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本文为易则投资黑色研究总监蒋维波投稿，未经授权请勿转载。
“2+26”环保政策导致焦煤需求大幅下降已成共识，限制劣质进口煤的政策和限制煤炭出口措施对焦煤进出口造成较大影响，煤矿安全大检查、十九大期间煤矿安全生产备受关注、山西安全生产隐患煤矿一律停产等均抑制煤炭产量释放，钢厂和焦化企业四季度会普遍冬储煤炭将对煤价造成什么影响。本文将以供需平衡表为主线为大家呈现四季度焦煤供需格局，并且针对普通投资者、焦煤企业、焦煤贸易商、钢厂及焦化企业等不同投资者给予不同的投资建议。
一、预估四季度焦煤供给过剩1177 万吨 占季度总产量的9.70%
根据今年四季度所有煤矿均按照 330 天工作日制度生产而去年四季度煤矿工作日制度逐渐由276 放开至 330 这条主线，然后结合煤矿安全大检查及十九大期间煤矿安全备受关注、“2+26”环保政策对煤炭产量释放的扰动，再叠加焦煤产量季节性因素，预测四季度焦煤产量12130 万吨，同比增加 3.49%。根据进口煤的季节性、进口煤通关时间延长、港口停止柴油车集疏煤炭、以及进口煤与国内煤的价差等综合预测四季度进口焦煤1594 万吨，同比增加 1.07%。
根据发改委 7 月提出的减少煤炭出口政策以及出口季节性因素等综合预测四季度出口23 万吨，同比下降 17.86%。根据“2+26”焦化企业环保限产政策和焦炭产量的季节性等综合预测四季度焦煤消费量 12524 万吨，同比下降 9.03%。综合来看预估四季度焦煤供给过剩 1177万吨，占四季度总产量的 9.70%，而去年同期焦煤供给缺口 497 万吨，今年三季度焦煤供给缺口 203 万吨，因此四季度焦煤供需格局将发生较大变化。
表一：预估四季度焦煤供给过剩 1177 万吨 占季度总产量的 9.70%
数据来源：wind，易则研究
二、预估四季度焦煤产量12130 万吨 同比增加3.49%
根据今年四季度所有煤矿均按照 330 天工作日制度生产而去年四季度煤矿工作日制度逐渐由276 放开至 330 这条主线，然后结合煤矿安全大检查及十九大期间煤矿安全备受关注、“2+26”环保政策对煤炭产量释放的扰动，再叠加焦煤产量季节性因素，预测四季度焦煤产量12130 万吨，同比增加 3.49%。
表二、焦煤产量及其变化的影响因素
数据来源：wind，易则研究表三：大会召开月份煤炭产量同比增速较上月下降的概率为 75%
数据来源：wind，易则研究
图 1:2010-2016 这 7 年中9 月产量环比下降的概率为 86%（备注：这 7 年间9 月产量
环比下降出现了 6 年，则 9 月产量环比下降的概率为6/7，约 86%）；10 月产量环比增加的概率为 86%；11 月产量环比增加的概率为 71%，12 月产量环比增加的概率为 71%
数据来源：wind，易则研究
三、预估4 季度焦煤消费量 12524 万吨 同比下降 9.03%
根据焦炭产量的季节性及“2+26”环保政策对焦炭产量的影响分析预估 4 季度焦煤消费量12524 万吨，同比下降 9.03% 。
表六：焦煤消费量及其影响因素分析
数据来源：wind，易则研究
图 5:2010-2016这 7 年间 9 月焦炭产量无明显规律，10 月焦炭产量环比增加的概率为71%，11 月焦炭产量环比下降的概率为 71%，12 月焦炭产量无明显规律。
数据来源：wind，易则研究
四、冬储期间煤价均呈现维稳或上涨的局面
我国北方煤炭资源丰富，南方煤炭资源较为匮乏，因此我国煤炭市场呈现“北煤南运”的特点；寒冷的天气必然影响煤炭开采，进而导致煤炭供应趋紧，而且寒冷气候也会影响煤炭运输，因此我国钢厂和焦化厂在四季度冬储煤炭，一般冬储时间为当年10 月初到次年 1 月底。2012、2013、2014 和 2016年冬储幅度较大，煤价整体上涨，2015 年冬储幅度较小煤价维稳，冬储期间煤价均呈现维稳或上涨的局面。
图6：冬储期间煤价均呈现稳或上涨的局面
数据来源：wind，易则研究
五、期货深度贴水
截止 2017 年 9 月 21 日，焦煤主力合约基差为 200 元/吨左右，较基差均值 57 元/吨高 143 元/吨，幅度为 250.87%
图 7：焦煤基差走势图
数据来源：wind，易则研究
六、操作策略
综合考虑影响焦煤生产、进口、出口以及消费的各种因素预估四季度焦煤供给过剩 1177 万吨，占四季度总产量的 9.70%，而去年同期焦煤供给缺口 497 万吨，今年三季度焦煤供给缺口203 万吨，因此四季度焦煤供需格局将发生较大变化。但我国钢厂和焦化厂会在四季度冬储煤炭，从历史数据来看冬储期间煤价均呈现维稳或者上涨的局面，因此今年的冬储也将对煤价形成较强支撑。综合来看四季度焦煤供给过剩已定，冬储为煤价最大支撑，预测四季度煤价震荡偏弱运行概率较大。
根据以上预测，我们给不同类型的投资者以下建议，予以参考
A 普通投资者
操作策略：1000-1500区间操作
B 焦煤企业
目前焦煤供需紧平衡，现货仍呈现上涨局面，按照现货价格波动的规律，在11 月之前煤价将持续表现坚挺，但因四季度焦煤供给过剩幅度较大，11、12 月煤价或转弱。建议煤矿四季度以出货为主保持低库存运行，可在 1400-1500建立部分套保头寸
C 焦煤贸易商
因为四季度焦煤整体过剩幅度较大，虽下游钢厂和焦化企业会有冬储行为，建议贸易商勿囤货。如果后期进口煤产生交割利润，可尝试买进口煤然后在期货盘面抛货，进行期现操作。
D 独立焦化企业和钢厂
建议独立焦化企业和钢厂按需采购，适当控制冬储节奏，目前盘面深度贴水，若贴水幅度持续扩大，期货价格达到1000-1100 元/吨左右，可适当进行买保操作，作为冬储的一部分。
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