本文来源：大宗内参
核心观点
❒. 货币政策和财政政策的边际宽松将有利于经济的好转，需求的回升。在流动性谨慎释放，去杠杆转稳杠杆的过程中，中国经济维持韧劲的概率较大，因此有色金属市场有望迎来价格修复的反弹。
❒. 短期来看，上涨确定性最高的是铝价，上涨弹性有望最大的是铜，因此可以关注两者的做多机会。
❒. 锌前期跌幅过大，同样有望超跌反弹，价格修复。
❒. 镍的远期前景最乐观，但今年涨幅也很可观，因此在反弹的过程中或表现得不如其他金属。
1.近期有色行情走势
有色金属市场在6月中旬至7月中旬受宏观悲观情绪影响大幅下跌，与同属工业金属的黑色系对比强烈。从6月15日-7月20日，LME期铜跌幅约12.26%，期锌的跌幅达16.24%，期镍的跌幅约10.94%，期铝跌幅最小为7.68%。受人民币贬值影响，国内SHFE市场期价跌幅较少，期铜跌幅约9.45%，期锌的跌幅达11.85%，期镍的跌幅约5.09%，期铝受成本端支撑较强跌幅最小，为2.46%。但从6月15日-7月20日，美元兑人民币中间价从6.4306上涨至6.7671，涨幅高达5.23%，计算汇率后的沪伦比基本低位震荡甚至走低。
近期有色市场从基本面角度来讲属于超跌，更大的影响因素来自于宏观压力。全球市场的压力主要来自于强势美元与贸易摩擦升级的影响。中国国内还有来自于对资金面以及后期需求的担忧。但是我们近期可以看到国内宏观环境有所好转的迹象，包括在国务院常务会议上要求积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要适度松紧。因此有色金属市场有望迎来价格修复的反弹。
2.国内宏观环境有所好转
国内宏观资金紧张减缓的预期在上周开始慢慢展开，货币政策和财政政策的边际宽松将有利于经济的好转，需求的回升。资管新规细节放宽，去杠杆向稳杠杆的转变，国务院常务会议均表明国内资金面等宏观环境将有所好转。
7月23日国务院常务会议指出，支持扩内需调结构促进实体经济发展要求，积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要适度松紧。激发社会活力，推动有效投资稳定增长，是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。
在积极的财政政策方面，主要围绕利于实体经济的减税降费，利好先进制造业及基础设施项目。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。
在货币政策方面也较前期放松，支持小微企业的发展。提出保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。
另一个支持小微企业发展的方面是，加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和1400亿元贷款目标。
另外，在减少无效资金占用方面也没有松懈，将继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。
3.有色金属市场被忽视的潜在利多
在国内宏观压力减缓，并有望转为支撑的情况下，市场关注重点或回归基本面在前期悲观情绪下被忽视的潜在利多方面。
铜
在铜的方面，前期基于供应端将出现问题做多资金陆续退出，由于今年铜矿和废铜供应均保持正常，并未出现前期预期的罢工或进口金属量减少的影响。
但目前来看，铜矿的劳资合同谈判并不一帆风顺，在目前市场预期已经回到谈判顺利进行不会有罢工影响的情况下，一但谈判破裂将使得铜价的上涨弹性大增。备受关注的Escondida铜矿劳资合同谈判仍未有明确进展。其余较小型的铜矿的罢工风险未受市场关注。据SMM，必和必拓拒绝了工会提出的要求，提高了该矿连续第二年罢工的潜在的可能性。谈判结束日期从6月推迟至7月24日，如果最终不能达成协议，罢工将在8月中旬展开。Los Pelambres铜矿的工会成员卡洛斯·桑多瓦尔(Carlos Sandoval)表示，安托法加斯塔(Antofagasta)旗下智利最大的Los Pelambres露天铜矿的入口被当地抗议者封锁已超过24个小时。Lumina Copper旗下智利Caserones铜矿的工会上周四称，与该公司的谈判破裂，将为潜在的罢工铺路，目前双方仍在谈判中，工人们目前还决定继续与公司商讨并期待政府的调停，如果最后没有通过调解达成协议，就会合法罢工。
虽然今年进口废铜金属量并未如进口实物吨大量减少，但后期废铜进口量下降是大概率事件。且随着对质量要求的提升，部分废铜制杆被精铜替代，使得精铜消费在上半年依然维持高位。2018年6月24日国务院公布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》提出，全面禁止洋垃圾入境，严厉打击走私，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020年年底前基本实现固体废物零进口。那么需要注意的就是，2019年后停止废七类进口，那废六类是否也将会被禁止进口？
此外，前期预期中的冶炼供应压力也将不及预期，除了国内冶炼厂投产进度不及预期之外，印度Vendanta年内预计复产无望。因此，虽然供应并不紧张，但也未如预计中宽松。
铝
铝价同样前期在高库存，氧化铝价格回落成本下移的过程中下跌。但由于成本端的强支撑，也在前期有色集体跳水的情况下显得最为坚挺。虽然市场预计由于需求较弱，在需求淡季库存将会累积，但我们看到目前国内库存依然处于下降趋势，并认为需求有望回暖，库存下降趋势有望持续。
支持铝价坚挺的原因主要在于成本支撑较强，但后期支持铝价走强的原因依然将主要来自于供需情况的好转。
电解铝的供应压力不及预期，一是来源于新投产进度不及预期，二是在产产能的减产增加。
新投产的不及预期表现在以下几个方面：
1.自备电厂新政使得内蒙地区的电解铝企业由于自备电厂的投产问题影响了电解铝的投产。
2.资金紧张使得广西和贵州的电解铝企业投产不及预期。
3.铝企与政府博弈优惠电价的谈判，使得山西和贵州电解铝企业投产不及预期。
在产产能的减产增加一是来源于去年供给侧改革去产能的进一步落实，还有就是来源于高成本铝企的减产。采暖季减产影响目前仍未在考虑中，若今年采暖季依然需要减产，则铝价上涨空间将增加。
需求端的疲软以及预期走弱也使得前期铝价难以走强。但目前来看，上半年国内需求同比增速低于预期，原因有三，一是出口的影响，二是铝价暴涨暴跌的影响，三是去年高基数的影响。展望下半年，积极的财政政策与放宽的货币政策有望支持基建等需求的回暖以及下半年的电解铝需求，出口方面依然有望受益于海外缺口和低沪伦比值。
另外，贸易摩擦仍有缓和可能，出口仍有豁免申请。据SMM翻译，美国商务部(US Department of Commerce)新批准了62种相关产品可以获得铝关税的豁免。商务部会根据产品在美国的可用性和生产情况来考虑是否授予关税豁免请求。此外，请求者还必须证明，该产品的进口不会损害美国的国家安全。豁免有效期为一年。
锌
锌作为有色金属中基本面相对最弱的金属，加工费小幅上行打开锌价向下空间，因此锌在本轮下跌中跌幅最大。但SHFE期锌跌至2万，从基本面的角度来说属于超跌。具体而言，从供应端看，虽然今年锌矿增加预期主要在国外，但国内锌矿受环保影响使得国内冶炼厂举步维艰。高成本冶炼厂已经亏损，叠加前期锌矿库存大幅下跌，冶炼企业生产积极性下降，供应端难有增量。且目前库存虽有所回升，但也未至绝对安全区间，因此短期内依然需要注意超跌反弹的价格修复。
4.总结
近期国内宏观环境有所好转的迹象，财政政策更加积极，货币政策也有放宽的迹象。在流动性谨慎释放，去杠杆转稳杠杆的过程中，中国经济维持韧劲的概率较大，因此有色金属市场有望迎来价格修复的反弹。短期来看，上涨确定性最高的是铝价，上涨弹性有望最大的是铜，因此可以关注两者的做多机会。另外锌前期跌幅过大，同样有望超跌反弹，价格修复。镍的远期前景最乐观，但今年涨幅也很可观，因此在反弹的过程中或表现得不如其他金属。
风险提示：贸易摩擦再次扩大，宏观风险偏好再次下降。
嘉宾介绍：纪元菲，广发期货有色团队负责人
广发期货有限公司首席有色金属研究员、有色团队负责人，英国布里斯托大学金融与投资专业硕士。擅长结合宏观与基本面分析商品市场，较好把握商品周期变化，提示风险和价格变动大方向。深入有色金属产业链调研，产业调研与研究投资相结合，提升研究实力，专业服务产业客户与机构客户。
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