交易鬼才朱利安·罗伯森：高位沽空铜价险赚一笔

美国老虎基金创始人——朱利安·罗伯森。在上世纪90年代中期，铜价一度迎来了它的“黄金时代”，但罗伯斯察觉了当中的端倪，率先沽空，最终斩获颇丰。本文摘选自《从800万到200亿》一书，作者是丹尼尔·斯特奇曼，有所删改。

铜市暴涨却率先沽空 老虎基金静待良机

对罗伯森来讲，1994年正是将基金扩张到其它市场，赚取利润的最好时机。资金的扩张，同时也给罗伯森和他的员工们带来了更大的挑战，他们急需在市场找到合适且有价值的投资目标。

在1994年春天一个寒冷的清晨，老虎基金掌门人朱利安·罗伯森和他的分析师们在位于曼哈顿中心的办公室里，仔细阅读来自各个商品制造商、用户的研究报告和信息，就像是在杂草丛生的荒野上搜寻钻石一样。很快，在一大堆的市场报告中，有些非同寻常的东西吸引住了罗伯森的目光。他从关于期铜市场的信息中得到了一点灵感。他注意到，在最近几周内铜价一直在上涨，然而铜的需求却保持不变，而且有些下降的迹象。

在和他的商品分析师详尽地探讨了期铜市场后，他又和一些内行人士通了电话，他得出的结论是：铜的需求量实际上正在下降，现在需求量的增加只是暂时的现象。

为了证明白己是对的，他需要更多的信息，特别是从第一线人士那里得到的数据。他脑子仿佛是飞快翻动着的名片簿，他很快找出了一些人的名单，他将一些了解铜市的人列到了这张名单里。这些人能帮他确定自己的看法是否正确。罗伯森给一些商品交易商打电话，和一些商品制造商对话，用这些人反馈的信息来确定他的预测。他得到的数据显示，铜矿正处在正常水平，并且铜冶炼商的产能也在最佳状态。而铜的需求看来很疲软，因此铜价距离下跌不远了。

他的分析师从各种来源（包括经纪商、中央银行、商品经销商）得到的报告研究结果表明，铜的商品合约价格已经被高估了。价格显然是基于现在商品的供需关系决定的，如果将来的需求下降，价格也一定会跟着下跌。这是一个基本的供需情景分析的结果。这个分析结果告诉罗伯森的分析师们一个信息：他们遇到一个很好的做空机会。做空对老虎基金的同事们来讲不算新鲜玩意儿了。做空是他们日常运作的基石，是他们取得成功举足轻重的部分。他们对做空的感觉轻松自在，而且坚信他们有能力把握好时机。

老虎基金当然不是唯一发现铜商品市场有缺陷的投资者。不一样的是，相比于其他市场观察者，老虎基金却是最为看重这一笔交易的基金。老虎基金急需这笔交易来打响其在华尔街的名号——向业界证明老虎基金可以在保持资金净流入的情况下，仍然有能力维持其业绩表现。因此，当其他投资者和其他行业的观察家，还在思考为何铜价会这么高，希望价格恢复平稳的时候，老虎基金却已经开始行动了。老虎基金在1994年开始沽空铜价，并且一直持有。

然而，事情一开始根本没有按照剧情走。铜价戏剧性地狂涨了整个1994年，持续的涨势在1995年年初才稍稍有所缓解。这次价格波动对许多投资者来说非常难以忍受。由于价格在那年的大部分时间忽上忽下，许多人遭受了重大的损失。但是，罗伯森对自己相信的东西毫不怀疑，他相信市场没有发生变化。更加重要的是，他坚信自己是正确的。

铜价飞涨的故事还在继续。到了1995年，铜的商品价格开始的几个月还是在小范围内波动。但春天结束之前，价格创下了新高。这使得很多人被迫平掉了他们做空的仓单，退出了市场。他们相信市场价格还将涨得更高，他们无法理解为何市场仍然会上涨，但他们觉得继续持仓将会使损失扩大。

这场早春的反弹令许多对冲基金经理遭受了灾难。他们眼睁睁地看着自己的利润像自由落体一样下降。罗伯森却不一样，他能够在其他人放弃的时候坚持己见，做出难以想象的重大决策。而老虎基金的成长一次又一次地证明了他的成功。正是这种异乎寻常地坚信自己想法的能力，让他在1995年抓住了期货铜市场的令人难以置信的机遇。

在罗伯森看来，期货铜交易和他的对冲基金公司所做的其他任何投资没有什么两样。可到后来，这笔交易所获的利润超越了其他所有投资，成为了老虎基金的成名之作。

意外丑闻曝光铜价受挫 罗伯森高位沽空大赚一笔

铜价涨势持续，直到一些有趣的消息在市场上传开为止——世界上最大的铜交易商在操纵铜价。据传，住友商社的交易员涉嫌参与了有关商品铜的违法交易。而这些违法的交易，将导致这家日本的投资集团遭受异常巨大的亏损。所有已经出现的亏损和潜在亏损，导致住友商社管理层命令交易员将该集团的仓位全部平掉，彻底退出铜市，以使集团洗刷掉整个丑闻事件的影响。当时，住友商社是最大的金属拥有者和最大的买家。住友平仓的动作是直接导致铜价戏剧性地暴跌的催化剂。

而对罗伯森及其团队来讲，他们了解市场，理解价格不得不下跌。住友的这个平仓行动是偶然的，但能让罗伯森的沽空交易获得成功。住友商社的巨亏，和不断增加亏损的消息使大家纷纷从铜市里退出来，铜价到1996年5月底下跌了超过30%。到了7月份，期货铜9月的价格仅仅是每磅87.8美分左右。

是什么导致了市场的涨跌循环呢? 答案很简单，一个丑闻打乱了市场的平衡，导致投资者和投机商纷纷尽可能地平掉商品铜的仓位。这真真切切是一场清仓退出的大甩卖。由于铜价走势严重脱离基本面，罗伯森的团队知道在某个时刻，铜价一定会下跌。老虎基金的同仁们很喜欢铜市的故事，这给了他们一个做空市场的机会，因为他们知道价格被高估了的东西注定会自我修正。

对老虎基金的人来讲，这笔交易很快成了一生中仅有的一次机会。他们所有的数据显示价格不得不下跌了，他们只需要持有仓位，收获利润就可以了。在5月初，当智利最大的铜矿罢工事件已经结束的时候，伦敦金属交易所的铜库存仍然没有下降。罗伯森团队意识到他们又要发一笔意外横财了。

分析师知道他们赌对了，罗伯森仿佛看见自己的利润在暴涨。整个投资团队通宵达旦地计算着数据，最终他们决定加码做空，因为价格还将跌得更厉害。现在他们才清楚，因为价格坚挺，所以市场中拥有过量的现货库存。仅仅应用最简单的经济学原理，就会发现这是一个好机会，剩下的只是如何抓住好机遇并用将近一年半的时间去实现它。说到底，忍受多少痛苦都是值得的。

整个夏天和秋天，老虎基金不断加大沽空仓位。最后，到1995年6月基金的沽空仓位已超过了10亿美元。整个团队在那一整年不断地研究市场，更进一步确信他们是对的，价格将要继续下跌。虽然这个主意来自许多渠道，其中包括一些对冲基金的朋友，但罗伯森没有马上按此操作。为了确保资本的增值，罗伯森的团队不得不实地考察，取得行业的第一手资料。罗伯森将他们的分析师们送上飞机和火车到全球各地的钢矿、铜的用户和潜在的用户那去收集信息。

罗伯森投资团队拜访了金属制造商，得到了第一手图表资料。他们还拜访了铜的用户，看到他们仓库里都装满了铜。他们在路上和会议室里开会得到的结果是一致的，铜的库存实在太多了。这意味着虽然他们前期因为沽空铜而损失了不少钱，但事实证明他们得到了及时的回报。

虽然市场在前期根本没有跟着罗伯森的预期来走，但是完备的研究与对自己的坚持成就了罗伯森和老虎基金。这一次做空铜市的所赚的利润使罗伯森成为了世界级的伟大交易员、投机家和基金经理。显然这次的成功得益于罗伯森的坚持与远见。