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本文内容由和讯期货综合自莫尼塔宏观研究、一德菁英汇及黄金头条
上周“黑色星期五”来袭，恐慌指数飙升40%，美股和美债均创下英国退欧公投以来最大跌幅，油价单日暴跌4%。股债大宗齐跌的背后，是投资者对于流动性不足的担忧。但这并不是全球流动性的拐点，短期内谈流动性收紧为时尚早。
首先，美联储9月加息基本无望。美联储的行事风格已从“前瞻指引”转向“数据导向”。所以，在8月非农数据表现低于预期，8月PMI暗示经济动力不足的背景下，美联储没有充分的理由加息。美联储官员曾经表示，GDP增速的重要性甚至高于就业和通胀，今年一季度和二季度美国GDP增速偏弱，美联储等到10月底三季度GDP数据出炉后再行动更稳妥。若美联储不考虑这些数据因素而执意在9月加息，不仅会打乱市场预期，引发市场巨震，也有损其树立已久的“数据导向”形象。
其次，全球流动性拐点言之尚早。日本和欧洲的货币宽松还会继续，除美国以外的全球主要经济体都还会持续宽松一段时间。从欧日的角度来看，欧洲经济在8月显现出一些稳定迹象，英国退欧公投的影响业似乎暂时平息，这是导致欧洲央行再次按兵不动的主要原因。但事实上欧洲经济依然不佳，上周会议后欧央行还下调了明年的增长和通胀预测。而英国退欧的潜在风险，欧洲银行业问题的前路不明，以及意大利、法国大选的不确定性都是欧央行收紧货币政策的巨大掣肘。日本方面则更加不济，数轮量化宽松和长期低利率甚至负利率均未带来期望的经济增长和通胀恢复，日元还在今年大幅升值近20%，日本高层也多次表示无法容忍日元的持续升值。在这样的背景下，日本央行也难有收紧流动性的动作。
从全球的角度来看，当前全球经济增长乏力，依靠次贷危机以来的大规模货币政策刺激已经于事难补，但也没法找到新的增长点。全球市场处于较为脆弱的时期，唯一一个在收紧货币政策的美联储的一举一动都会导致市场大幅震荡。如果其他各国同时收紧流动性，无疑会引起资产价格的暴跌，对全球经济的复苏不啻一场灾难。
最后，即便财政宽松也不意味着货币收紧。上周G20杭州峰会上发布的公告，一些分析将其解读为收紧货币政策的信号，我们认为也是有失偏颇：一方面，这样的公告仅仅代表各国首脑对财政发力达成了一致意见，但并没有具体协议出台。至于各国怎样进行财政扩张（再度举债还是“直升机撒钱”）、何时扩张都还是未知数。欧盟自身的机制就决定了财政政策是其短板，扩张财政政策的落地非常困难。另一方面，即便各国真的起草了共同协议，并制定了具体的实施计划，货币政策也不可能就此收紧。财政政策的扩张必须有货币政策的配合，否则无法有效发挥作用。财政发力时货币政策会从台前转向幕后，但绝不意味着货币政策的收紧，货币政策小幅扩张或维持稳健仍是大概率事件。
综上，我们并不认为全球流动性拐点已经到来，黑色星期五的波动影响会逐渐修复。当然，在长期货币宽松之下，股市和债市都已经过了太久的好日子，一旦货币宽松的预期没有变成现实，大类资产的调整亦属必然。长期来看，货币政策正常化是必然趋势，而全球一致财政宽松可能加快货币政策正常化到来的步伐。不过货币政策正常化的前提是，财政宽松成功带来了经济增长，而这点目前看来依然晦暗不明。短期内，我们还会看到日欧等国将货币宽松继续进行下去。
此报告一出，刚刚过去的这个周末，市场上掀起了一场关于全球流动性拐点来临与否的大讨论。
然而……
继上周五国际市场上演“黑色星期五”，上周五，欧美市场遭遇黑色星期五，美股美债双双创下英国公投退欧以来最大跌幅，欧洲股指全线下跌，素有恐慌性指数之称的VIX指数飙升40%。
今天（9月12日）国内市场掀起新一波跌势——
A股大幅低开跳空下行，上证一度跌破3000点整数关，
商品市场同样大多早盘跳水下行，
黑色系数转周五晚间反弹为快速下跌，
形成日线级别弱势节奏；
有色同样大跌，沪铜日线级别下行延续，
镍再度跌破8W关口；
化工里前期弱势的沥青领跌，
塑料、PP再度下打到关键支撑位，
橡胶小时线的上方压力同样未能突破回落，
偏强的甲醇多头颇有点生不逢时的感觉；
农产品粕类相对抗跌，
油脂走弱，连近期偏强的棕榈油也迎来大跌，
油脂粕类密切关注今晚USDA的月度报告。
支持拐点的声音：
1、市场诸多变化符合G20公报的政策基调，即降低货币政策权重，增加财政政策权重。美欧国债利率明显反弹，隔夜德债利率自退欧以来首次转正，美债利率较低点上行30BP。国债利率的集体反弹体现了货币政策的边际变化。
2、领导人达成的共识，可能在各国货币政策实践中逐步体现，加之货币政策空间受限与负面效应逐步显现，这样来看，我们可能已经处在一个全球流动性的拐点上。
“拐点说”或许只是假象：
1、莫尼塔分析师钟正生并不认为全球流动性拐点已经到来，黑色星期五的波动影响会逐渐修复。当然，在长期货币宽松之下，股市和债市都已经过了太久的好日子（图表14）。长期来看，货币政策正常化是必然趋势，全球一致财政宽松可能加快货币政策正常化到来的步伐。不过前提是，财政宽松成功带来了经济增长，而这点目前来看依然晦暗不明。短期内，我们还会看到日欧等国继续将货币宽松进行下去。
2、从全球的角度来看，当前全球经济增长乏力，依靠次贷危机以来的大规模货币政策刺激已经于事难补，但也没法找到新的增长点。全球市场处于较为脆弱的时期，唯一一个在收紧货币政策的美联储的一举一动都会导致市场大幅震荡。如果其他各国同时收紧流动性，无疑会引起资产价格的暴跌，对全球经济的复苏不啻一场灾难。
今天晚间全球市场还将迎来两件大事——
油市将公布一份重磅的OPEC月度报告；
北京时间周二凌晨美联储理事布雷纳德将就经济前景发表讲话。
作为9月货币政策会议“噤声期”前最后一位演讲的联储高官，其基调势必影响美联储加息的前景。值得注意的是，这场演讲还是美联储临时安排的，实属罕见之举！
基于以上逻辑结构的梳理，敢问各位您怎样看呢？经历了连续两日的市场暴跌，你会作何选择呢？
