本文综合自：和讯期货；债市覃谈；中国证券报；中信期货研究资讯
和讯期货消息 周四（11月23日）商品市场午后多数飘绿，黑色系大部分依旧强势，铁矿石领涨，焦煤收得五连阳。能化板块部分回落，显分化。农产品、有色金属弱势，多数下跌。涨幅方面，铁矿石领涨3.05%，焦煤涨2.89%，橡胶涨2.69%，PVC涨2.03%，锰硅、沥青涨超1%。跌幅方面，沪铅跌近3%逼近10月末低点，PTA跌1.24%，沪镍、热卷、沪锡跌近1%。
期指市场全员遭重挫。三大主力全天震荡下行，午后跌幅扩大，截至收盘，主力跌幅均超过2%，其中IF主力跌近3%。此外，三主力均现小幅增仓，同时出现齐贴水现象。沪深两市午后半导体板块带动沪指走强，但未能突破早盘高点便大幅回落，深成指、创业板指数跌幅双双扩大。沪指暴跌2.29%创年内最大单日跌幅。
分化的“黑色系”。商品市场从10月中旬开始区间震荡。虽然就商品价格本身而言，并没有发生大幅度的起落，但如果结合其他指标看，近期还是出现了一些耐人寻味的“特征”。
①期货与现货脱钩。进入11月后，螺纹钢现货价格出现了一轮快速上涨并且创出新高；相比于现货的强势，期货价格却异常“温吞”，贴水幅度不断加大。现阶段，螺纹钢基差已经达到500元/吨左右，显著高于年初以来的平均水平。
②炉料与成材预期背离。相比于螺纹基差在现货涨价推动下“被动”走高，炉料却出现了“贴水修复”行情，焦炭甚至已经从常态化的“贴水”转向不太常见的“升水”。
③钢材和原材料库存双双下行。三季度以来，此前一直高企且不断堆积的铁矿石库存开始出现松动回落；同时，钢材库存在低位进一步下探，成材和原材料库存呈现“双降”的格局。
④钢企利润仍然高企。按照现货测算，现阶段吨钢毛利接近1500元/吨，再度刷新新高；按期货盘面测算，吨钢毛利也在1100元/吨附近，同样处在绝对高位。
基于上述，可以得出这样一些推论：
①短期供给约束可能有所松动。市场对炉料的预期显著好于成材，同时原材料库存高位回落，可能与短期限产力度弱于预期有关。
②但需求稳定性更强，供需缺口仍在拉大。即使是在供给约束弱化的情况下，成材现货价格仍创新高，同时库存低位继续下探，钢企利润率维持高位，说明需求端“增量”显然要超过“供给端”的增量。
③警惕商品“主升浪”到来。总的来说，国内商品涨价的逻辑可能从“供给驱动”转向“需求驱动”。近期，海外风险资产重拾涨势，亚太股市刷新新高，铜、油等重要的“价格锚”也表现强势，国内商品期货与现货的背离不太可能持续太久，“贴水修复”行情启动在即。
原料价格总体或难有大起色
分析人士表示，随着盈利空间的压缩，部分焦企开始主动限产，而部分钢厂有补库想法，焦炭供需环境偏紧。焦炭价格企稳也对焦煤价格起到止跌作用。此外，焦煤期货贴水相对较大，存在补涨需求。
铁矿石方面，由于2017年4季度-2018年1季度，铁矿石供需弱势格局较为严重。价格预计维持在相对低位水平。不过，由于最大的供需错配冲击在2017年4季度已经发生，在2018年1季度铁矿石供应也出现收缩情况下，进一步下跌空间有限。而2季度铁矿石需求将受两方面的提振：钢厂复产带来的生产需求直接提升和补库需求的拉动，价格反弹的弹性预计十分充足。
建信期货黑色研究团队贺楦栋、翟贺攀表示，目前来看，津京冀地区PM2.5数据仍未有起色，需关注后市限产力度和范围的变化。四季度来看，终端需求偏弱，原料价格总体预计难有大的起色。
版权声明：和讯期货除发布期货市场行情评述、行业要点解读等原创文章外，亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章推送时若未能及时与原作者取得联系并涉及版权问题，请及时联系删除。
