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本文整合自：华尔街见闻、网易财经
今年9月和第三季度全球市场都遭遇了“血洗”，大部分的资产管理者都希望自己能躲过这一劫，幻想在5月时就已抛售了资产。不过并不是所有的资产都表现糟糕。据德意志银行的最新分析显示，少数资产在9月份和第三季度都表现良好。以下为德银的具体分析：
2015年第三季度是风险资产多年来表现最糟的季度，可能大部分的市场参与者都乐见第三季度的结束。标普500指数(-6.4%)和欧洲斯托克600指数(-8.4%)第三季度的表现，创下了2011年第三季度以来的最糟，日经指数(-14%)第三季度的表现是自2010年来的最糟。而在新兴市场，上证综指(-28%)和圣保罗指数（Bovespa）(-15%)第三季度则创下了2008年来的最糟季度表现。
大宗商品和新兴市场的抛售势头增加，进一步引发了投资者对全球经济增长持续性的担忧，并使得发达市场的估值受到一定程度的考验。投资者对微观经济的担忧也与日俱增，包括大众汽车和嘉能可（Glencore）在内的一些资产遭到剧烈抛售，恶化了第三季度的糟糕表现。此外，9月的核心事件是美联储在FOMC会议上决定延迟加息，可能会进一步导致全球市场不确定性的增加。
从各大资产9月的表现来看，在德银选定的42个全球资产中，有27个资产在9月是下跌的。除玉米（7%）、小麦（4%）和希腊股票（6%）表现突出外，一些跌幅温和的资产，其中大部分是核心政府资产或美国投资级别的各类资产。即便如此，这些资产的收益仍然是下跌了2%。美国信用市场9月初表现交好，并且整月的表现优于欧洲。
新兴市场和大宗商品的表现依旧最差，迄今为止的损失达两位数。如果以美元计价，那么各类资产表现差距就更惊人了。在德银选定的资产种类中，仅有个别资产今年以来获得了正收益。美元资产的表现差异更加惊人，在德银选定的资产中，只有少数资产表现良好。
自2009年的新中周期以来，全球经济主要经历了宽松主导下的资产配置逻辑，上半场是宽松刺激增长下的逻辑，下半场是宽松压低无风险收益率刺激风险资产价格的逻辑，而这两大逻辑也分别运行在本轮中周期的前两个短周期之中。在宽松逻辑将风险资产价格推向高位后，全球中周期高点的确认使全球风险偏好出现收缩从而出现了风险资产的回落。由于美元的主权货币和世界货币属性，美国的货币政策选择陷入了矛盾与纠结之中，未来三年我们将与过去六年有着不一样的投资逻辑。
对于未来预测的关键点在于对大概率事件的判断，以及在这个基础之上对于不确定事件的跟踪和观察。就历史经验而言，未来一个较为确定性的命题是美国如何将自己的中周期向前推动。逐渐接近充分就业的中周期的中后阶段，在美国出现就业增速高位震荡或回落之际，往往是第二库存周期的中后段，此后美国仍然可以开启第三库存周期，只不过中周期的特质不同决定了第三库存周期的强度、时间长度也有着较大的差异。此次的美元强周期本质是美国房地产周期对于美国消费经济的推动，而本轮中周期的强度决定了强美元效应对于经济基本面的冲击再所难免，美国会试图通过降低货币政策收紧带来的强美元溢出效应，而在政策取向上选择一条明显弱于前两轮美元强周期的美元升值路径，而这是全球框架下风险偏好可能回暖的重要看点。
在这样的中期框架下，把握未来短周期运行节奏又显得格外重要。我们首先会观察到全球流动性约束在一种合作和协商的机制下得到缓解，从而在中周期层面避免真正的金融危机和经济危机提前到来。在这样的背景下，全球3季度开始经历的调整虽然具有中长期的拐点意义，但仍是短周期级别的回调，风险偏好的收缩更多的是在等待短周期有效的底部。在这个过程中，探索2016年开启的新的短周期的意义将格外重大，未来将需要探索在中周期剩余时光中短周期的动力问题。对于中国而言，未来几个季度将是底部探明的煎熬期，持续的去产能和财政货币政策双宽松与改革深化下，传统产业能否在低位找到弹性，新兴产业能否继续提供调结构的动力，决定着新的短周期弹性和高景气度的方向。对于世界和中国的大类资产配置而言，都是在大周期运行的宿命下艰难的寻求反抗。
