昨天下午(11月13日），我们(J.P. Morgan)与 Albert Bourla（首席执行官）和 Alexandre de Germay（首席国际商业官）进行了会面，以下是我们的核心观点总结。整体来看，会谈主要围绕三方面展开：
1）国际业务的关键优先事项以及过去几年发生的变化；
2）辉瑞与美国政府最近在“最惠国（MFN）定价措施”上的协议影响；
3）最近收购 Metsera 的相关情况。
总体来看，会谈信息指向公司在非美国市场的业务组合上实现了更聚焦且更好的执行，这也是推动该业务板块实现更强销售增长的原因。从更宏观的角度，我们仍然认为辉瑞股票估值偏低（约为 2026 年预期 EPS 的 8 倍左右），但从现在起，要让投资者情绪出现明显好转，可能仍需要依靠管线的推动/进展。
辉瑞预计将在收购 Metsera 后大举投资肥胖业务。
在这笔收购中，辉瑞评估了肥胖领域的多项候选资产，而在管理层看来，Metsera 在差异化方面最突出，主要因为：
1）其拥有一款潜在的按月给药 GLP-1（MET-097i，目前处在 2b 期），以及
2）一款长效 amylin（管理层正在评估其单药以及与 MET-097i 联合用药的潜力，处于 1/2a 期）。
从现在起，辉瑞将对该管线进行激进投入，以加速推进时程，包括更广泛的开发规划以及多种合并症的研究。
我们将在未来几个月重点关注两方面数据：
1）MET-097i 切换为按月给药方案后的数据；
2）amylin 的单药数据以及与 MET-097i 的联合用药数据。
关于 MFN，管理层对与美国以外政府的谈判持乐观态度。
总体而言，管理层对未来能够以 MFN 价格机制推进新产品上市保持乐观，而这一机制主要依托的是提升美国以外市场价格，而非降低美国本土价格。
管理层指出，许多美国以外国家在这一议题上的备选方案其实有限，因为若不覆盖（不纳入报销）新的创新药物，这些国家的标准治疗路径将落后于美国（这也可能影响临床试验在当地的开展），或者这些国家必须更多依赖中国开发的新资产。
辉瑞也希望与各国政府讨论重新考虑目前基于销售额的“回扣”条款（claw back provisions）。
总体来看，虽然难以预测 MFN 定价最终能否成为国际药品销售的正面因素，但我们并不认为这种定价方式会对国际收入造成负面影响，尤其是在差异化程度高的新产品上市方面。
在国际业务方面，更加聚焦的战略已经在过去几个季度转化为更强的表现。
管理层提到，有若干产品是国际业务的明确重点，包括 Vyndaqel、Lorbrena、Elrexfio、Prevnar 和 Abrysvo。
关于 Vyndaqel：
诊断率（约 30%）仍显著低于美国水平，加之多个市场刚刚获得报销（包括澳大利亚和韩国），因此公司认为仍有进一步增长机会。
此外，管理层指出，Vyndaqel 在欧盟的孤儿药资格有效期至 2030 年（这可能延长该产品原定 2026 年底的专利期），而在日本，相关专利有效期至 2029 年。
关于 Lorbrena（用于 ALK+ NSCLC 的 TKI）：
管理层表示，该药物在部分关键欧洲市场（包括法国和德国）的一线新发患者市场份额已超过 60%；
而在其他市场（包括西班牙、中国、日本），这一占有率约为 40–50%。
如果 Lorbrena 能继续占据新发患者的主导地位，管理层认为，该产品也将成为辉瑞在肺癌市场的重要基础性资产，为未来数年公司 ADC 产品以及 VEGF/PD-1 的读出提供战略支点。
关于 Prevnar：
管理层继续聚焦于提升美国以外市场的成人疫苗接种率；
在儿童市场中，PCV-20 仍在多个国家陆续引入，这也应进一步带来增长。