我们把微信做成了“搜索引擎”，回复关键字即可阅读相应文章。
现已开通品种系列、金融系列、人物系列、交易系列、周末系列。赶快回复“目录”索取吧~
来源：金融界农产品投资研讨会
作者：中国国际期货研发经理、高级分析师谢义钦
核心观点
价格方向看美豆，价格幅度看国内。
2016年度的结转库存是降低，压榨放得很高，就是压榨提升，压榨提升的主要原因就是南美供应出现问题以后，需求要转向北美，所以压榨是提升的。出口也是提升的，这就导致库存是供不及需求，供需缺口出现，供需缺口是大大超出市场预期。
美豆自身的单产规律指向2016年的天气将会出现问题，从而影响单产。拉尼娜配合拉马德雷冷位相将有极大概率影响美豆单产，拉尼娜出 现的时间正好是美豆关键灌浆期。
我们看好今年美豆会继续上涨，并且美豆也是我们的行情的指引。
以下为演讲全文
非常荣幸今天来这里跟大家分享关于豆类油脂行情展望。今年我应该说，包括我自己很幸运能够接触到油脂行业。从2011年到现在我一直在跟踪一个品 种——豆类油脂，其中最关键的就是美豆方面，美豆这么多年，我一开始是在路易达孚那边进行美豆的交易，从2011年、2012年的超级大牛市见到世纪以来 的最高点，到后面的2013、2014，再到这几年的熊市，一整波的牛市、熊市，这里面的各方参与方等等都有。可以说这一轮牛熊市全部经历过，这里面很多 的，包括我们从国外的基金、国外的农民、ABCD，国内的油厂、国内的投资者等等，以及广大的散户，这些都有接触。所以真的是非常有感慨的这么一段过程。
首先，今天我跟大家分享的分四个方面，首先说一下分析豆类油脂的分析逻辑。再分析一下今年以来的牛市的基础，就是巨大供需缺口，再就是天气炒作，天气炒作有可能成为导火索，最后跟大家分享一下操作的建议以及可行性的方案。
这是整个豆类油脂里面分析的逻辑框架，最核心的部分是价格，一个是总供给，一个是总需求，总供给、总需求又延伸出去，总供给方面，从库存、产量，再到延伸 出来，都是一条链条往外延伸，这是整个的逻辑框架。这是美豆方面考虑的逻辑框架，是这么多。
最关键的就是需求方面，从我们国内要重点考虑的，因为国内要考 虑，包括收储，在国内是没有收储概念。下游的需求对国外的影响是没有像国内这么严重。所以我们能看到国外的分析逻辑，也就是美豆的分析框架和我们国内的分 析框架略有不同，但是基本上是一个脉络下去的。
我们现在分析的逻辑总结为一句话：价格方向看美豆，价格幅度看国内。豆类油脂首先是一个农产品，它是有需求 刚性，它的供给是具有很大的不确定性。不确定性就导致了，决定价格方向的一定是由供给方引起的，需求具有一定刚性是不能决定价格的方向，只能决定价格的幅 度，所以那句话就是美豆决定价格方向，国内的供需决定价格的变化幅度。
大豆里面，我们看到前面的那张图，这么多影响因素，包括简化以后还有非常多的影响因 素，如果这么多因素都要考虑进去的话，基本上即使是作为一个计算机模型这也是一个很庞大的工程。绝对价格的最重要的因素基本上不会是这里面全部包括。
最重要的影响因素，就是主要的矛盾因素就体现了几个，标红的地方就是作为，上面是供给方，底下是需求方最重要的影响因素，上面包括产量，产量又包括雨水和温 度。总供给方面就是进口，对北美来说，比如美国来说，进口能不能反进口，比如2013、2014年的时候，2013年美国是从巴西进口大豆。比如当前巴 西，我们分析预计，在2016年12月份到2017年1月份，巴西传统的大豆出口国今年很可能要去巴拉圭、阿根廷那边进口大豆。这个就是作为供给国来说能 够产生一个进口的产出的话，这个是值得分析的，平时不用太在意。还有升贴水的变化，这个影响也是非常大的。
分析完了脉络以后，我们就要看，如果要判断我们的方向，也就是前面那句话，方向看美豆，美豆的方向，从这里看到美豆的产量、库存、进口这三个方面去考虑， 供给方，这三个因素决定了供给，供给决定了价格方向，倒过来，我们要研究今年价格方向会不会走牛，我们就要考虑产量跟进口能不能有牛市的基础。
第一，全球新作结转库存大幅下降。实际上就是今年给下一年的结转库存要比往年低很多的。也比原来4月份的时候预期低很多。这是5月10号，5月份美国农业 部的报告。后面的图是结转库存，我们可以看到库存的拐点从2015年开始拐，2016年是非常明显的去库存的过程。这三个库存，我们知道，全球有将近3亿 吨大豆，但是实际上能够影响价格方向的大豆的量只有2000多万吨，不过3000万吨，为什么这么说呢？我们知道不拿5月份的报告，在4月份，美国农业 部，最近是把美国的库存降低到900万吨，4月份的时候是1200万吨。
拿4月份来说，美国1200万吨，阿根廷1000万吨，这是将近2000到 2200万吨，巴西结转库存是190万吨，4月份的时候，巴拉圭、乌拉圭再加上200万吨，全球只有这2500万吨的机动库存能够影响价格。5月份库存是 直接降低到2000万吨，美国剩下将近900万吨的库存，巴西今年很可能是负库存，就是年度结束是1月份，1月份的时候是要负的库存，就是他还要进口。阿 根廷目前是有1000万吨，我们预计到这个年度结束，应该剩下七八百万吨，乐观估计是800，不过900万吨。乌拉圭、巴拉圭满打满算有200万吨的库 存，全球加起来库存，5月份的最新估计是不足2000万吨。这个量，3亿吨的量看起来很大，实际上真正有影响力的就不过2000万吨的量。
5月份我们看到 美国的调整方向就很明确了，5月份美国的供需报告是作为新年度，就是2016、2017年度的定期调研报告，是2016、2017年的第一份平衡表，也是 定下基调的平衡表，基调有几个方向，第一，南美的库存是下降的，美国的出口是要增加的，美国的压榨也是要增加的。这几个增加、减少是直接导致了美国出来了 一个，5月份报告以后，我们看到一度触底涨停这么一个报告，报告是3.05亿，这个量是大大超出市场预期。有的预期到这个数据，但是没有预料到美国农业部 在5月份的时候就给出这么低的数据。实际上大家对南美减产以后就有这个估计了，但是没有料到，大家可能会预料到有可能在6月份、7月份，天气出现明显的拉 尼娜现象以后进行调整，没想到美国农业部在5月份就放得这么低，是是定下基调的数据。明年按照平衡表的基调就是非常看多的报告。
全球新作结转库存，5月份美国减少35万吨，巴西是下一年度预计会继续增加300万吨，阿根廷减少200万吨。2016、2017年的巴西跟阿根廷，现在 还没有种，巴西今年9月15号以后开始种，阿根廷是10月中旬开始种。预计巴西那边是略微增加，阿根廷是略微减少，这是对新年度的预估。
这个预估是基于天气完全正常的情况下，如果下一步出现天气炒作的话，这个数据是需要下调的。也就是这个数据要上调很难，但是要下调是非常容易的一件事。供给是大幅下调的。
需求，这是近10年来的需求。我们预计是2.5％，有的机构是给出2.8％，甚至3％的增长，基本上差不多，就是2.25％到3％之间的预估是比较靠谱 的，需求是比较稳定的。讲到这里，大家要跟着美国农业部的思路走，供给明年很可能是减少的，需求是稳步增长的。这就产生了一个供需缺口，新年度的平衡表就 是定下一个基调，供需出现缺口。
美国新供缺口放大。2016年度的结转库存是降低，压榨放得很高，就是压榨提升，压榨提升的主要原因就是南美供应出现问题以后，需求要转向北美，所以压榨是提升的。出口也是提升的，这就导致库存是供不及需求，供需缺口出现，供需缺口是大大超出市场预期。
这是一个统计，在有供需缺口的年份价格基本上都是保持一个比较强势的状态。
第二，在供需缺口底下，南美的产量依然是有下调的余地的。我们知道现在美豆交易 的价格是在1060-1090之间进行徘徊。也就是当前认为市场，在现在的基本面都完全不改变的情况下，市场的均衡的价格就是在1075，取个整数 1080是我们的均衡价格。我们现在交易的均衡价格就是在1080，如果没有出现额外的利多或者额外的利空就是在1080之间徘徊，上下差一点。
巴西跟阿 根廷的产量，美国农业部给出的预估还有一定的下调空间。巴西的产量，根据几大机构的预估，巴西的产量至少是存在100万吨的下调空间，下调100-150 万都是可以预见的。阿根廷的产量，美国农业部是调低了250万吨，250万吨是远远够够的，250万吨是考虑到了它的直接的损失，我们要考虑到雨水长期浸 泡以后会导致品质的损失，加上其他的额外的损失的话，大概是500万吨。也就是阿根廷这边乐观，偏保守的估计还得下调250万吨，如果激进一点，整个南 美，阿根廷、巴西、巴拉圭、乌拉圭再下调500万吨完全是可以预计的。
对应的均衡价格应该是，应该由目前的1080提升50个点，就是跳绳到 1130-1150之间，如果考虑南美减产，把乌拉圭和巴拉圭加进去，如果下调超过500万吨的话，需求均衡的价格可能还要提升30-50个点，就是在 1070-1200之间。什么意思？即使没有天气，今年没有后面的不利的天气出现，只要南美的产量确定下调以后，均衡价格就很可能是在1150以上。所以 现在还是具有一定的空间的。这是全球的需求，全球的需求是比较稳定的增长。
总结，全球大豆库存大幅降低，美国大豆供给出现缺口，超出市场预期，当季南美产量还有下调余地，全球极好的消费需求会进一步降低库存。这个就是我们的第一部分。
第二部分，近在眼前的天气。分成两部分，一部分是美豆单产的历史规律，另外一个是拉尼娜的影响。后面有两个天气的专家，吴总会给我们详细介绍天气，我只是 给大家作一个概述，比较宽泛、比较大的概述。
美豆统计下来，从来没有出现连续四年增产的纪录，今年会不会打破我不知道，我只相信历史上还没有发生过。 2013、2014、2015年是连续三年稳定增产，2016年是第四年，今年会不会破这个历史规律呢？就不好讲了。我倾向于是破不了。
拉尼娜影像，过去 7次有6次对美豆单产造成了影响，只有1971、1972年产生了正面影响，其他所有年份都是负面影响，就是造成减产。这个是统计拉尼娜持续的时间，做一 个大的统计。这个是2001年到2015年三大产出国产量的估计，几个明显下降的地方都是有拉尼娜的身影。这个是做了美豆的月线周期图，我们看到都是具有 非常明显的周期性，我们现在最后一条线是在这个位置，是距离只有几个月时间，也就是按照之前的规律，后面的几个月是要进行一拨炒作的。
这幅图我第一次画出 来的时候是在今年3月份的时候，美豆的这三根扬线实际上还没出来。但是画完这个线以后，当时很多人提出置疑说后面的周期还管不管用，可以看到后面的周期空 间只有八九个月的时间，八九个月的时间价格还这么低，并且完全没有停止下跌的迹象，今年这个规律还能不能实现？我们看到后面三个月，这几条线，后面会不会 再来几根线来实现这个历史规律呢？这个还有待我们后面进一步观察。
另外，我们看到最近拉尼娜指标，5月11号的Nino3.4区域，表面温度现在比平常高出0.6度，5月18号的数据还没更新。这个速度是下降得非常快。 如果按照这个速度的话，按照这个速度下去，应该在7月份，原来一开始是估计到9月份才能有可能转回拉尼娜，现在看早一点，甚至7月份都有可能出现。
天气部分作一个小结：美豆自身的单产规律指向2016年的天气将会出现问题，从而影响单产。拉尼娜配合拉马德雷冷位相将有极大概率影响美豆单产，拉尼娜出现的时间正好是美豆关键灌浆期，这个是我们的小结。
总的来说，供给方面今年是不太乐观，需求是稳步增长，出现了供需缺口，这个是我们作为一个牛市的基础。 牛市的基础就是供需产生缺口，并且缺口有可能会进一步加大，这个就是我们的牛市的基础。牛市的助推剂就是天气炒作，最大的天气就是今年的天气拉尼娜，如果 今年确实出现拉尼娜，还处于30年拉马德雷冷位相的话，今年的拉尼娜影响会更大。
今年拉尼娜会提早到来，并且强度很大是有其他的佐证的。我们国内今年南方 暴雨不断，并且汛期是有提前的假设，我们最近看到南方的暴雨，有例子对比就是1997、1998年，但是那个是比今年晚一两个月时间，今年是暴雨不断。并 且地震带异常活跃，这个是互相加强的过程，会形成正反馈。地震带异常活跃会导致海水上游的速度更快，反过来加剧地震带的活跃，所以这个也是一个佐证。
最后跟大家分享一下我们的操作，看看获利的空间有哪些。
首先就是最直接的，我们做多美豆，这也是我们的逻辑所在，我们看好今年美豆会继续上涨，并且美豆也是我们的行情的指引，也就是方向是由美豆的方向决定的，我们国内是跟随美豆，只不过时间周期，它的幅度大小可能会不太一样，但是节奏一定是跟着美豆的。
最直接的就是你只做美豆，这是最直接的交易逻辑。如果没有外谈（音），不能做美豆的话，就做合成美豆的多投，合成美豆的多投对国内来说就是四份的粕类加一份 油脂，总的原则就是四份粕一个油。
另外豆菜粕套利，我们知道豆菜粕套利之间的价差要拉大的情况下一定要在牛市里面才能拉大，相对价格必须非常地高，比如说豆粕3500的时候才有利于价把大。
2015年粕是处于牛市，豆菜粕价差由一开始的600作为极限，600被突破了，550被突破了，500被突破 了，450又被突破了，甚至最低的时候达到了400，很多人根据历史统计经线，做豆菜粕扩大是伤痕累累，怎么做怎么亏。最主要的因素，要扩大的基础就是价 格一定要相对较高。
所以在牛市里面做套利安全性非常高，并且收益是相对可观。风险收益比豆菜粕更安全一些，就是你的安全性要高得多。第三个就是豆菜油套 利，这个是在今年3月底开始极力推荐的投寸，当时豆菜油是菜油更便宜，当时最低的时候达到一百八十几，这两天是快速修复的过程，豆菜油套利安全性比豆菜粕 套利更高的，风险基本没有。今年菜油会导致倒挂。
最简单的逻辑就是好的东西一定更贵，因为菜油，土一点说，菜油比豆油好，好的东西就应该更贵，之前出来好 的东西更便宜了，这个不对，现在市场就开始纠正，这个投寸是安全的。第四个是利用场外期权交易，场外期权交易也是现在比较火热的交易，场外交易可以看涨期 权进行保护，也可以买看跌期权进行保护。
比如我们是做看多，我们就可以买一个看跌的期权保护，万一价格暴跌，你看多了，你有一个期权的保护，看涨保护，如 果你没有投寸的话，你就买一个看涨的期权保护，价格急剧上涨你有一个期权的保护。这个就要看个人的选择。另外场外交易，这个是一个对比，期权的费用大概是 这么多，期权的费用比例，以及期权的可能性，一般就是套95％和90％的选择，85％就比较低，效果也比较明显。这个是中期期权的每日报价，如果大家有兴 趣的话可以上我们的官网，场外期权板块可以查询，每天都有动态的报价。
以上就是我今天跟大家分享的内容，谢谢大家。
这一年，股市从疯狂的大牛市急转直下；
股指期货新品种上市，创造了成交量的新记录；财富在这一年中大面积洗牌，有人一夜暴富，有人一夜回到解放前。
中国是否需要股指期货？
《股指期货2015》以一名财经编辑记录日记的形式，记录了五个月的股指与股市行情，也记录了一个新手如何一步步了解、感受、实践金融市场，从每天行情的变化中，寻找股市期市波动的深层逻辑。
京东商城