大宗商品上涨三部曲 如何踩准节奏？

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和讯期货

作者：海通证券 毛建平

1、第一部----大宗商品上涨逻辑回顾

 

1.1  美元指数

美元指数日K线图

资料来源：WIND，海通证券研究所

如图所示，美元指数见顶是因为美、欧、日货币政策方向收敛，即美联储加息弱于预期，而欧、日货币宽松已到尽头；

从技术上看，美元碰支撑位91.91后出现反抽，年初美元从99.83跌到91，利好大宗商品。

 

1.2  未来房地产投资有望长期稳定在5-10%

房地产开发投资完成额：累计同比（%）

资料来源：WIND，海通证券研究所

如图所示，房地产开发投资完成额2008年底、2009年初见底后，大宗商品形成波澜壮阔的大牛市，目前，见底回升迹象非常显著。

查韦斯认为一生最大的做空机会，以及巴菲特认为中国经济没有问题，房地产投资是大佬争议的焦点；对于房地产投资，提出中国房地产库存尽管高，但远没有市场预期的那么高，潜在库存去化周期是3-4年而不是10年。未来房地产投资有望长期稳定在5-10%，足以带动大宗商品需求不断回升。

 

1.3  大宗商品上涨逻辑回顾

原油日K线图

资料来源：WIND，海通证券研究所

如图所示，以原油为例，本轮大宗商品第一阶段上涨过程可以分为三个部分。

第一部分，开始于2015年12月，主要受美元、房地产回暖、资金等三方面因素的影响：

第二部分，政府将供给侧改革作为重点，供给侧预期（去成本、去产能、去库存），商品开始止跌反弹；此外，政府强调积极财政政策，资金进入大宗商品，商品成为风口，2016年2月，与中国最为相关的黑色系大宗商品开始暴涨；

第三部分，大宗商品上涨，主要受汇率因素和对未来供、需预期的影响，真实需求并没有回升；2016年经济L型拐点已过，随着供应侧改革的深入，大宗商品-----大圣归来。

 

2.    第二部----供需是未来大宗商品龙头产生的标配特质

2.1  传统供需层面是大宗商品上涨的主导因素

CRB综合现货

资料来源：WIND，海通证券研究所

如图所示，年初至今，CRB综合现货走势完美，后市传统供需层面是大宗商品上涨的主导因素。

从商品反弹的走势来看，大宗商品反弹已经演变为全局性反弹，甚至在国际原油一度大幅下跌的情况下，都没能引发国内商品大幅下跌，这是典型的大宗商品上涨的第一阶段特征，只要宏观面、资金面配合即可，但是传统供需层面是大宗商品上涨的主导因素，是不可缺少的。

大宗商品交易平台市场是最反映基本面的市场，每一次经济回暖过程中(2009-2011年、2012年下半年、2013年下半年)，都会出现大宗商品交易平台价格的回升。

 

2.2  商品基本面好转提供有利环境

PPI：全部工业品：当月同比（%）

资料来源：WIND，海通证券研究所

如图所示，PPI出现回暖态势。

商品基本面好转提供有利环境。2012年年中至2014年上半年PPI环比底部抬升的情景跟现在非常相似；当时情况是大宗商品透支上涨，处于下跌阶段；现在是大宗商品透支下跌，处于反弹阶段；2015年年中以来PPI环比底部重新抬升，说明实体经济供应端改革、制造业领域产能过剩程度得到缓解，为商品基本面好转提供有利环境。

 

2.3  好日子才刚刚开始

天然橡胶月K线图

资料来源：WIND，海通证券研究所

如图所示，天然橡胶月K线图显示，好日子才刚刚开始。

某机构称：中国大宗商品价格的上涨已过头，这种涨势在一定程度上是受到资金大幅增加所推动的；这种说法值得商榷。

首先，当中国大宗商品价格上涨后，美元出现被动下跌，这是以前没有过的；其次，当中国宏观数据开始走好，中国大宗商品带领世界走强，投资者应该学会适应；

再次，当大宗商品成为风口，短时间内，涨幅过大、过猛对后市不利，期交所已经出手；

最后，影响商品诸多因素中，比如：流动性、通货膨胀、以及基本面等等，是商品上涨不同阶段表现出的特征，是先有鸡还是先有蛋的问题，不能强调某一点，而得出一个涨过头的结论。

 

3.    第三部----如何踩准未来大宗商品节奏

3.1  从通胀角度看

  

CPI：当月同比（%）

资料来源：WIND，海通证券研究所

 

如图所示，CPI显示，走势稳步向上。

一季度中国贷款规模快速扩张。2016年一季度新增信贷4.61万亿元，同比多增9301亿元，创单季历史新高，比第二高的2015年一季度高出1.06万亿元。3月M2余额144.62万亿元，同比增长13.4%，增速比去年同期高1.8个百分点；狭义货币(M1)余额41.16万亿元，同比增长22.1%，增速比去年同期高19.2个百分点。

一方面钱比货多，大量发钞会转换为通胀压力，对物价形成一定的压力，最终一定会通过通胀来消化掉这些超发的货币，这是一个客观规律，钱不值钱，涨价让大宗商品因此受益。

另一方面，近年来各种各样坏账、债务，最终解决也要通过通胀来冲销，大宗商品受益。

此外，各种不可预见的因素，气候问题（干旱）、朝鲜问题（局部战争）等等，也会造成通胀问题，助力商品价格。

3.2  从空间、时间角度看

 

财新中国PMI（%）

资料来源：WIND，海通证券研究所

如图所示，财新中国PMI显示，出现0.6%的回调，无碍大势，从空间上看，中国依然还处于温和通胀型，也就是2—3%之间变化的概率相对大一些，明显高于3%的概率小，明显高于5%的概率更小；4月财新制造业PMI为49.4，说明中国制造业运行继续放缓，新业务增速迟滞，产出持平，用工收缩，通胀压力加剧，未来不管是3%，还是5%，对大宗商品价格都有益无害。

从时间上看，通胀从温和到中度还需要一定时间，中度到高度那就更需要时间，因此，未来一段时间里面，大宗商品下跌可视为机会。

 

3.3  从短、长期操作看

南华商品指数月K线图

资料来源：WIND，海通证券研究所

如图所示，出现技术性调整。

短线看，大宗商品短期调整，还不需要作为一个问题考虑，只是正常技术修正。

长期看大宗商品价格，大宗商品反弹还处于开始、萌芽阶段，在控制风险，踏准节奏的同时，超发货币、债务、去产能等等问题，都会成为下一阶段大宗商品炒作热点。

大宗商品从增长角度看，从2016年看未来，一个基本的结论是：当前大宗商品复苏基础并不牢固，仍在反复筑底当中，有底，但高度想象力不够。未来一段时间，大宗商品是一个N形的发展态势，或W形的发展态势，不会是V形的发展态势。

亲历2015股指期货：

市场观测者交易和复盘手记

真正杀人的熊不是熊市中的熊，而是牛市中的熊 从千股涨停，到千股跌停，千股停牌 从万众狂欢，到惊天逆转，一波三折。 我们都是大时代的主角， 硝烟散尽，理性回归。 如果2015可以重来， 复盘股市超级波动， 你将何去何从，是战是降！

作者简介：方志，和讯金融衍生品总经理、中国期货业协会互联网金融委员、清华大学特聘讲师，江苏扬州人，毕业于厦门大学。2008年后陆续创作《期货兵法》、《期货策略》、《炒股一定要懂股指期货》等书，受到业内好评。从事对冲投资管理11年。所管理的和讯期货网为行业门户平台，在互联网金融社交与大数据挖掘方面进行了积极的探索。

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