高手访谈：奇获奇才不平凡的套利经历！

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徐闻钊：2017年走过来，我们觉得非常的坎坷也很不平凡，和我走入的，走过的路都不太一样。今年我们有很多的失，但是从失中，我们有得。所以说今年还是让我们感觉到很欣慰的。其实从我的两个账户里头，大家也可以看到，其实我们今年走过来，其实真的是很崎岖，很坎坷。

为什么呢？比如说我们看第一个账户，我们第一个账户上半年已经盈利了20%，然后又开始回吐。再到下半年的时候，我们重新开始（十道）盈利，我们最终这个账户录得了一年大概20%左右的收益，其实路程是很崎岖的，很坎坷的。我们也有很多的得与失，我们也想跟大家分享一下。其实这个账户，我们依据的是一个内外盘套利（第一节：套利盈利原理、模式、风控）的一个交易的逻辑，这个在我和和讯，我们合作的这个节目里大家也可以看到了我们用到了哪些策略呢？第一是金融贸易（第三节：金融与贸易）的一个策略，然后就是内外盘交易。

那以往以来，我们2016年取得了非常好的成绩，也是依照于这些策略，但是2017年好像就有些失效，尤其是在下半年。

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徐闻钊：这个怎么办呢？其实我们首先就会去判断，为什么失效？其实失效我总结了一下，来自于哪里呢？过往我们更倚重于商品基本面的，供需的一个变化，汇率的一个变化，贸易自由流动的一个变化。但是其实在2017年国家政策，包括资金面，都有了很大的不同。有哪些不同呢？其实我们可以看到，2017年开始，其实外汇管制会非常的厉害。国企是不允许虚拟的贸易，信用证的开立。所以说改变了整个市场的一个投资者的结构。供和需，它有用吗？它其实是十分有用的，但是呢，它在这个时候变成了第二个主要的逻辑。第一主要逻辑其实已经上升到了一个资金、策略和一个宏观配置。

大家都知道，2017年，其实经济的发展还是非常快速的，处在一个转型期，资产的大类配置，其实又提到了日程上来了，其实和以往只注重工序的期货的交易，有了很多的不同。所以说到下半年的时候，我们经过了一轮回撤以后，这个回撤也是蛮痛苦的，时间也很长。所以说我们就会发现了，其实我们过往倚重的这些策略呢，其实是变为了次要矛盾，主要矛盾就来自于哪里？就是我刚才讲的宏观的配置，宏观的配置（第六节：宏观与逃套利策略的结合），包括资金的一个结构的变化，那个时候工序其实次要了。那这个时候，配置和趋势就成为主要的矛盾了。那怎么去判断趋势呢？其实我们也会利用到了趋势与交易，就是趋势和价差的一个相互作用和影响，我们就会改变了一些我们的一些做法，就利用了趋势会影响价差这个思路，我们去判断资金的一个方向，我们去寻找更确定的入场点。

大家可以看到我第一个账户里头，有一个很深的回撤，然后又快速地有一个反弹，其实那就是来自于一个外汇的一个变化。就是大家有一波，人民币有一波主动升值，升值结束的时候，其实是在晚上8点多的时候，外汇管理局出了一个政策，就是取消了外汇经纪商的一个风险准备金。那这个时候其实就明确告诉我们了，其实就会有一波人民币的，比如说主动的贬值，小幅度的一个贬值，那在这个时候其实就告诉我，你就会有很确定的交易机会。所以我们就利用了这些，改变了我们的一些做法，比如我们会把长周期的策略压缩得尽量短，用时间去捕捉机会，我们改用了用更好的长工率的机会去捕捉这个市场的波动。所以说大家可以看到，从这个改变来说，这个账户，在下半年慢慢的要重新回到了渐中的一个峰值吧，这个是我们的一个得与失。

其实再看看第二个账户，其实很明显的一个得与失。其实上半年大家可以看到，亏得一塌糊涂，但是亏损以后呢，我们其实就跟刚才讲到的第一点是一样的，但是亏损以后，我们就去首先要控制一个亏损，去改变。这个时候我又另外一个不同的四轮，这个其实也是在和和讯做访谈的时候，我也想到了一点，就是什么？就是趋势会影响价差，这个时候趋势形成以后，在不同品种间，当然这个不同的品种有很密切的相关性（第五节：趋势与价差的相互作用）。比如说有色，有色其实除了它的微观供应上游会有一些偏差以外，其实它在宏观经济面上来说，它逻辑是一致的，它都是要经济紧密程度是一致的，属于是同紧致周期的。包括其实他从贸易的角度来讲，他也是类同的，他都具有金融的属性。

所以说我们就会想到了这些，我们就更多的做了一些什么呢？

宏观的策略和一些跨品种的对冲，对吧？我们就利用了这种思路。为什么呢？因为其实大家都知道，比如说我在这个时候进口，可能会有偏差，因为比如说上半年的时候，铜的进口，地一开始是亏损的，锡的进口可能是盈利了，那我们更多的判断了，比如说我们同经济周期，我们就会买铜抛锡，大家可以看到，其实下半年的时候，就是那个格林大华，他们有细微，多头是比较强势的，就是铜的价格上涨，也是比较的凌厉。其实从这里头我们就会结合到一些宏观的一些因素，进出口的因素和趋势类的因素去结合，去做一个跨品种的对冲。

再比如举一个小例子，就是比如说镍和锡。大家其实今年下半年吵很多就是新能源，锂电，其实在这个里头，镍的应用会非常的多，我们就会买镍，我们就会抛锡，因为锡的价格，其实它的进口属于盈利，然后它就是比较平稳的，经过了2016年的上涨，2017年还是比较平稳的，所以我们就会新增的需求来说，更多的其实细分金属来说，其实镍有了一个比较好的新的需求的增长点，但是那个锡其实就没有，那么我们会更多采用镍去抛锡，就是这种的策略。大家可以看到，当我们做了一些主动性改变的时候，其实大家可以看到，其实效果还是很好的，基本上一个多月，我们也有20%多的收益，就是把我们上半年的亏损抹平，然后我们又开始了一个新的盈利，其实这个对我们来说，是一个好的事情在于哪里？就是我们做了一个主动性的改变，在我们原有策略的基础上来说，我们希望能有更多不同的新的策略，这也是我觉得是在2017年我们虽然失去了很多，但是我们有了一些新的收获，我觉得这也是可喜的。

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徐闻钊：以前内外盘的结构更多的其实它是来自于贸易融资。贸易融资大家都知道了，其实它更多的赚的是两个市场之间的利差和汇差。但是2017年呢？2017年国家对外汇管制是比较紧的，然后打击了这些贸易空转，还有重要的一点就是美国的利息，其实在升高，中美的息差，现在基本上就会比较窄，这个时候其实给了贸易融资，空间就会比较小，那这个时候，这种的活动就会减少，所以说会对内外盘的价差，会有一个比较大的影响。

所以说今年下半年有长时间的是进口盈利的，这个是以往没有出现过的。

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徐闻钊：对，2017年，尤其在下半年的时候，有一个长时间的进口盈利，持续有几个月，而且基本上是全品种的盈利，除了铝以外，铜锡镍，基本上都是进口盈利的，这种是很罕见的。

而且还有一点就是，其实去除了贸易融资，其实内外盘的贸易价差，更多的其实是根据汇率的波动在走，人民币升值那就对整套更有利。

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徐闻钊：对，其实就是像我刚才说的，内外盘的系统，比如说进口的盈亏，这个时候其实他还是会造成货物的流转，这个是一个必然的趋势。比如说刚才讲到的，下半年有长时间的进口是盈利的，但是其实到了最近其实你可以看到，进口盈利都被打掉了，都已经变成进口亏损了，货物都进来了，货物开始在增加。其实说明这个市场是必然的一个回归，因为市场，虽然就是虚假的，虚拟的这种商品的流动结束了，但是其实真实的商品的贸易还在继续，所以说它会对这个市场有影响。那我们去分析，比如说现在的铜，现在的铜他就现货比较紧，库存比较低，它的这个升水，以前是贴水的，前一阵子，他一直是贴水的，最近打平了，这个就说明他比较强，这个时候我们就可以买国内的铜，我们去抛锡，我们就可以做铜锡的一些跨品种的套利。

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徐闻钊：这个我举一个小例子，这个是我最近一直在做的，我觉得比较好玩，可以跟大家分享一下。其实这个里头，比如说举一个例子，不推荐，只是我做的一些例子。

比如说我在做了那个新华保险，新华保险A股有，港股也有，但是港股和A股之间是有价差的，我认为这个价差拉得过大的时候，有两种可能，第一个就是内盘特别强，内盘特别强，然后就是港股相对弱一点，这个时候我认为港股的折扣率比较高，我更愿意买入港股，我会把A股的股票抛掉以后，我就全部换到港股去，换到港股去以后，然后当这个市场稳定了，或者是这个南下资金又开始更多了，这个时候港股又会转强，这个时候价差又会缩小，我会把港股的股票抛掉以后，又会转到A股去，我就始终持有，然后我在粮食的这个市场之间去捕捉价差的一个波动，我就是种方法来做这个港股和A股，我觉得也比较有意思。

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徐闻钊：对。其实在这个里头，我们又可以得出来一个衍生的一个判断，就是怎么样一个衍生的判断呢？也不一定准确，我只是跟大家分享一下，就是当这个港股，就是A股相对变弱了，港股变强的时候，这个时候我觉得，尤其是这种大盘的股，比如说像平安，像平安其实和腾讯之间的一个价差的波动，其实可以看到A股现在是处于一个相对强势，如果平安队这个腾讯，大家都知道腾讯在这个港股里头占的比重还是很大的，腾讯一弱，相对港股就比较弱，这个时候就可以看到一个市场是一个比较亢奋的时期还是一个比较的，追求一个平衡的市场的时候，那这个时候，其实我觉得A股的时候，比如说A股相对比较弱，港股比较强的时候，那个时候我就会判断，这个大盘是不是会有，可能会要回落，那我就会把我整体的持仓额会降低一点，我只是做这种平衡。

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徐闻钊：第一点，还是我觉得是要控制你的曲线，其实就跟我分享给大家的就是这样。当你的执行以往策略的时候，他开始亏损了，而且持续性的话，那就说明你这个策略其实失效了，或者在某一方面失效了，那你其实要主动的修正，而不是等到这个市场要重新回到原有的轨道，我觉得是比较重要的。你要去做相应地去改变，因为市场是永远是在变化的，其实我做了20年的交易的时候我就会发现，很多时间，虽然市场的改变，这个投资者的结构的改变，包括政策的影响，其实你以往所赖以生存的策略，其实它都会失效，你要去做主动性的改变。

而且还有一点，就是你要控制你的亏损的扩大。当你看到第二个策略的时候，我就会努力地去控制这个策略，不要持续地亏钱。当他，其实你要能控制住他的亏损的话，当他作为有益的改变的时候，这个时候你就会发现，以往的策略，哪些是有问题的，这个时候，新的策略的盈利，就会带给你更强的信心，这也是我第二个策略，为什么特意比较短的时间内，其实又有一个比较好的盈利，其实就在于这里。因为前期没有把亏损继续扩大，如果扩大了，好了，扩大到50%了，那你就打不回来，你的现金就瓦解了。这是我给大家分享的，这也是你投资，如果你们想以投资为生，想要走过十年二十年，一定要做的事。

谢谢。