别被“疲软的铜市”迹象蒙蔽了双眼

来源｜兴奇金属资源再生

对于加息公布后美元的大幅回落，彭博经济学家陈世渊是这样解读的：虽然加息和市场预期一致，但是市场在加息前关注的焦点已经不是加息与否，而是美联储如何论述经济前景和其加息预期。市场对美国加快加息的担心，使得美元在加息之前走高。但是加息后，美联储没有变为更为鹰派，这成功的安抚了市场的焦虑，不确定性降低使得美元回落。

高盛的Max Layton等分析师在周四通过电邮发送的报告中指出，实物铜市场受到三个因素的影响而走低。其中包括：精炼铜库存季节性上升，略高于正常水平；随着铜矿面临供应中断，铜精矿的历史库存扮演了供应缓冲的作用；废金属供应量的上升令铜需求承压。

“总的来看，这些因素都是暂时的，我们预计未来几周实物市场将开始收紧，”该机构的分析师们表示。高盛认为，3个月后，铜价可能升至6，200美元/公吨，维持此前预期不变。同时认为，鉴于今年晚些时候供应可能进一步中断，其5，600美元/公吨的6个月预期面临上行风险。

伦敦市场铜价已经跌破6，000美元；此前，受全球最大两个铜矿的供应中断影响，铜价在2月份时触及了今年以来的日内高点6，204美元。虽然对美国和中国货币政策紧缩的忧虑令大宗商品价格普遍走低，但铜还受到了全球库存大规模流入、买家所支付的溢价大跌的冲击。

高盛承认，这些问题令人对实物精炼铜市场的基本面感到担忧；但同时也出现了供应收紧的迹象，包括中国现货铜价格高于期货，以及铜精矿加工费的下降。

他们写道，随着本月下半月季节性消费增加，精炼铜库存将会下降；而废金属供应量的增加仍可能是不利因素，但其本身不至于令涨势脱轨。

受智利、秘鲁大型矿山罢工和印尼铜矿生产停摆影响，铜矿供应偏紧，铜精矿现货加工费走低。同时，终端消费企业逢低买货，现货贴水收窄。企业补库需求仍存，支撑铜价回升。

美联储加息靴子将落地，美元指数回落

最新数据显示，美国2月ADP人数大增29.8万，创出2015年12月以来最大增幅，远高于预期值18.7万；2月非农就业人数新增23.5万，高于预期的20万，前值由22.7万修正为23.8万。建筑业、采矿业和制造业对就业增长贡献较大，其中建筑行业新增就业录得近10年来最大增幅。受就业市场强劲影响，美联储3月加息概率升至100%。以风险偏好为主的美元买盘减退，美元指数大幅回落，推动基本商品价格回升。

铜矿供应偏紧，铜精矿现货加工费下滑

智利Escondida铜矿已经罢工超过30天，但没有停止的迹象，并且劳资双方关系紧张。根据智利法律，罢工30天后，工人可以选择单独和资方签订协议，并且资方也有权利使用替代工人。但目前资方正准备新的劳动合同，并无使用替换工人的计划。鉴于劳资双方合同涉及薪资分歧较大问题，短期内难达成协议。另外，秘鲁Cerro Verde铜矿上周五开始举行无期限罢工，印尼Grasberg铜矿至少要到3月21日能够恢复生产，且仅仅为满足国内冶炼厂生产需要。

以上三矿产量占全球总产量的11%，如果铜矿产量持续无法释放，全球铜矿供应将出现缺口。由于铜矿供应偏紧，铜精矿现货加工费TC已经降至70美元/吨，低于冶炼厂生产成本75—80美元/吨，为2013年4月以来的最低水平。冶炼厂原料库存压力显现，部分精炼企业已计划停产检修。

另外，从技术上来看，铜价自去年11月中旬至今一直在高位宽幅振荡，成交重心较2016年再上一台阶，表明铜仍然处于多头格局。从日线来看，主力1705合约价格遇到上升趋势线的支撑，连收两根阳线，但值得注意的是反弹力度并不大。综合以上因素，铜价仍处于多头格局中，中期仍具有上行的动力，投资者可试探性做多。

中国铜需求主要集中在电力、空调、交通运输、建筑等方面。房地产方面，国家支持居民自住和进城人员购房需求，以加快三、四线房地产市场去库存，当前沿海地区三、四线城市商品房销售火爆。电力投资持续扩大，2016年我国电网工程建设完成投资5426亿元，同比增长16.9%，为2010年以来最快增速。2017年国家电网将加快农网改造，并启动智能电网示范项目，预计全年维持中高速增长。中国汽车产销量同比大幅增加，1—2月中国汽车产量同比增长11.07%，销量同比增长8.84%，均高于去年同比增速。

3—5月为消费旺季，加工企业原料库存偏低，但由于铜价处于偏高位置，这些企业多采取逢低采购的策略。当前上海电解铜现货贴水30元/吨，较3月初缩窄210元/吨。后期需要重点关注库存情况，如果期货库存能够下降，就表明消费转好。