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商品期货
和讯期货消息 周五（3月3日）大宗商品多数下跌，受美联储加息预期影响，黄金、白银承压，而化工品中PVC、橡胶逆市大幅上涨。截止下午收盘，沪银跌3.05%，沪锌跌1.87%，大豆跌1.85%，沥青跌1.65%，铁矿石跌1.5%，沪铅跌1.38%，玻璃跌1.28%，沪锡跌1.04%；涨幅方面，PVC涨2.41%，橡胶涨1.81%，白糖涨1.2%。
短期天胶市场“内忧外患”
就目前形势而言，供需基本面可能是造就橡胶弱势行情的主因。春节前的看涨预期导致中下游用户多有备货，随着前期推迟船货的陆续到港，青岛保税区橡胶库存维持增长态势，截至3月初，区内橡胶库存升至16.62万吨。需求方面，下游轮胎价格涨幅远不及橡胶原料，工厂生产利润被压缩，节后多以消化库存为主，需求恢复不及预期。库存增多但销售遇阻，令橡胶贸易商资金压力加重，部分商家有降价出货回笼资金需求。
宏观市场，“两会”降至，谨防资金政策性避险情绪，国内金融市场业者操作谨慎。国际市场，近日美联储官员频繁发表鹰派言论，3月份加息预期升温，高盛把3月份加息概率从30%提高到60%，把5月份加息概率从20%降到10%，6月份加息概率从40%降到25%。同样影响市场情绪。
综上来看，短期天胶市场“内忧外患”，突破僵局仍需勇气。关注3月中旬后行情走势，届时海外产区停割，原料供应减少。3-4月份正值轮胎、重卡销售旺季，下游需求亦可期待。
沪锌回落调整 中期偏强上涨
瑞达期货指出，全球锌市供应仍维持短缺格局，但缺口将有所收窄。备受关注的嘉能可仍未表现出复产意愿，锌矿供应紧张延续。国内1月份重点冶炼企业由于季节性检修和春节假期影响开工率出现下降，料将使一季度国内锌锭产量出现明显缩减。但目前锌市下游消费并未回归至正常水平，上期所锌库持续走高。近期环保部门的空气质量专项检查，及今年汽车购置税优惠政策退坡也对锌市下游需求复苏造成一定不利影响。因此，虽然前段时间受铜价走高资金积极介入推动，锌价大幅走高，但因下游消费疲软造成短期锌价上涨动能不足，多头获利回吐后锌价很快从高位回落，短期来看仍存在一定回调空间。但随着锌市下游需求逐渐恢复，中线对锌价仍持看多态度。
股指期货
和讯期指消息 周五（3月3日）“两会”大幕正式拉开，期指走势现分歧，IF、IH主力维持区间震荡，但IC主力探底后震荡抬升，重心有所抬高。
截止收盘，沪深300指数报3427.86点，跌幅为0.21%；IF1703报3405.点，跌幅为0.46%；上证50指数报2347.15点，跌幅为0.33%，IH1703报2337.6点，跌幅为0.57%；中证500指数报6452.84点，涨幅为0.28%，IC1703报6393.0点，涨幅为0.12%。
期指成交持仓方面，IF、IH主力成交量缩减，IC主力成交量有所提升。IF1703成交14394手，持仓37064手，日增仓-265手；IH1703成交5485手，持仓25509手，日增仓118手；IC1703成交10414手，持仓23929手，日增仓79手。
期指升贴水方面，对比上个交易日，三大主力贴水幅度扩大。IF1703贴水22.86点，IH1703贴水9.55点，IC1703贴水59.84点。
沪深两市，走势分化，上证综指收跌0.36%，深证成指和创业板指盘中翻红。备受市场瞩目的“两会”正式揭开帷幕，但A股却延续前一个交易日的弱势，早盘两市大幅低开，沪指更是跌穿20日线支撑，这也让市场一直流传的“逢会必跌”魔咒再次应验。
综合来看，昨日市场回调连续失守多条均线，这与当前外围市场普涨形成对比。在宏观因素传递A股节奏稍乱背景下，“逢会必跌”言论再次回归市场。从经济角度分析，这就是一个谬论。但当前谬论有了市场后，情绪因素占据了主动，一方面，市场对政策面的不确定形成担忧；另一方面，近期市场反弹后获利筹码需要洗涤，加大了负面“助攻”。
福能期货从持仓角度分析，三大期指总持仓持续增加，表明资金逐步回流期指市场。从净持仓看，IH主力合约上多增空减，表明空头主动平仓离场，预计IH主力合约下跌空间有限；IF多空主力均减仓，且多头减仓幅度高于空头减仓，表明IF多空主力双方观望情绪升温，IF主力合约可能延续跌势；IC多空主力同样选择减仓，但空头减仓幅度高于多头减仓，预计IC主力合约振荡偏强。
延伸阅读——期指松绑之后：衍生品市场将迎来大发展
来源：上海证券报 记者：黄璐、郑培源
在股指期货三大松绑措施宣布出台的第二天，齐鲁资管董事长章飚格外兴奋。“别小看这一小步，对于中国衍生品市场发展，这可能是大大的起步。它预示着中国证券市场有可爱的未来。”章飚说。
继去年上交所对上证50ETF期权持仓限额放宽之后，期指今年也迎来部分松绑，而沪深交易所、港交所也计划分别推动股票ETF期权试点和A股期货。作为稳定市场的重要工具，金融衍生品种类的不断丰富将是大势所趋，部分券商、私募已经开始谋划运用更多对冲工具，探索更丰富的产品类型。
中性策略成为主流
2015年股市的波动令越来越多的投资人重新认识到风险的突然性和残酷性。越来越多的专业投资人意识到，自己尽管可以通过选股、择时的主动投资获取收益，却无法规避因市场整体下跌带来的系统性风险。由于具备风险较低、收益稳定的特征，以追求绝对收益为目标的量化对冲投资策略正成为机构投资者的主要投资策略之一。
目前，市场上的量化对冲产品多以市场中性策略为主。所谓市场中性策略，就是在执行中保持投资组合与所参照的市场指数在表现上不相关或低相关的策略。目前国内惯常的操作方式为，买入股票的同时卖空与股票等市值的股指期货（也可采取融券方式），通过所买股票超越大盘的涨跌幅来获得盈利。但在期指松绑之前，风险对冲的意图很难实现。
“目前，融券的可能性非常小，由于期指被采取了限制措施，贴水幅度较大造成对冲成本高，用期指对冲的空间也十分有限。因此，我们这两年加入了事件驱动、多因子选股、人工智能大数据等多种选股策略，以保证产品的收益率。”艾方资产研究总监陈晓向记者表示。
朱雀投资的研究显示，自从股指期货受限之后，IF合约与IC合约的折价率长期维持在8%和20%的水平。这导致量化对冲产品在对冲的过程中，被吞噬了大量的阿尔法收益，令量化对冲产品的收益率急剧缩窄。
据记者了解，以某家专注于量化对冲策略的金融机构为例，该公司在2013年至2015年的平均年化收益率为20%左右。然而，在期指全面受限的2016年，其年化收益率降至7%-8%，该收益率还属于同期同类产品中较为理想的。
被缺乏对冲工具困扰的，不仅仅是采用量化对冲策略的私募机构，连手握大笔资金的保险资金以及券商自营资金也面临缺乏有效对冲手段的尴尬。
“目前，我们很少使用金融衍生品进行风险对冲，主要的手段还是加减仓。未来，如果期指市场的成交可以恢复足够活跃的状态，对于我们这类中长线资金实现风险对冲将是一件好事。”某位险资相关负责人向记者坦言，按照目前期指市场的成交量和持仓量，保险资金由于其庞大的体量，即使进入了这个市场，也根本无法实现有效的对冲，一个大单就会令合约大幅波动。
期指、场内外期权 风险管理各有招
业内普遍预计，在期指松绑之后，股指期货各个合约的贴水将逐步缩窄，深度贴水的情况有望成为过去。不过，从记者向私募机构、券商自营部门以及期货公司营业部了解到的情况看，期货市场流动性尚未显著恢复，大多数机构仍处在观望阶段，并未因此大幅加仓。
某上市券商金融衍生品部负责人表示，尽管期指市场有所松绑，但目前其贴水的收敛程度以及高昂的平今仓手续费，尚不足以吸引套保者和套利者重回市场，市场的流动性也难以迅速改善。
“调整后的平今仓交易手续费为成交金额的万分之九点二，此前为万分之二十三。虽然降幅不小，但依然很难覆盖套利者的日内交易成本。若按照IF主力合约近期交易价格估算，原来日内做一手T+0的手续费为2000多元，现在为不足1000元。以期指每点300元计算，要实现T+0操作盈利，投资者要做对3个点才能至少不亏钱。在实际操盘过程中，这么高的要求对套利者而言依然没有吸引力，因此期指市场流动性的真正恢复尚待时日。”该名负责人告诉记者。
对于持有股票现货的投资者来说，目前在我国可以运用的风险对冲工具除了股指期货，只有上证50ETF期权以及场外期权业务。
在去年8月上证50ETF期权持仓限额管理放宽之后，也有部分机构投资者运用场内期权来对冲现货风险。“场内期权可以模拟期货的多头和空头，对应期货或者现货的空头和多头进行对冲。虽然持仓需要申请额度，但交易限制比期货少。”该名负责人还表示。
目前，期权市场的容量比较有限，对于规模稍大的私募来说，很难用期权来完全对冲市场风险，因此一些私募机构仅用期权进行套利交易。艾方资产研究总监陈晓向记者表示：“在期权方面，我们目前主要做的是期权波动率的套利。等到期权市场的深度与容量足够大之后，我们还可以用它来做对冲。比如，买入虚值的看跌期权，或者买入虚值看跌期权的同时，再卖出更加虚值的同一到期日的看跌期权，在对冲的同时降低对冲的成本。”
然而，由于期权品种单一，只能针对大盘蓝筹股对冲风险。在大量资金风险对冲需求难以满足的现实下，一些机构投资者被迫运用场外期权市场来实现风险的对冲。场外期权市场的参与者可以根据各自独特的需要，量身定制一份期权合约和拟定价格，通过券商场外期权市场找寻交易对手。
记者了解到，去年一些打新基金曾通过股票收益互换的模式来对冲其底仓风险，但随着监管层的逐步规范，这种方式已经淡出市场。此外，对于一些资金量相对有限的机构投资者而言，场外期权市场可以分担其部分风险对冲的需求，通过券商找到对手方撮合交易。但对于资金量更庞大的金融机构而言，其风险对冲需求依然难以完全满足。
定价准了 增量资金才会来
据记者采访获悉，由于尚不能自由地运用股指期货进行风险管理，所以众多对冲型私募、集合理财产品的股票仓位很低。业内人士预计，随着期指流动性的逐步恢复以及未来更多对冲工具的推出，中长线资金有望加大对股市的配置。
“交易制度相关条款的调整幅度比我预期的小，心里会有些许遗憾。但是别小看这一小步，对于中国衍生品市场发展，这可能是大大的起步。”齐鲁资管董事长章飚表示。
在章飚看来，放松股指期货的管制，可以提高部分资金的入场意愿，为市场带来新的增量资金。而增量资金的规模取决于股指期货定价的准确性。定价相对准确，增量资金就会相对多；如果折价依旧，增量资金就会相对有限。
目前，国内股指期货市场上大部分机构持仓都是出于套保的目的。这就意味着，每增加一手股指期货空头持仓，机构投资者都将买入对应市值的股票多头。
“如果定量来算，当前1手IF合约，以沪深300指数3400点计算，对应着102万元的股票多头市值；1手IH合约，以中证500指数6400点计算，对应着128万元的股票多头。这意味着，股指期货市场每增加1万手持仓，现货市场上就会增加100多亿的增量资金。”章飚认为，这些实实在在的买单将维护现货市场的股价。而且，与短线资金不同的是，以套期保值为目的进场的大都是中长线资金，在使用股指期货对冲风险之后，他们不会由于市场波动而轻易出售手头的股票，是市场中真正的增量资金。
不仅是股指期货的松绑，沪深交易所也在年初的工作计划中提及要丰富风险管理工具。上交所和深交所都提出要推动股票ETF期权试点，推出A股期货也被列入港交所今年的工作重点。
艾方资产研究总监陈晓认为，由于对冲工具的品种有限，目前量化对冲策略单一化、同质化的现象比较严重。策略的同质化会导致资金全部往一个方向流动，不利于市场稳定。预计未来更多品种推出后，市场参与者将可以有充足的衍生品工具来实施他们的策略，令我国衍生品市场更活跃，从而激励专业机构开发出更多低风险、稳定收益的策略。
衍生品市场松绑的趋势，让市场参与者有了更大的施展空间。“之前我们单个产品的规模上限在1亿元左右，现在可以做到2亿元。”阿比特资本总经理杨腾表示，期指松绑对绝对收益基金来说也是长期利好，包含着国家对未来资产管理行业的正面期许。随着衍生品风险管理工具不断丰富，中国一定会诞生百亿以上的量化对冲基金。
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