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这轮大宗商品行情的产生具有天时、地利与人和基础。天时是联储改变加息预期，地利是商品期货在5到6年调整后的技术筑底，人和是资产配置荒的背景下，资金寻找新的风口。经过春节后的一轮上涨，期货行情仍在路上，大宗市场反弹基础仍在。趋势一旦形成，就难以改变。
联储议息暂缓助推市场走强。美联储此次决定不加息，一方面可以为美元“降温”，进而为经济复苏提供一个喘息的机会，这也符合美联储历来在升息第一年“边走边看”的决策特色。另一方面，这也表明美联储更关注美元的投资属性，而不仅仅是避险属性。需要关注的是联储加息预期再次增强，是影响大宗商品走势最为敏感的神经。
期货市场成交量井喷。2016年以来，铁矿石、焦煤、焦炭等品种交易量也出现井喷。针对当前火爆行情，期货交易所接连发布维稳通知提示风险，提高铁矿石、沥青保证金比例。
中国影响力上升，但基本面仍是春寒料峭。中国自2001年11月加入WTO后，逐渐成为影响全球经济增长的决定性因素，但需求端基本面改善尚待时日。从铁矿石、动力煤、螺纹钢与橡胶来看，供需格局难以改变。成为行情中长期持续发展的软肋。
大宗商品如何才能牛熊转换？一是基本面曙光，供给端改革效果逐渐体现，而需求端也开始明显发力。二是技术上需要“另一只脚”，前期低点有待考验，如果形成W底，技术上持续上攻更为可靠。三是鸽派大行其道，加息进程继续低于预期。
股指期货迎来久违上攻行情。当前股市的悲观情绪有所缓解，市场信心逐渐恢复。从政策方面来讲，管理层和中央高层对股市的关注度是前所未有的。目前既有市场筑底，新监管层暖风频吹，也有汇率回稳、经济下行态势被遏制，更有市场预期逐渐改善所致等一系列原因。但沪指3000点上方的阻力位不可小觑。
策略建议：1、不与趋势为敌。 2、关注铁矿石的龙头指向。3、关注弱势品种如农产品的补涨机会。4、运用套利操作规避部分品种风险。
风险提示。尽管前期联储节奏变缓，但仍在加息通道上，对于二季度宏观经济面的改善仍需验证。
这轮大宗商品行情产生具有天时、地利与人和的基础。天时是联储改变加息预期，地利是商品期货具有5到6年调整后的技术筑底，人和是资产配置荒背景下资金寻找新风口。一方面受美元指数回落触发，另一方面受国内供给侧改革激活，坐了多年的“冷板凳”的期货市场，迎来了难得的投资机遇。为此，我们这里强调，经过春节后的一轮上涨后，商品期货行情仍在路上，大宗市场反弹基础仍在。趋势一旦形成，就难以改变。
而股指期货在两会之后迎来强劲反弹，既有市场筑底，新监管层暖风频吹，也有汇率回稳、经济下行态势被遏制，更有市场预期逐渐改善所致等一系列原因。但是，要提醒的是，近期市场进入沪指3000-3200重阻力区域，短期面临巨大的上行压力。
1.1 加息进程减半，鸽派助推市场
美联储议息会议后宣布，将联邦基金利率维持在0.25％至0.5％的水平，并释放出鸽号。此次决议推动了市场风险偏好回升，美元受挫而大宗商品几乎全线上涨。大势所趋，继欧洲央行、日本央行接连“放水”之后，美联储成为又一个“顺应”市场的央行。
上周三欧美股市收涨，欧股微幅收高，道指与标普500指数均创2016年收盘新高。美联储维持基准利率不变，尤其是下调对2016年加息次数，导致全球市场快速反应，美元大幅回落，金价拉升逾30美元，推升油价大涨，并进一步提升美股。
耶伦表示，4月份的会议仍然可能采取行动，当然存在考虑加息的可能性，她认为每一次会议都有采取行动的可能性。美联储将密切关注陆续发布的数据，有6周的时间来评价形势。尽管2月末公布的美国一季度GDP好于预期，但与2015年相比，美国经济面临再度放缓的风险。另一方面，强势美元对于美国经济的损害也已经引起美联储的警惕。为此，即便美国核心CPI达到了2.3%，美联储2016年对于加息仍会维持谨慎态度。
美联储加息落空决定并不没有超出市场预期，就业和通胀率是美联储决定升息与否的两大重要参考指标，从发布的声明来看，其对于这两项数据并不感到担忧。美联储对劳动力资源利用情况的看法由“不足”转向“增强”，乐观情绪明显上升；对于通胀，认为负面因素已经停止。
在看好这两项数据的前提下，美联储仍不加息，反映了全球经济通缩背景下，对美国经济难以独善其身的深切忧虑。从声明内容来看，这种忧虑一方面体现为对企业固定投资增长的预期转向“疲软”；另一方面体现在美联储明确表示全球经济和金融状况仍然存在风险。
这表明除了就业和通胀，外部发展环境的不确定性，开始成为近期美联储决定升息与否的主要参考因素。相比2015年年底，2016年3月美联储对未来3年利率预测的散点图中枢均出现了不同程度下移。
不加息一方面可以为美元“降温”，进而为经济复苏提供一个喘息的机会，这也符合美联储历来在升息第一年“边走边看”的决策特色。另一方面，这也表明美联储更关注美元的投资属性，而不仅仅是避险属性。
实际上，对美国而言，主要体现在疲软的世界经济、缺乏信心的金融市场、欧洲和日本不断强化的负利率政策，夸大了美元的避险价值，进而压制美国国内的商品价格，使已经高企的股市加速“泡沫化”赶顶，影响了制造业的出口和对外投资收益，使得美国经济复苏动能衰竭。
就市场而言，美联储关注点的转向，为大宗商品和其他风险资产价格的上涨带来了机会，但中长期看，这也可能成为一个致命要害。3月议息会议决议提醒市场，在升息预期上要注意外部因素，但反过来，只关注外部因素而忽略了美国就业、通胀数据正在好转的现状，进而断言美联储政策近期不会出现变化，也是有风险的。实际上，如果油价反弹等因素导致通胀加速上行，美联储可能采取出乎市场预料的“雷霆手段”。就近期而言，在外部因素和通胀指标之间，加速走强的一方才是决定美联储升息可能性的关键因素。综合考虑这些因素及美元的避险价值，预计美元指数下行的空间并不大。
受鸽派声明及美元走弱的提振，有色金属也明显走强。就铜而言，其金融属性及基本面会对其价格产生一定支撑，近期铜价维持振荡的可能性较大。对于黄金而言，目前美国增长趋缓、通胀抬头的格局初显，具备了“滞胀”的周期特征，这使得黄金的避险、保值功能显现，引发现货和期货投资者对黄金资产倍加关注。截至3月16日，全球最大的黄金ETF基金SPDR总持仓为795吨，2016年以来累计增持153吨，创下自2010年二季度以来的最佳表现。同时，CFTC和上期所公布的持仓报告也显示期货基金正在做多黄金，意味着近期金价仍将坚挺。
1.2 新兴市场步入股市与商品联袂上涨阶段
因美联储放缓加息进程，投资者风险偏好上升，资金追逐黄金等避险大宗商品，新兴市场股市与期市出现联动。3月18日MSCI新兴市场指数连续第三天上涨，自1月的六年半低位反弹了20%。VIX指数创2015年11月来的新低。俄罗斯股市连续第五周上涨，是三年来最长的连涨。土耳其基准股指自1月的低位上涨了20%。
图1 WTI基金多空持仓变化
资料来源：WIND，海通证券研究所
美联储加息进程减半，人民币贬值压力暂缓。从四次降低到两次。2016年才3个月，联储加息目标就砍掉了一半。美元指数没有悬念地高台跳水。17日美元跌破了中期关键支撑线，连续两天暴跌，从96.4，掉到了94.7。创造了近5个月来的新低。
人民币却依然咬住美元，虽然代价不小，但沉重打击了做空势力。中国名义上放弃与美元挂钩，实质上仍然咬定美元不松，因为与强者并肩的就是强者。在这次议息中，美联储再次提到了外部因素主要是日本与欧元区，而中国已经不是原因了，看来美联储内部进行的数据评估，认为中国经济下行态势得到了遏制。因此，此时若加息，不但无力打击人民币锋芒，反而会伤及自身。美股若跌20%，美国GDP增速将回落1.3个百分点。届时，美国的失业率，核心通胀等再好的经济数字也将改写。
图2 近一个月COMEX黄金库存（金衡盎司）
资料来源：WIND，海通证券研究所
我们注意到，国内中国人民银行行长周小川近期在“中国发展高层论坛2016年会”上表示，中国资本市场发展仍旧有很大空间，同时也有很多工作要做。而张高丽表示，2016年攻坚克难，可能明年就海阔天空，进一步激发股票市场与大宗商品市场，期市与股市出现了联袂上涨的阶段。
图3 期货市场活跃度(%)高位运行
资料来源：WIND，海通证券研究所
2.1 短期经济回稳，滞胀抬头
3月机构看好大宗商品。海通证券研究所3月初的调查显示，看好大宗商品的受访者占比由上期的19%大幅上升至44%，首次成为所有大类资产中最被看好的资产；看好权益类资产和债券的受访者占比进一步大幅下降，分别由34%和23%下滑至24%和12%，成为最不被投资者看好的两类资产。
机构看法的转变源于经济发生的微妙变化。
一是国内制造业和非制造业PMI双双下滑。2月份，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数分别为49.0%和52.7%，比上月分别回调0.4和0.8个百分点。尽管有春节假日因素的影响，但也表明产业发展形势不容乐观，仍存在下行压力。
虽然PMI有所回落，但一系列稳增长措施推出后，下游基建、房地产等边际需求改善，特别是，1-2月房地产新开工面积1.6亿平方米，同比上升13.7%；开发投资额9052亿元，同比上升3.0%。房地产新开工数据的阶段性企稳，使得大宗商品在需求侧边际改善的带动下出现价格上涨。
受益于上游大宗商品价格下行触底、正在出现中级反弹，出现明显的原材料库存和产成品库存下降趋势后的“补库存”要求，以及“十三五”开局之年基建项目增加等有利因素，全年产业发展趋稳将是大概率事件。不过，如果大宗商品的反弹逻辑属于价涨而无实体资本支出的货币现象，而非美林“投资时钟”效应，则产业发展在一二季度保持低位平稳后，可能还将继续探底。
二是内外需双双回落。2月，制造业PMI的新订单指数为48.6%，比上月下降0.9个百分点，连续两个月位于临界点以下，显示市场需求不振。以汽车工业为例，根据中国汽车工业协会的数据显示，1-2月，汽车产销分别完成406.9万辆和408.7万辆，比上年同期分别增长3.7%和4.4%，增幅大幅回落。
从投资数据看，1-2月，制造业投资11663亿元，同比增长7.5%，但增速继续回落，比2015年全年回落0.6个百分点。从外贸数据看，1-2月合计出口、进口分别同比下滑-17.8%、-16.8%，其中，出口创2009年以来最低增速，进口也仅略高于2015年，显示外需低迷不振短期难有明显改善，拖累产业发展增速。
2月PPI同比下降4.9%，较1月-5.3%继续回升，跌幅缩窄，表明PPI通缩不断改善。同时，2月生产资料价格普遍反弹回升，随着大宗商品价格的触底回升，“衰退性顺差”或趋于下降；而且，随着美联储加息周期的开始，人民币对美元汇率有持续贬值的压力，有望对产成品的出口产生一定促进作用。当然，如果继续维稳人民币汇率，将加剧产业收缩压力。
三是中美物价均回升。近期中美两国经济同时出现了滞胀的迹象。美国2月核心CPI达到2.3%，已经创下近4年以来的新高。美国1月CPI达到了1.4%，而在15年9月份时CPI还是零。2月CPI虽然降至1%，但2月核心CPI达到2.3%的8年新高。从美联储最重视的居民消费支出PCE物价指数来看，同样出现了大幅跳涨，1月核心PCE已经达到1.7%，接近2%的政策目标。无论从哪个物价指标看，都出现了明显的上升。
尤其是美国通胀指数国债TIPS走势，2016年以来各期限收益率不断下行，其中5年期收益率近期更出现负值，对比同期限国债收益率，反映的隐含通胀预期也持续上行，表明市场已经对美国产生了通胀预期。
但从美国经济来看，并没有出现明显改善的迹象，反而是稳中趋缓。美国GDP同比增速在2015年逐季下降，到2015年4季度仅为1.9%，从环比看最近两个季度的增速也明显放缓。而从占比最大的消费走势看，2015年的零售增速比14年整体下了一个台阶。
从中国来看，前两月的物价也出现明显的回升趋势。不仅PPI降幅缩窄，2月PPI同比降幅缩窄至-4.9%，而且2月CPI创下2.3%的19个月新高，其中食品价格明显上涨，而非食品价格中枢也在缓慢抬升。
在经济转轨期，由于实体经济缺乏增长点，扩张性的财政、货币政策容易失灵，可能没有起到刺激经济增长的作用，反而推高了通货膨胀。中国货币增速缺口进一步扩大，若继续加大货币财政刺激，经济或许有短期反弹，但长期滞胀风险会显著升温。
2.2 去产能难以一蹴而就
在产能过剩领域的部分企业，在去产能方面，周期性企业多报以积极态度，但更多希望关停其它落后产能，熬过自身的周期性调整，以提升行业竞争优势，即表现为“去他人产能”。其中，劳动力相对密集相对于劳动力密集程度低的产能过剩领域，去产能进程更为缓慢。例如，水泥行业的并购重组相对要快于钢铁行业、煤炭行业。
在降成本方面，企业更多采取延长折旧年限这种会计调节的方式，而非“减员增效”的方式，即通过延长折旧年限来降低每年折旧费用。在就业方面，企业一般会通过“转岗引流”、对效益不好生产线试行“轮休”待岗等方式缓解业绩下行趋势下的人力成本压力。
同时，大宗商品价格的上涨，给部分去产能领域的过剩产能出清增加了不确定性。例如，春节后，低迷的钢价出现大幅上涨，去产能尚未落地，停产钢企却已开始复产，中联钢统计的唐山164座高炉有效开工率春节前已下降到81.47%，而截至3月4日，这一数字上升至85.04%。但是，缺乏终端需求明显改善的价格升势将难以持续，在产能过剩且需求低迷情况下，延缓旧增长模式，出清所引发的风险将更为严重；因此，行业去产能的任务、转型升级的目标任重道远。
此外，近日，处于过剩产能领域的华荣能源计划向20余家债权银行和1千家供货商债权人发行新股以冲抵债务，债转股方式有利于企业资产负债表的改善，有利于杠杆率的降低，有利于企业的再生，对于化解信用风险、确保“不发生系统性金融风险”的短期效果极佳。
要注意的是，试图大范围利用债转股方式实现僵尸企业的重生、去杠杆的目标，必须考虑到后果和代价。因为，如果企业经营继续恶化，只是延缓了一部分“僵尸企业”本应出清的时间，但是却增加了经济和金融系统性的长期风险。而且，在当前各方的社会责任感、契约精神相对欠缺的背景下，上述举措可能极易引发“逆向淘汰”和道德风险
2.3 增量资金入场，期市成交量井喷
期货市场成交量急剧上升。其实，从2015年尤其是下半年开始，商品期货成交量逐渐放大。上期所2015年基本金属交易量飙升76%。六种金属产品的总成交量猛增至4.44亿手，远大于2014年2.53亿手的成交规模。2015年下半年，上海期镍成为全球第12成交最活跃的商品期约。沪铝交易量也大增三分之二。
图4 2016年3月14日-3月18日资金流向
资料来源：期货日报，海通证券研究所
2016年以来，铁矿石、焦煤、焦炭等品种交易量也出现井喷。以3月8日当天盘面为例，沥青期货盘中瞬间暴跌8%，主力合约全天成交量达574万多手，大有赶超螺纹钢期货活跃度之势；螺纹钢期货更是在5分钟成交了100万手，成交金额高达200亿。
特别值得关注的是，此轮商品期货龙头之一铁矿石的成交量巨大变化。早在2013年底以来，大商所铁矿石成交量稳步增长，而在进入2016年后，成交量暴涨：3月9号就有相当于9.77亿吨铁矿石在大商所成交，不仅创下最高成交记录，也超出整个中国全年的铁矿石进口量。
图5 2016年3月22日活跃资金流向
资料来源：期货日报，海通证券研究所
3月7号晚间，在海外投行集体看空声中，黑色系集体重挫，焦炭、焦煤、动力煤等全线跌停。即使9日夜盘黑色系再度走强，黑色系波动率太大，仅螺纹钢5日波动率就高达70%，是该品种上市以来第二高位。如此高的波动率，容易引发满仓的投资者多空双向穿仓。
2.4 暴涨后的维稳，期货交易所紧急限仓
针对当前火爆行情，期货交易所接连发布维稳限仓通知。大商所将铁矿石涨跌停板和交易保证金均上调1个百分点；10日再发通知，对铁矿石同一合约平今仓交易不再减半收取手续费。主要措施为：
自3月9日结算时起，将铁矿石品种涨跌停板幅度调整至6%、最低交易保证金标准调整至7%。原铁矿石期货合约涨跌停板幅度和最低交易保证金于2015年9月调整至5%和6%。
自3月14日起，铁矿石品种同一合约当日先开仓后平仓交易，不再减半收取手续费，手续费标准恢复至成交金额的万分之0.6。
此外，上期所给会员下发通知称，近期国内外经济和金融形势复杂多变，影响市场运行的不确定性因素增多，部分上市品种价格波动增大、成交活跃，要求各会员单位做好风险防范工作，提醒投资者谨慎判断市场信息，理性投资，维护市场平稳运行。上期所3月15日来连发多条限制开仓公告，抑制过度投机。3月11日上期所发文，自2016年3月15日起，恢复收取螺纹钢品种当日平今仓交易手续费。根据《上海期货交易所风险控制管理办法》第四条规定，经研究决定，2016年3月15日收盘结算时起，石油沥青期货1606合约交易保证金标准调整到10%。关于交易保证金的其他规定按照《上海期货交易所风险控制管理办法》执行。
3.1 行情发展的背后：供给仍在扩大
2000年以来中国粗钢和钢材产量的一直保持着增长势头，直至2015年以来才出现负增长。产能的扩张导致价格的快速下滑，2011年以来国内钢材价格的下跌幅度远高于国际钢材价格，虽然出口量有所增长，但2015年前三季度全国大中型钢铁企业累计亏损已达到281亿元。
此外，我国10种有色金属的产量自2000年以来，除在金融危机期间有所下跌外，其它大部分时间均保持稳定增长的势头。从2011年以来的产销率和库存情况看，2015年的产销率明显下降，而库存较年初的增长率也明显上升。
此外，天然橡胶近期价格的走势（图6）与交易所库存呈现了明显的“剪刀差”格局，暗藏了做空动能随价格上升的变盘迹象。
图6 上期所天然橡胶库存与胶价走势
资料来源：WIND，海通证券研究所
中国影响力上升。中国自2001年11月加入WTO后，逐渐成为影响全球经济增长的决定性因素。根据IMF的统计，在2014年以PPP计算的全球GDP占比中，中美两国占比分别为16.6%和16.1%。而对全球经济增长的贡献率，根据汇率法和PPP法所测算的平均值，中国占比在34%左右，而美国在19%左右。因此，中国需求逐渐成为影响全球大宗商品价格的关键性力量。
3.2 商品基本面仍是春寒料峭
自2016年1月开始，商品市场似乎释放出比较乐观的情绪，但实际上国内经济仍处于调整期，就近期商品市场的博弈而言，基本分为两方，一边是以产业资本为主的空头，另一边是金融资本主导的多头，在国内经济增速放缓的背景下，多头的逻辑是信用扩张周期的正面效应从2015年年中开始显现。
信用扩张周期一般领先于实体经济，如果当前信用扩张逻辑不变，实体经济应该会在2016年二季度到三季度出现阶段性的反弹，这时整个商品市场的氛围也会相对偏多。
不过，从商品供需基本面的情况出发，以铜为例，近期铜价的反弹主要来自其金融属性的稳定和宏观经济转暖预期的共振，铜本身基本面并没有好转迹象。
上海期交所铜价上升的同时，库存出现了大幅上扬（图7），未来的市场压力不断加大。
供应方面，虽然铜价处于一段时间的低点，但全球铜矿供应仍保持稳定增加，预计2016年全球铜矿供应增速在3%至4%，高于2015年1%至2%的增长速度，同时国内铜精矿产量也将出现小幅上升。
图7 上期所铜库存与铜价走势对比
资料来源：WIND，海通证券研究所
实际上，国内铜矿生产成本大多数时间集中在2万至4万元/吨。据上海有色网测算，基于2015年上期所铜当月结算价均价折算，扣除冶炼加工费以及增值税，2015年国内铜矿生产成本约为3万元/吨。以此成本线为基准，2015年国内近50%的铜矿生产处于亏损状态，在亏损状态下仍生产的矿山，八成为国有企业。
而国内下游终端铜消费中，电力排在首位，占比50%左右，其次是空调制冷，占比15%左右。国内房地产去库存从2015年下半年开始逐渐升温，带来铜需求回暖。未来电力行业仍是最大的铜消费增长引擎，包括城乡电网升级、改造等。此外，清洁能源投资、新能源汽车及配套设施建设、新型城镇化建设等也将拉动铜消费。由于宏观经济及工业生产增长速度趋缓，加上产业结构调整和工业转型升级等因素影响，2015年全社会用电量增速同比回落3.3%。水电投资连续两年出现下滑，并网风电、太阳能装机发电量快速增长，核电投产规模创新高，跨省区送电量增速下滑等，都使得国内电力供应与往年有所不同。
而家电行业的表现同样不乐观。据上海家用电器行业协会统计，2015年虽然家电总销售额增加2%，但冰箱、洗衣机、空调、电视机传统板块销量齐降、库存上升，空调库存在4000万台以上，每月1000亿元资金积压在流通领域。
下游需求不旺成为影响中长期期货行情持续上涨的软肋，不断增大期货市场做空动能。
3.3 政策面催生，期指触底回升
此前股市的悲观情绪有所缓解，市场信心逐渐恢复。从政策方面来讲，管理层和中央高层对股市的关注度是前所未有的。 资金流向上看部分供给侧改革类的个股明显异动，部分资金已经从中小创转移到了主板市场。而创业板因注册制搁置、新三板转板的改变，尤其是市场前一阶段的大幅调整，引发了超跌股的强烈反弹。
在指数创出本轮反弹新高之后，沪指3000-3200点，市场趋于谨慎，对于后市走势的看法逐渐分化。数据显示部分前期多头止盈离场，落袋为安心态明显。
图8 股市异常波动以来三大期指升贴水走势对比
资料来源：WIND，海通证券研究所
期指出现上扬行情，但多空变化仍显谨慎。上周市场摆脱之前的窄幅振荡走势，出现加速上扬趋势，沪指顺利突破2900点，逼近3000点整数关口。期指三个品种也有不同程度涨幅，其中IC上周上涨近7%，IH及IF当周涨幅分别为4.68%和3.58%。基差方面，由于市场对后市预期逐渐乐观，同时期指面临交割，期货贴水迅速收窄。
图9 股市异常波动以来三大期指升贴水走势对比
资料来源：WIND，海通证券研究所
量能方面，受移仓缓慢影响，期指三个品种总持仓出现回落，自前一周减少4955手至89283手。但是三个品种持仓变化出现分化。IC由于涨势较好，受到市场资金青睐，上周共计增加1156手至29114手。IF、IH总持仓双双下滑，分别降至43138和17021手。
图10股市异常波动以来三大期指成交持仓比变化
资料来源：WIND，海通证券研究所
主力持仓方面，伴随指数渐行渐高，期指三个品种净多持仓逐步下滑。其中IF前20名多头主力持仓较前一周减少107手，空头主力持仓增加762手，净空621手，净持仓再度翻空。IH多空主力持仓变化不大，多头减仓131手，空头加仓110手，净空持仓增至486手。与IF及IH不同，IC多空主力双双增仓，空头增仓明显，较前一周增加3699手，净空持仓迅速增至2000手之上。
具体席位方面，多空主力席位上周均有较大变化，市场分歧再度显现。多头席位方面，广发期货席位上周多头持仓大减1000余手，净空362手，在时隔多日之后净持仓翻空。与此类似的还有前一周多头持仓排名第一的国投中谷期货席位，上周多头减仓近2000手，净多持仓迅速降至不足200手。空头持仓方面，此前持有净空头寸的中信、兴证期货等席位纷纷翻多。但翻多原因各有不同，中信期货上周多头大幅增仓1800手，兴证期货则是空头减仓447手。
图11限仓以来三大期指成交持仓比变化
资料来源：WIND，海通证券研究所
由于部分空头主力出现小幅增仓，期指涨幅落后现货，预示期指后市上行压力将逐步加大，考虑沪指在3000点与4000点两处聚集的“双驼峰”巨量筹码，沪指在3000-3200点进入了强阻力位，遇阻回落风险加大。
3.4 基本面缺位，但资金入市已成趋势。
商品期货金融属性进一步发酵。一是经济滞胀，大宗商品迎来投资机会。结构性因素导致的经济增速下行是趋势性的，但周期性因素则是可逆的。当经济周期性因素发生逆转时，经济增速将会回升；而目前随着房地产回暖、PPI回升、财政发力，周期性因素正在起变化。二是国内供给侧改革，去产能与去库存预期强烈，大宗商品橱窗效应显现。三是全年震荡筑底态势明显，场外资金流入，技术上有回踩形成W态势。四是联储加息预期弱化，美元走弱再次触发大宗商品走强。五是商品金融属性显现，市场博弈升级：实体企业看空，新入场资金做多，老期货选择站队，期货市场人气急剧上升。
图12 2015年股市异常波动三大期指净空单与沪指走势对比
资料来源：WIND，海通证券研究所
短期我们认为是资金的博弈，中长期仍摆脱不了基本面回归。主人未动，狗不能跑太远了。但是，不管基本面如何，商品期货的行情已经来临。一旦趋势形成，在未遇外部利空的背景下，趋势将难以改变。
图13 三大期指净空单与沪指走势对比
资料来源：WIND，海通证券研究所
3.5 大宗商品牛熊转换？
大宗商品牛熊转换需要怎样的条件？一是基本面曙光，供给端改革效果逐渐体现，而需求端也明显发力，二是技术上需要“另一只脚”，前期低点有待考验，如果形成W底，技术上攻行情更为可靠。三是鸽派继续大行其道，加息进程低于预期。
3.6 策略建议
1、不与趋势为敌2、关注铁矿石的龙头指向。3、关注弱势品种补涨机会4、运用套利操作规避部分风险。
近期商品期货总体呈现了价量齐升的状况，但随价格上升，商品基本面呈现了“空心化”，多头动能增加同时，空头势能大幅增加，多空转换的概率不断加大，为此，在市场博弈时需要密切关注联储加息进程与相关品种基本面与技术面的变化。
当前商品市场延续震荡格局，但整体节奏依旧偏强。前期较为弱势的农产品表现相对抢眼，鸡蛋、双粕、油脂等品种均出现上扬节奏。由于短期价格波动较大，注意保持轻仓以及做好止损以应对风险。重点品种方面：
铁矿石，房地产市场的降温也使得钢铁企业的市场进一步萎缩。数据表明，目前钢铁下游房地产投资连续3个月负增长，10月末商品房库存68632万平方米，环比9月末增加3.2%，再创历史新高。路透社最近的一项调查也显示2016年我国房地产投资增速很可能继续下行，而缓解高库存困境可能需要两年以上时间。
沪铜，欧洲第二大铜生产商--波兰KGHM表示，计划削减2016年铜产量，因资产减计令2015年亏损额超预期，将2015年海外资产减计上调至创纪录的13亿美元，其中最大拖累来自智利Sierra Gorda项目。KGHM预计2016年平均铜价将在每吨5,000美元，2015年为5,495美元，预计公司全年铜产量将同比减少9%至52.54万吨。
甲醇，2016年3月以来，甲醇价格加速上涨，从3月4日起的短短4个交易日，甲醇累计涨幅最高达到11.51%，虽然之后有所回落，但整体上仍然保持强势格局，同时我国各地对外报价上调。
鸡蛋，各主要产销区鸡蛋价格稳中有涨，山东、河南、江苏及上海等地有0.04-0.13元/斤的上涨，且以山东涨幅最大。昨日整体均价为3.20元/斤，较前日涨0.03元/斤。目前，现货市场大体维持平稳态势，需求淡季中，并无较多题材提振蛋价，局地上涨为养殖户低价惜售造成，持续的时间和空间均有限。
风险提示。由于美联储加息仍在路上，对于二季度宏观经济面的改善仍需验证。
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