2016年有色金属行情展望及行情策略分析

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| 来源：一德期货投资总监 杨振强

一、有色金属行业现状

1经济发展情况

国内经济两驾马车已显著减速-出口、投资，导致制造业出现困难，经济结构转型的速度缓慢。堆积在重工业和投资品制造业的问题严重，首要问题就是产能过剩。

2供—需情况

金属铜

国际铜业研究组织(ICSG)最新数据显示，2018年以前全球铜矿产能预计将以每年6%左右的速率递增，到2018年将达到2750万吨/年。2015-2018年之间，铜精矿产能预计每年增加6.5%，到2018年将实现2180万吨/年；溶剂萃取法/电解冶金法的产能年增速料在4.4%，到2018年产能将触及570万吨/年。

国际铜业研究组织(ICSG)最新报告称，未来几年冶炼铜的产能增长速度则要低于铜矿的产能增长，预估年均增速将为3%，至2018年全球冶炼铜产能将达到2250万吨，此较2014年将增长13%或260万吨。其中，中国是铜冶炼产能增长的主要地区，占同期全球冶炼产能增长的60%比重。

金属锌

中国主要锌冶炼商11月20日发布倡议书，计划减少2016年精锌产量50万吨。此次联合减产规模接近国内精锌年产量的10%。

金属镍

麦格理在LME Week行业会议有色金属价格调查中，未来12个月中最愿意做多哪个品种：有35.6%选择了锌，其次是铜，有27.9%的人想做多，镍获得18.3%的投票，铅7.2%、锡6.7%、铝4.3%。

镍价重回15000美元/吨需要的条件是：32%的人选择了“中国镍矿库存出现显著紧张”，29.6%的人选择了“不锈钢产量复苏”，27.2%的人选择了“中国外镍减产”，11.2%的人选择了“中国镍进口继续强劲增长”。

12个月内镍价的运行区间：“跌10%（约9650美元/吨）”得票26.1%，“涨10%（约11800美元/吨）”得票25.6%，“涨20%或以上（涨至12850美元/吨上方）”得票21.7%，“窄幅震荡（价格维持在10750美元/吨附近）”得票18.4%，“跌20%或以上（跌至8600美元/吨下方）得票8.2%。

第一：2016年镍将出现短缺，但这对于镍价的支撑依然有限。LME及上海的镍库存累计约48万吨，而隐性库存约9万吨，庞大的库存将令镍短缺带来转折效用大打折扣。第二：成本/价格关系。自2013年前，全行业压力已经显现，但是高价预期可能已经不复存在。第三：结售汇与能源价格走低降低了镍价的持续运营成本，但是2014年镍价大跌，已经跌破了镍的边际成本。行业大约55%的企业陷入亏损境地。第四：从长期来看，镍需求还是会继续增长，至2030年新增项目约需62万吨镍新增供应，其中中国或需增加30万吨，而西方国家约需32万吨--这一测算前提是长期镍价需保持在10.5-11美元/磅。

11月25日报镍企联名状告恶意做空。11月26日路透援引消息称，中国的铝、镍等金属生产商要求国家消化过剩产量；要求收储的金属还包括钴、铟等。从这个角度也能看出，国内实体企业已经被逼到没有退路了。

金属铝

由于有色金属价格持续下跌，很多有色生产企业无法忍受价格的低迷。在年度利润考核的压力下，作为国企的大多数有色金属大型企业，存在这种非市场行为的可能性。以电解铝行业为例，即使地方政府补贴电价之后，企业都不能承受这样的低价亏损。按照10月的电力水平，西北、华南、华中地区的企业拿到了电力的补贴之后，平均加权计算每家电解铝厂的成本是11400元/吨。

然而，收储和调查“恶意做空”作为一种非市场行为，短期可能会减轻企业的压力。长远来看，会使原本就该淘汰的企业苟延残喘，阻碍市场倒逼机制的发挥，不利于产能出清和发挥企业转型升级的积极性。笔者认为，假设收储消息属实，收储之后铝价很大可能会出现阶段性反弹。但是反弹后再度下跌是大概率事件，这不利于行业脱困。

1.从库存角度来看，截至11月23日，中国电解铝的社会库存高达97.8万吨。尽管该数据较年内高峰期120万吨以上略有回落，但是相对于90万吨的收储量，仅社会库存都无法消化，更何况一些冶炼厂还存有几十万吨的库存。

2.从产出来看，国内电解铝行业的症结在于产能过剩。收储之后，部分铝冶炼厂可能会去库存。伴随价格反弹，部分低成本的炼厂将再度扩大生产。据了解，中国电解铝产能预计年底突破4000万吨，实际产出可能是3000万吨，产能利用率在70%左右。据亚洲金属网统计的数据，今年年初至今国内电解铝减产大约215万吨，但是新增产能却高达280万吨。

3.目前中国电解铝行业产能过剩，并不都是落后产能。伴随铝价的下跌，新投产的产能都是新技术、降低能耗的产能，例如新疆和山东地区新增电解槽大多数在400千安级别甚至该级别以上的。由于进入门槛低、创造工业产值高和地方政府补贴相结合，产能扩张冲动是难以遏制的。

4.从当前的经济环境来看，收储面临几个约束条件：一是收储不符合中央产能出清的政策基调，反而会变相扶持过剩的产能扩张。二是收储需要配套财政。在当前“稳增长”压力下，财政支出扩大而收入放缓，收储的资金压力也较大。相关企业要求调查“恶意做空”行为更是滑稽，商品期货市场监管严格、高透明和国内外价格联动特性意味着“恶意做空”是伪命题。

解决产能过剩的治本措施是提高有效需求，扩大新应用。当前中央提出“供给侧改革”，就表明需求不足是结构性的，是供给结构不符合中国消费结构升级。以铝材消费为例，用于建筑的一般型铝、初级工业铝材供应过剩，但是在汽车轻型化、航天方面的高性能铝材供应不足。

短线价格趋势判断

1、矿供应收缩明显，镍产出负增长，菲律宾雨季逐渐临近利多镍价，但是高库存，中国不锈钢持续低迷将令镍价承压。年末镍价反弹的可能性是存在的，但是目前认为反弹高度料将有限。不确定性在于中国经济刺激政策，以及雨季来临对市场情绪的提振作用；

2、铜镍原料大量需要进口，且存在较强融资需求；锌加工费大幅下降概率不高；产出料维持相对高位水平；铜企规模较大且易于团结，在特定时期对价格的支撑强；铝减产的可能性小于其他有色品种；

3、铝、镍关注电力成本。成本是价格下压空间的因素之一，目前价格水平，大量企业亏损，但是，亏损并不一定导致减产，是否减产看资金状况；电解铝亏损幅度较大，但是由于政府支持以及工艺问题，减产推动力弱；

4、铜、锌矿山仍有一定的盈利，未见大规模减产。成本传导到价格仍需看冶炼环节，目前铜铅锌加工费较高冶炼产出将保持增速。

3未来预期

铜：矿供应充裕但冶炼有瓶颈，库存消费比仍上升

锌：矿供应仍宽裕，锌锭库存增加，需求继续收缩

镍：印尼NPI短期难以补充供应，需求复苏难

铝：高产出高库存叠加成本下行，减产是唯一希望

二、期货市场现状

1市场建设

伦敦LME-上海SHFE-纽约COMXE 定价权的争夺

场内-场外期权市场

2走势演绎

3价格预期研判

三、策略应对

感悟10月27日盘中动作的再次出现，是否再次引发价格下台阶。

面临上下选择突破的时间点上：对策

1.形式突破上行反弹，那么为产业链企业在第四季度的生产经营创造了很好的缓冲空间，不仅资金回笼及库存周转及年终结算得以按部就班的实现，也为源头冶炼厂及中间贸易商手中的库存及周转货物实现保值保护操作创造了机会。但进口环节---点价采购成本将上升，现货升水随之也将上升，以至终端消费基差成本上升，利润压缩，随后面临的也将是保护制成品销售的操作。

2.形式突破下行释放，那么产业链企业的风险上升，各个点上游库存及周转货物面对年终结算被动强行提前挤兑赎回--套现资金的操作。下游采购生产企业面临冶炼厂现货升水跟不上期货价格下跌速度的风险，采购加工制成过程仍将亏损，基差操作势必加强。但进口点价环节得以时间上空间上的缓冲，那么成本相对降低，未来补库及对冲基差操作也将实行来对冲风险。

上游----供给产出

中游----中间环节

下游----需求消费

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