）达成的PD1xVEGF双抗交易，博尔拉博士表示，辉瑞在承担12亿美元预付款风险的同时，对该资产充满信心，理由是进行了深入尽调——包括数周实地考察中国、评估可得站点及三生自有站点。他强调该双抗类别的重要性不仅在于其已展现出相较PD1单药的疗效优势，更在于与辉瑞ADC产品组合的潜在协同效应。他特别指出，PD1xVEGF与ADC联合用药可能比单药效果更佳。关于与Summit的合作，他指出Summit计划与辉瑞ADC产品组合开展的研究目前正在进行中，但双方未涉及财务分成。
并购/业务发展总体方向：博尔拉博士重申公司拥有100亿至150亿美元的并购资金，其中约10亿美元已用于三生交易。他表示公司更倾向于寻找类似规模的小型交易，而不是一笔约150亿美元的大型交易。在治疗领域方面，公司特别强调对内科药物的高度兴趣，并表示正在全面扫描相关市场，同时也仍关注心脏代谢/肥胖领域。
心脏代谢/肥胖：在这一领域，公司继续看好长期市场机会，但密切关注价格体系的变化。辉瑞仍在关注该领域的交易机会，并指出目前已有众多新进入者，但辉瑞不愿“高价追逐”，并已对内部模型进行压力测试——在价格假设上考虑了可能比当前全球肥胖市场模型中的高个位数降价幅度还要更低的情景，部分是由于MFN相关风险。
股息：股息仍是公司资本配置的核心要素，只有在如MFN药价政策更为严厉等“灾难性”情况下才会重新考虑。
产品/研发管线更新：
肥胖症：公司口服GIPR项目仍按计划将于2026年初公布结果。
Elrexfio（多发性骨髓瘤）：管理层认为市场预测远低于公司内部预期，博尔拉博士表示该药仍有继续向治疗前线推进的巨大机会。
Vyndaqel：管理层淡化竞争加剧的影响，认为患者不会轻易更换用药。
膀胱癌：博尔拉博士对公司膀胱癌战略表示乐观，他指出公司的皮下注射PD1专为泌尿科医生设计，可与BCG治疗联合使用。公司市场调研显示，与静脉注射相比，皮下注射在商业模式上具有显著优势——使泌尿科医生能够主导整个治疗流程。