来源：一德菁英汇
2017年12月15日钢材已进入冬季累库阶段，在现实与预期的不断博弈下，当前库存的增速与累积水平，对行情的影响较大，后期我们将重点持续跟踪并解读。
1. 库存增速
从历年春节前的库存累积情况来看，总库存累计周期在7-13周，日均累积幅度在0.9%-0.86%，截至到1月18日当周，库存已累积6周，日均累积幅度仅0.58%，低于平均水平，且本周累速较上期还有放缓。
通过库存与价格的对比发现，在累库过程中，社会库存的环比增减与价格走势间并未有明显的相关性。但是社会库存对价格的影响可以体现在贸易商囤货量及预期，以及库存累积/消化典型周期的增减速率的影响上。按照当前社会库存-钢厂库存的数据表现来看，钢厂节前急于转移风险、释放资金，贸易商部分是被动囤货，但同时调研了解到本周开始也有部分主动囤货情况。
从2011年-2017年间的螺纹社会库存累积情况来看，平均累计周期约80天，日均累积幅度1.28%，而目前日均累积幅度在1.14%，略低于往年平均水平。从下表的对比可以看出，在日均累积幅度高于平均水平的年份，一般累库期间的期价下跌概率较大；反之，在日均累积幅度较低的年份，期价上涨的概率较大。因此，在近期利润快速压缩的背景下，电炉已面临亏损，螺纹本周产量下调了0.66%，而后期产量会否持续下降，进而降低库存累积速度和空间，是需要关注的。
从2011年-2017年间的热卷社会库存累积情况来看，平均累计周期约59天，日均累积幅度0.52%，而目前日均累积幅度在0.28%，也是低于往年平均水平。并且据我们调研了解，热卷现在还是被动补库，那么后期的主要问题也在于下游消费何时启动。
2. 2018年库存累积量预估
a. 社会库存累积周期推算
从农历节气推算，除2016年没有明显的规律以外，11年-15年，冬季社会库存的累库起始日一般在大雪节气后1-2周，结束时间的节气一般是二月二前后1周。2017年累库起始节气在大雪前三周（起始日偏早），而累库结束日期在二月二前的1周之内，符合节气的规律。2018年初始累库节气在大雪后一周，那么按二月二作为结束点推算，预计2018年库存累积结束日期在3月16日那一周，也正好是惊蛰后一周，累积周期91天，与阳历算的历史平均累库周期是基本一致的。
b. 总库存按2017年同等货值推算
今年冬储的价格高于去年，时间晚于去年，因此，以目前价格冬储是存在资金问题的。根据我们前期的调研，今年冬储时间较晚的原因也主要是，高价现货的资金占用过多、对春季行情把握性不强，那么假设今年的可用资金与去年等量，按照去年的库存总货值折算出以当前价格累库总量约915万吨，低于去年15%左右。
c. 按当前粗钢日产值推算
根据采暖季限产比例折算，我们预估采暖季粗钢产量约215万吨，目前按照统计局公布的数据来看，采暖季限产的最终结果仍是被高估了的，因此对库存预估量整体做了修正如下，以11月的需求增速回落至0.1%来看，若后期产量维持稳定水平，则今年累库水平或在1100万吨左右。
根据上文，通过不同角度对库存量进行推算，预计冬季累库周期维持在13周左右，总库存累积量约在900-1100万吨水平，整体较17年水平相差不大。后期还需要持续关注资金以及产量情况，进行修正。
3. 分品种消费结构
分品种库存结构来看，螺纹本周在产量环比下滑0.66%、同比增加23%的情况下，总库存环比增加0.72%，同比仍下降20%，显示需求情况并未真的转差，这一点从Mysteel统计的全国建材成交量来看，也是符合的。现货价格高位回调后，风险已大量释放，价格目前在低位呈现企稳，终端及贸易商成交情况再次逆季节转好，显示出一定的囤货需求，与我们调研了解的情况也一致。钢厂方面，风险转移给下游，减轻了自身资金压力，并且有部分地区环保限产引发检修减产和顺势提价，另外近期出口有所增加，多方提振市场成交较前期明显顺畅了许多。在钢厂库存大幅下降的情况下，短期提价保价意愿必然增强，有可能带动贸易商的第二梯队增加主动囤货意愿。
而热卷在产量同比减少3.7%的情况下，库存同比也减了近3.8%，下游始终处于去库阶段，对价格形成压制。因此，目前属于卷弱螺强格局，若后期螺纹产量继续下滑，或热卷下游仍不补库的话，卷螺价差有望进一步缩小。
结合上文，从社会库存-钢厂库存的数据来看，本周冬储行情加速，而根据我们的调研了解，除了钢厂转移风险和库存以外，贸易商在现货价格有企稳迹象后主动囤货的情绪也陆续出现，前期3800附近开始建第一批底仓的贸易商，近期的加仓热情也在升温。随着时间的推移，春季需求启动前，即便现货价格再次展开调整，对贸易商来讲，资金压力不大的话，也并不会恐慌，反而会在低位继续加仓。因此，整体在主动补库的情况下，短期价格还是易涨难跌。
从Mysteel调研的各家冬储政策来看，还是表现出几点问题，一是资金需求较去年增长20%以上，二是结算政策和方式与往年基本相同，按照钢厂政策执行给予一定优惠，也有少部分钢厂实行点价模式，但这种模式也同时规定了单次结算的量不可超过20%-30%，从根本上来讲，钢厂是在转嫁风险和释放自身资金压力，并且依然掌握着充分的主动权。对于资金较为充裕的大贸易商，主要考虑的是什么区间冬储的问题，承受的是资金占用风险，而相对资金量较小的贸易商，对冬储的态度则更有顾虑一些。因此，从资金角度来看，短期主动冬储的意愿增强，确实会提振市场企稳涨价情绪，但价格越高，后期持续性或越差（尤其是小型贸易商的冬储需求），最终行情走势还是会回归到库存的增速和消化速度上。
单边策略：
根据上文分析，短期钢材库存累积幅度仍较缓慢，且冬储氛围渐浓，整体走势将偏强，建议逢低买入为主。但长期涨价的持续性最终还是由供需结构决定，行情能否延续涨势，需要关注以下几点：
利润回缩，叠加电炉面临亏损，减产能否持续
出口需求能否继续提振市场
热卷终端消费能否兑现
区域价差的收敛，对行情能否形成正向影响
套利策略：
钢材分品种目前呈现卷弱螺强格局，套利短期可关注多螺空卷，参考区间0~-60。
随着螺纹产量下滑和冬储增强，材表现相对偏强，而原料整体还处于去库阶段，因此仍可逢低做多螺焦比，参考区间1.9-2.1。
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