2016年将是商品“估值回归”的起始年

| 来源：东航金融研究院 陈立

今年以来，黄金以超过15%的涨幅名列前茅。涨幅位列其后的有白银、铁矿石、螺纹钢、铜、铝、锌、棕榈油等，跌幅中超过10%以上的有恒指、上证指数、日经指数、欧洲各大股指等。市场走势既是市场情绪的现时反映，也包含了隐藏的变局信息。2016年开始，商品的表现普遍好于股市，我们预计2016年将是商品“估值回归”的起始年。

滞胀征兆初现

世界经济正在放缓已是不争的事实，这既是结构性的，也是周期性的。从一些重要数据看，无论是美国1月份就业数据的下降，还是中国1月进口、发电增速的负增长，都表明两国经济增速都在减速。

相比之下，美国1月核心CPI已经升至2.2%，创下近4年以来新高，而中国1月份CPI也同比上涨1.8%，涨幅比去年12月份扩大了0.2个百分点。因而从经济和通胀的趋势看两国都有进入滞胀的征兆。

当市场萧条，经济下滑，社会有限的商品存货耗尽时，经济随即会陷入滞胀。而全球性的滞胀，将使财富出现非理性流动，从而导致资产价格的乱象，目前这种征兆似乎已经出现，毋庸置疑，这将使孤苦无助的普通投资者陷入严重困境。当然，这也将使各国政府面临极其严峻的考验。

大量货币超发依旧

供给增长放缓、储蓄与投资日益失衡、无法持续的信贷膨胀走到了终点，面对庞大的遗留债务负担和虚弱的金融体系，要消除目前的全球经济失衡没有简单的解决办法，只有权宜之计。目前最受青睐的货币政策依然是继续量宽，甚至是搞负利率。

从国内情况来看，1月份过后，大家发现中国的货币刺激依然在加码。1月信贷创下了2.5万亿的天量，远超09年4万亿时期1月的1.6万亿，而1月M2增速也大幅反弹至14%，远超12%的目标增速，M1增速更是接近20%。而从历史经验看，中国M1增速领先CPI大约6个月，因而目前M1增速的反弹预示未来半年通胀将会持续上升。

自2014年下半年逐步退出QE（量化宽松）后，美联储在整个2015都在向世界鼓噪美国的加息预期。可事到如今，美联储似乎有所转向，美联储主席耶伦曾在本月表示，对于未来，负利率并非毫无可能。其二号人物、副主席费舍尔也坦承目前正研究负利率政策。

将全球经济带入零实际利率、乃至让越来越多央行实行负利率的经济因素，眼下不仅未见减弱，反而正在增强。这就是全球经济反映出的状况，也是货币政策反映出的状况。资产价格也必将会反映出这种状况。

供给侧改革助力商品企稳

近期召开的中央政治局会议在讨论今年政府工作报告稿时提出，供给侧结构性改革将是工作重点，而在这份报告稿即将提交全国人大代表审议前，各大部委已纷纷出招。这些政策主要集中在钢铁煤炭去产能、房地产去库存、通过简政放权持续为企业减负、实施新一轮农村电网改造以补短板等方面。不过，还有更多的供给侧改革具体政策有望于上半年陆续出台。

在需求低迷之时，行业协议减产有助于大宗商品价格的回升。目前供给侧改革与收缩的进程正在推进，预计效果将不断显现，在供给侧改革背景下，一些行业产能过剩局面可能发生改变，新的供需平衡下，市场价格将重新定位。从供给侧改革最受益行业排序来看，将是黑色、煤炭和有色。

商品或有一定做多机会

政策制定者必须准备好迎接新一轮“新常态”，在这种新常态下，政策将变得更令人不安、更非传统，或者两者兼有。全球能否摆脱长期需求乏力？当然，答案是肯定的，但这需要时间和勇气。

目前全球央行都陷入货币放水的泥潭中不可自拔，但从历史经验来看，货币不创造任何价值，超发的货币一定会造成资产价格的泡沫，包括商品、房市、债市和股市的泡沫、而当企业盈利并没有增加时，人们就会对金融资产价格的上涨抱有戒心，从而选择更为安全的资产。如果是这样，那么今年金融市场就未必能吸纳更多的流动性，而多余的流动性很可能流向商品市场。因此，这一轮货币超发加上供给侧改革，商品市场则存在一定的做多机会。