本文来源：对冲研投
文 | 牛永祥 西南钢铁指数 成都积微
近来钢材市场冬储的问题成为了市场关注焦点，大家普遍认为市场价格合适情况下贸易商会主动选择做冬储，从市场价格看，部分城市价格已经进入了贸易商心理价位，如成都螺纹钢德胜1月10日基价4150元/吨，同时市场上也的确出现了锁货和倒货的现象。
从冬储时间上看，调研贸易商集中认为1月中旬和2月上旬比较好的时间窗口。这样市场主流观点在近期期货市场也得到充分体现，那就是在现货连续大跌情况下，螺纹主力依然出现连续小幅拉升，试图抢跑市场和拉动现货的意图十分明显。最后要强调的是，现在市场几乎一致性对春节后复工预期以及现在整体低库存十分看好。
从2018年整体钢材市场供需逻辑上看，年后需求小高峰以及低库存也的确应该是年内高点可能性最大。此外，最近钢材现货南北价差空间已经大大缩小，上海和东北基本没有价差空间，北材南下价格驱动力也明显减弱。
一、对钢厂出台冬储政策分析
近期全国各地钢厂相继推出了今年冬储政策，内容基本大致相同。考虑到东北是北材南下主要基地，东北钢厂态度更能说明现在钢厂真实想法，所以我们完整选取了东北新抚钢对社会贸易商冬储政策。
新抚钢冬储政策具体方案：
资金结算方面：结算价＝抚钢长春网价-85元优惠-沈阳运补60元+10元；打款第二日至3月31日可结算，每日结算量不可超合同总量的30%，打款第二日至结算之日给予记息，月息0.9%。
方案具体规定：
1、付20%保证金，对锁资源，或放在第三方融资单位指定的库里，给予单独8元/吨让利。在3.31日前，客户可以任意扣货，哪天扣货，哪天价格结算。
2、付80%保证金锁定资源。客户按照4200元/吨付款到新钢铁账户，同时提报规格计划。新钢铁按照客户规格计划把资源存放在厂内专属库中。在3.31日前，客户可以任意1天提货（专属库提货单独系统，发货数量无限制，每天妆卸量在3000吨/以上）。结算按照当期销售政策执行，同时给予0.9%的月息计算（从到款日到结算日之间算利息）
3、付100%保证金锁定资源。客户按照4200元/吨付款到新钢铁账户，同时提报规格计划把所有货物拉到自己的地点。在3.31日前，客户可以任意1天结算（不可逆，1天最多结算总量的30%）。结算按照当期销售政策执行，单独给予18元/吨的让利，同时给予0.9%的月息计算（从到款日到结算日之间算利息）
其他钢厂出台冬储政策也基本相近，从以上政策我们可以看出目前钢厂对现在市场以及未来市场预期。
我们对钢厂行为分析认为，一是钢厂今年资金相对较往年宽松许多，数家钢厂公布财务利润创“历史最好记录”情况下，对做钢材库存没有丝毫动力，背后玄机值得推敲；
其次，整体市场都看好春节后现货需求和高价格情况下，现货连续大跌钢厂利润大幅缩水后，钢厂还是以出货为主；
最后，钢厂也知道自己库存已经处于历史低位，社会库存也不高情况下，基本库存都不愿意主动做，这个又是什么逻辑。
从目前钢材市场一致看多节后复工主流逻辑，并结合期货市场近期走势看，我们认为，钢厂有可能采用抛现货，买期货的策略进行对冲。前期期货价格低位，现货价格相反处于相对高位，处于高升水状态。那么高价抛现货，低价买期货，以后无论现货怎样跌，只要预期节后期货价格大概率上涨进行对冲，保证钢厂自身收益不缩水。
二、目前钢材现货市场基本面分析
进入12月份后，全国钢材市场出现如下几个情况：
1、供给方面，限产不及预期，钢材产量在高炉限产政策执行到位情况下，粗钢产量同比增加。
2. 需求方面，从钢银等各种资讯平台统计成交数据看，今年需求整体明显是好于去年的，11月份出现了赶工潮导致全国性现货紧缺。
在产量继续增加，需求逐渐减少情况下，特别是近期全国多是雨雪天气，影响结果是导致钢材整体库存增幅加大。
3. 现货市场库存方面，库存继续累积状态可能持续到年底，再看天气情况，天气良好大环境再出现更大面积限产可能非常小。
综合以上分析，我们对目前现货市场整体情况总结，一是产量还会增加；二是需求逐渐减少，北材南下价差动力减弱；三是钢厂不愿意囤货，贸易商整体观望。
三、分析以及结论
在目前阶段钢材整体市场出现供给增加，需求减少大环境下，现货市场出现大幅拉涨没有合理逻辑。钢厂继续出货为主的态度以及贸易商整体观望情况下，累积钢材谁来接盘？这是目前最现实的整体市场逻辑。
钢厂抛钢买螺的策略看上去很完美，忽视了一个最基本逻辑那就是现阶段钢厂与贸易商依然是钢材市场最大的囤货方（当然不排除价格低位有工地提前囤货可能），意图在价格高位抛现货，未来现货预期走高买入期货的想法，在这个本来就是零和游戏的市场只会是预期之外结果。
钢材市场风向标的沙钢2018年1月11日公布第2期价格政策是螺纹钢价格在上期价格基础上下调300元/吨，说明钢厂之间其实也是观望，继续采取出货为主政策，没有囤货打算。当所有现货都无序流向市场，而现货市场需求在整体减少的情况下，现货价格只能再次破位下行。
因此，在被动冬储市场条件下，市场走势可能出现两个特点，一是现货价格足够低，不断有贸易商抄底行为；二是触及钢厂价格心理底线，预计本轮现货到钢厂成本线可能不大，钢厂重新开始做库存。
基于以上分析，我们认为钢材现货市场还有下跌可能，现货市场见底信号还没有看到，只有钢厂真正拿出实际优惠冬储政策给贸易商，同时钢厂不再一味向市场抛货，逐步建立钢厂自身冬储基本量才是整个钢材市场冬储最佳时间点。
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