本文来源：陆家嘴大宗商品论坛

窦洪真，现任一德期货高级分析师，主要研究方向焦煤、焦炭。2007年毕业于对外经济贸易大学，2013和2014年度多次获得大连商品交易所焦煤焦炭组和铁矿石组优秀研究员奖。

焦炭现货已经五轮下跌，期货盘面为何不跌反而上涨？

窦洪真：焦炭从1月初到现在已经累计下跌350-450元/吨，日照港目前期货交割品仓单价格在2100附近，由于期货的领先性（一般领先现货半个月到一个月左右时间），J1805合约在17年12月份就开始走弱，目前盘面更多的是交易春节之后的现货逻辑。目前春节之后看多的依据主要有四点：一是炼焦煤价的支撑；二是钢厂高炉复产带来的需求改善；三是目前山西地区部分焦企亏损导致的减产预期；四是贸易商的囤货需求开始启动。

目前焦化厂利润情况如何？

窦洪真：分地区看：目前山西地区焦化利润收缩比较快，好一点的利润在50-100左右，差一点的开始面临亏损。河北和山东地区焦化利润还在100以上；分品种看：高硫焦利润要好于低硫焦。

山西的一家焦化厂提价100元，其有没有市场代表性？

窦洪真：山西这家焦化厂由于是生产低灰低硫高强度焦炭，所以对炼焦煤品质要求比较高。目前低灰低硫主焦和中硫主焦价格已经出现劈叉，柳林地区价差在530附近。而一级和二级焦炭山西地区价差在200附近，所以一级焦生产厂家面临的成本压力更大，提涨诉求更强烈。但由于国内1100立方米以下高炉产能占87%，所以一级焦市场占比不大，代表性强的更多还是二级焦，或者说是生产二级焦的焦化厂有没有提涨诉求。

焦炭现货是不是也和钢材一样存在冬储的主动补库行为？

窦洪真：由于焦炭的主产地大部分集中在北方，所以冬季焦炭可能因为雨雪天气出现运输不畅的局面，再加上春节期间，物流运输也会放假（尤其是汽运），所以一般情况下钢厂会在年前主动增加一下焦炭库存。除非钢厂盈利较差，像15和16年春节前钢厂冬储就不是很明显。目前从库存结构上看，只有华南地区钢厂库存偏低，华北和华东地区钢厂库存都在高位，节前的主动补库基本结束。关于贸易商冬储，决定其主动补库的因素只有利润，当其预期后期价格会回升的时候，不管是不是在1、2月份，贸易商都会主动增加库存。焦炭贸易商并没有钢贸商那样的固定冬储补库行为，因为其下游生产是连续性的。

焦炭期货1805的价格走势可以做个预测吗？

窦洪真：焦炭预测价格走势需要弄清目前的矛盾点在哪里，值得注意

的是，此轮焦炭降价并不是钢厂有意压库导致，相反在价格走弱的过程中，钢厂和焦化厂焦炭库存都在累积，这样的结果是焦化厂高开工导致，所以价格走强必须要看到焦化厂库存出现回落，库存回落可能是减产导致也有可能是需求扩张导致，但是从目前的焦化利润上看，焦化利润亏损程度和范围还未到2017年11月初的水平，所以供给端的减产预期目前并不是很强，除非现货再跌100-200，或者炼焦煤再涨100左右，届时可能会出现较明显的减产行为。目前扰动期货价格走势的主要还是需求端的改善预期，短期看有贸易商投机需求，中期看是钢厂的复产需求。

从目前的季度平衡数据上看，2018年1季度焦炭产量如果在去年四季度的基础上上调2%，则会出现400万的库存增量，如果上调3%，则会出现500万吨的库存增量。这主要是由于目前的焦化开工率要平均高于17年四季度6%左右。这400-500万吨的库存增量，即使在弥补完12月份的库存减量后仍有300-400万吨，假设钢厂在3月15日后复产，生铁日产增幅超过27万吨的情况下（相当于需求增加15%），则需要20-26天的时间消耗掉焦炭这些库存，那么春节之后焦炭价格启动时间将会推迟，如果推迟到4月份，焦炭也开始复产，再加上二季度有新增产能释放，那么上涨幅度也会受到限制。

总体来看如果现货价格就此企稳，那么节后库存累积就是大概率事件，J1805价格上涨高度有限。如果现货价格继续下跌100-200，那么开工率下降将会减弱库存的累积，反而有利于节后焦炭价格上行。

再有一个扰动因素就是贸易商的囤货需求，这部分需求虽然不是终端需求，但在平衡表的一端也会造成供需的变动，举例来说，如果一季度贸易商的囤货需求是300万吨，那么钢厂的需求就会被挤压，价格很容易快速上涨，但是这部分囤货最终还是要投放市场，供需矛盾最终还会出现，只不过是被延长了。

你觉得在双焦上面有什么好的交易策略？

窦洪真：如果后期焦炭现货就此企稳，焦化厂利润又开始扩大，那么逢高做空J1805应该是可行的，再加上目前盘面已经升水，期现套利也是比较好的操作机会。