本文来源：一德菁英汇
作者：李冻玲，一德期货产业投研部 橡胶分析师
我国天然橡胶库存情况
据不完全统计，我国国储库约有54万吨库存，上期所有45万吨全乳胶库存，青岛保税区有10万吨标胶库存，黄岛区有20万吨混合胶库存，昆明库存20万吨左右。库存总量超过150万吨，且不包含轮胎企业的资深库存情况。而相对于我国年销量500万吨的情况，当前库存水平相对较大。
巨量库存压制下的胶价如何演绎
1. 供应
全球供应：产量逐渐增加，出口压力释放
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一季度，全球天然橡胶产量同比增长3.3%至315.2万吨。由于三国联盟出口限制，截至3月，成员国出口天然橡胶232.5万吨，同比减少12多万吨，下降5%，预期目标减少34.9万吨。其中，泰、印、马三国橡胶联盟出口减少10.5万吨。但期国内库存积压量较大，对56月出口造成一定压力。
国内进口：5-6月到港压力增加
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一季度，中国进口天然及合成橡胶108万吨，同比提高2.6%；
三国限制出口导致船期延后，5-6月到港压力增加；
二季度进口季节性低位，但下降趋势难保持。
国内生产：全面开割，产量增加
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国内全面开割，开割提前两周左右，3月产量大增，总产量3万吨，去年同期的4倍；
二季度产量处季节性低位，但快速增加；
产量增速预计超过3%；
胶价低位或将影响开割积极性低，降低单产。
2. 需求
需求：一季度轮胎产量下降
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一季度轮胎产量总计2.07亿条，同比下降8%。
宏观：房地产投资及物流景气度差
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我国财政收入和支出增速均较2017下滑，且财政赤字率下调到2.6%，因而对基建投资预算减少，此外PPP项目，且有部分项目近期叫停。
从房地产开发投资来看，一季度租赁住房及长租公寓等政策推动对建安工程拉动还未起来，但土地购置费用高增速支撑下，房地产开发投资有较强韧性。但房屋新开工面积增速仅2.9%。
二季度在土地购置费用大幅走弱，建安工程还不强的情况下，预计房地产开发投资增速超预期的反弹不可持续。
货物运输结构优化调整。1—2月铁路货运量占全社会货运量的比重比去年全年提高2.4个百分点，运输结构逐步优化，将进一步带动物流成本的下降。随着供给侧结构性改革、大气污染防治攻坚战和公路治超的深入推进，相当一部分中长途货物运输由公路转向铁路、水运和多式联运。”
配套胎：汽车市场低速发展，重卡产销难持续
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乘用车产销方面，目前我国汽车市场已经进入低速平稳发展状态。此外，国家提倡的节能环保要求使得汽车产量面临较大压力，而小排量汽车购置税的恢复汽车购置税恢复（10%）,也降低了乘用车购置的积极性。
2018年一季度乘用车产销同比下滑。二季度为传统乘用车销售淡季，预期表现相较一季度更差，在无政策刺激利好以及宏观经济预期走弱的情况下，预计乘用车销量将持续吓下滑，对天胶消费的拉动作用更弱。
其次、需关注国三车的淘汰情况，目前我国最后一批国三车远未达到15年强制报废标准，但值得注意的是，若各地对国三车的限行力度加大，或会产生车辆的替代需求，二季度需关注该政策的执行情况。
就重卡的产销来看，一季度重卡产销表现良好，销售总量达到31万辆，增速尤其3月表现亮眼，创下13万辆的新高。
但重卡产销的拉动，主要是固定资产投资的拉动，3月开春以来大批基建项目，促进了自卸车、搅拌车等重型工程车辆的销售。而物流车方便则表现平平，由于2017年牵引车提前透支以及目前运力过剩、运费低迷影响，牵引车的终端需求并不旺盛。因此对于二季度的重卡销量，在3-5月工程车需求旺季之后，6月开始或将出现较大幅度的下滑。总体来说二季度同比较去年或出现下降，降幅在5%左右。
替换胎：重卡替换周期变长
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替换胎占轮胎市场份额的三分之一；
换胎周期变长，由半年左右到1-2年；
二季度物流业和房地产行业景气度预期差。
轮胎出口：稳定增长，近期销售情况不佳
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一季度：出口占轮胎市场的40%左右，今年1-2月我国轮胎出口达到7587万条，同比增幅12.1%，一季度预期同比增幅在10%左右。
双反案：美国、巴西、印度、土耳其、俄白哈、欧盟等很多国家都对我国轮胎出口发起过反侵销“调查”。
出口市场分散：轮胎出口感觉就是市场更加分散了，全钢胎美国、俄罗斯的占比下降比较多，其他小的出口市场比如印尼、越南、南非的有一些增速；半钢胎美国出口占比下降，英国，德国，巴西、加拿大略有提高；沙特提高较多。
我国轮胎产业大而不强，自主品牌轮胎在全球还处在三四线位置，轮胎价格和一线品牌差距大，产品附加值低，高中档汽车配套市场绝大多数被外资轮胎品牌占领。轮胎产品结构性过剩问题突出，中低端轮胎产品过剩，低价竞争造成全行业利润大幅下降，收入少造成研发经费投入不足，技术创新能力不足。若长此以往下去，缺乏创新的轮胎企业是不可能持续发展的。
轮胎开工：高位难持续
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目前仍处下游需求旺季，且由于对后期上合峰会限产的担忧，目前多数企业轮胎开工保持高位。
市场对后期看空情绪较重，近期内销、外销情况均不佳，部分企业有减产计划，部分企业受制于运营成本，仍将保持高开工率，但总体来说后市情况不佳
3. 库存
库存：青岛保税区及黄岛地区库存缓慢减少
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保税区天胶库存主要反映进口标胶情况，由于进口标胶非主要的套利标的，进口理性，目前库存处于较低水平。
截至2018年4月16日，青岛保税区橡胶库存较上期持续下降，跌幅9.5%，总库存约20.5，天胶库存约10万吨。
二季度由于国外天胶供应仍处低位，保税区库存预计将持续下降。
库存：上期所库存持续增加，后期压力增大
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上期所库存持续增加，增速有所放缓，截止4月20日，总库存44.67万吨，同比增加30%。仓单42.7万吨，较去年同期增加44.6%，库存压力高位，总量达到去年老胶集中注销时水平。近期随着我国云南和海南产区产量逐渐增大，上期所压力将再次增大。
4. 成本利润
成本利润：胶水及成品价格低
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云南国营胶水约9.7元/千克，海南国营胶水约10.6元/吨，该价格处于较低水平；按照完全成本算，云南成本在10元/千克，海南在12元/千克；但一次性投入以及农垦制度胶农收入分成可更改。
泰国：目前杯胶价格35泰铢/千克，胶水45泰铢/千克左右，据了解胶水在40，杯胶30左右会影响割胶积极性。
5. 行情研判及操作建议
供应——全球产量低位，进口仍较少；
前期船货集中到港，5-6月压力增大；
国内全线开割，产量增加，目前天气状况良好。
需求——乘用车产销低位，重卡有下降预期，影响配套胎需求；
房地产和物流业仍不景气，替换胎需求差；
出口市场分散，难有太大改观。
库存——保税区库存低，去库速度快，后期预计持续去库；
黄岛混合胶库存高，去库慢，随着后期到港增加，难以持续减少；
上期所库存高位，预计持续增加。
成本利润——云南胶水价格较低，海南价格较高，加工厂利润低，割胶积极性尚可。
泰国原料价格低位，但距离弃割尚有一定空间。
总结——巨量库存压制，二季度供需情况转弱，去库或难持续，价格低位，有继续下探可能
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鉴于目前价格低位且持续去库中，可待主力12000以上短空。
操作建议：跨期暂无机会，关注九一反套
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九一价差目前在-1900左右，目前价差合理，可以关注价差收窄至1600以内的反套机会。
五九价差目前-400左右，临近交割，暂无机会。
期现套利-混合胶与沪胶05、09
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泰标混合与沪胶1805基差在-500左右，与1809合约基差-900；
到05合约交割没有回归必然性，收窄空间有限，可选择逐步出场，或移仓到09合约；
09合约对应的全乳老胶一般要平水或贴水混合胶，刺激多头接货，混合胶基差有望为正，可多得更高收益。
考虑到后期现货流动性压力，建议现在逐步出场。
期现套利-混合胶与沪胶01
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混合胶与沪胶1901基差-3000左右；
在01合约交割前期现没有回归必然性，一般需展期到1905或1909，持仓时间最长在16个月，每次展期获得收益。
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