逻辑策略：需求缩量特点突出价格压力递增，防政策干扰（AK5月第三周逻辑）

从4月中旬至今，预判钢材需求峰值兑现，价格继续上涨动力下降，由于螺纹4月中旬价格下跌信号没有如期兑现，虽然价格没有兑现下跌，但是4月中旬至今期货价格也没有明显上涨，整体维持区间内震荡，螺纹在3700-3850区间内震荡逻辑策略：利空逻辑被延迟兑现，行情仍在赶顶（AK4月第四周逻辑）情绪上看，螺纹目前的赶顶状态，像极了去年12月价格筑底的节奏；另外热卷震荡中出现高点会回落；炉料中矿石高位震荡，下跌题材只需要期货下跌就可以诱发；而焦炭继续走自己的独立环保上涨逻辑，但是不缺货价格上涨持续性存在变数；

4月中旬至今采购缩量逻辑遇到存量需求的惯性延续，因此，价格维持长时间震荡，这也是一个非常关键的变量，因为这种多空对冲大概率维持震荡，也就是筑顶的时间长短问题，随着房地产存量需求的持续释放，后面季节性和工期的下滑压力依旧在，无非就是价格出现下跌的时机不确定。

5月第二周现货已经动摇，所以价格继续推涨动力更多靠政策，没有政策约束，现货需求的预期缩量逻辑叠加供应增量逻辑预示价格随时面临下跌行情，所以市场氛围上，我认为下周开始需求又迎来一个下跌兑现的时间窗口，配置止损参与期货空单。

一、需求缩量逻辑正在酝酿兑现，市场特点愈发明显；

钢材的需求缩量逻辑分析已经很透彻，目前不用过多阐述，随着时间进入5月，逻辑兑现又迎来一个时间窗口。逻辑推导依然沿用4月中旬的路径推演：

1、需求缩量逻辑开始压制情绪惯性支撑，弱势愈发明显；

5月第二周，虽然期货下跌屡屡受阻反弹，但是反弹强度也有限，而且随着需求采购缩量逻辑开始兑现，终端可支配货源充裕导致采购不敏感，所以成交量维持在23万吨——16万吨——22万吨——17万吨——22万吨的节奏，起伏增加，只要期货价格持续下滑，就会令成交量保持短期持续弱势，这种弱势又会带来情绪压力，迫使现货价格开始下跌，最近山东价格回落幅度较大也是因为需求端的原因。

这也是需求峰值兑现之后的该有的表现。最近维持相对强势是因为采购情绪起伏，但平均成交量还是在20万吨左右，不差给了存量需求情绪抗跌的底气，进而迫使期货下跌流畅性受到阻力。

对于需求逻辑，最近现货市场和期货投资者存在较大的心理落差。

一方面，之前价格持续上涨让很多人措施了参与的机会一直等待价格出现回调在参与，结构周而复始改变了预期和信心；

另一方面就是个人看不到需求增量，所以认为需求端对价格支撑下滑，这也是4月中旬认为不好涨，又出拐点的核心依据。

这种心理落差，再加上市场预期看4000的投资者比重增加，这就好比去年12月预期破3000一个道理，从产业驱动逻辑看，只要没有政策变量刺激，我认为期货继续上涨高度有限，相反价格出拐点的概率很大，而且目前期货就已经技术破位（只是量价配合不协调），现货成交和采购都已经具备炒作价格下跌的条件。

2、库存结构压力正在兑现，被动降库存开启；

过去的一周，现货市场最大表现是钢厂厂库出现增加，这是3月份需求强劲之后的重要拐点信号，他佐证需求没有增量空间或者供应端的增量事实，这都预示价格面临下跌压力；

同时也说明从冬储之前，库存对价格支撑进入尾声，随着厂库增加信号出现，无论是钢厂直发还是协议发货都遇到问题，再加上下游可支配货源增加带来的采购下滑预期，所以价格面临较大的不确定下跌压力。

市场市场谈及库存下降没有类库就没有压力，我认为不具备参考一只，库存下降分主动和被动，如果是被动下降就是抛货，您说有压力吗，随着钢厂挺价动力下降（因为最近几年一直是钢厂定价权），所以社会库存会进入被动降库存周期。

因此，从需求端看，期货价格破位和现货价格动摇，以及市场弱势的特点，只要没有新的政策刺激需求，我建议配置风控参与螺纹做空机会或加空机会；如果贸易战带来隐忧，令基建刺激政策提前兑现，则预示行情波折再次增加，但是压力释放只是时间问题。无论是产业螺纹还是市场状态，都预示5月中旬又是一个下跌时间窗口。

需要防范的变量是因为，贸易战升级对中国制造的升级压力增加，经济压力有所加码，所以关注中国贸易反制和国内政策刺激引导方向，一旦有政策变量，个人建议按照突发事件对待处理。

二、供应增量题材仍在，增量压力需要需求下滑诱发；

随着价格相对抗跌，市场关于供应增加的下跌压力敏感度下降，但是供应增加事实，也是钢厂短期销售压力增加一个原因，只是供应端题材需要需求来折射；另一方面，每当价格下跌都会提及钢厂成本，但是市场忽略了钢价下跌炉料也会下降，尤其是废钢价格也会下降。

供应端对价格的影响，之前的分析已做了详细疏导，再次不赘述，可参考逻辑策略：需求刺激价格冲高兑现，行情拐点将近（AK4月第二周逻辑），只是突出两个变量。

1、供应能力近三年高峰，压力释放时机不到；

今年相对于2017年的高炉生产能力不足的缺口，2018年的电炉缺口，今年这两个题材点都没有，相对比看，今年高炉生产能力已经是最近三年的峰值，无非是长流程添加废钢比例下降，但是长三角供应已经起来，而且电炉无论是产能规模还是生产利润都没有压制供应的条件，所以产能是充裕的，也是钢厂销售压力增加的一个方面，至少目前供应端不会刺激价格继续上涨。

2、钢材成本论只是改变，实际支撑难凑效；

目前钢厂利润丰厚，成本支撑是浮动的，从成本对比看，纯废钢电炉成本最高，一旦价格下跌就会触碰电炉成本，这是假设废钢价格不跟随下跌为前提，如果钢材下跌，废钢也下调，电炉成本也会跟随下移，支撑也是下滑的；

再者，之前分析矿石的时候分析过，今年和往年相对最大的不同就是铁矿石价格大幅上涨，主流矿价格保持高位，非主流矿价格也从1元旦的350上涨到现在550附近，这就带来一旦未来价格真的下跌，从库存周期看，长流程成本从往年的优势很可能转为劣势，所以成本支撑有限；

另外，所谓成本支撑是跌破成本边际，带来供应下降，待市场消化之前积累的库存出现下降之后，市场货源下降，这才是动力，目前看不到，这更多是资金用来解释行情的理由，却不是价格支撑的依据。

整体供应端，成本支撑论站不住，供应增量规模需要需求来对比，所以需求缩量规模才是关键，也是诱发供应增量压力的重要指标。因此，该题材暂时不具备炒作价值，因此，交易上耐心等待就好。

三、矿石结构明确，利空逻辑和题材均需期货下跌诱发；

矿石价格已经具备价格下跌的题材，矿石供求结构如之前分析逻辑策略：矿石供求结构已变且不可逆（AK5月第一周逻辑），但是价格下跌时机迟迟不出现，只要期货不下跌，现货的利空题材暂时不具备主动炒作下跌的动力，所以，矿石更多是维持高位震荡对待。

1、矿石非主流矿压力正在酝酿中，期货破位才会诱发炒作价值；

这也是发改委说国产矿供应增加，价格表现不敏感的原因，因为期货下跌信心不足，从国产矿角度分析，大类属于成本较高的非主流矿，他的结构是，供应增加——铁精粉增加——球团增加—内外矿配比变化，外矿比例下降的而压力，目前看，题材炒作还需要时间。

2、贸易战的后续演变焦点是原油，影响潜在海运费。

中美贸易战再次升级，预示之前的洽谈离实时性妥协仍有很长的博弈过程，再加上美国已经践踏我们底线，所以实质性妥协时机不到。

至于中美贸易战之后的演变，我认为焦点是石油，如果用手段无法打压中国制造和经济模式，他们有可能利用石油影响中国产业转型成本，今年美伊朗关系恶化就带来原油的不确定，一旦影响原油供应，中国受到压力，同时也有利于美国进一步讹诈欧洲，这样在中美谈判无法形成妥协的前体下，川普为了大选造势，退而求次先拿下体制不占优势的欧盟概率大增。

这也就预示原油价格存在不确定性的上涨风险，对于矿石形成海运费的间接影响，不得不防。

但这都是预期的不确定性，对于目前矿石价格属于不可控的突发事件驱动，因此，操作上按照产业逻辑方向为主线，寻找做空或加空机会为主，只是要设置好风控。

四、焦化环保升级改造不可逆，对焦炭支撑分两阶段：

从国内环保升级角度，今年汾渭平原环保政策预期强度很强，若不是巴西矿难引发的矿石保障，今年炉料端压缩钢厂利润的主线是焦炭的环保刺激，但是由于矿石强势拉涨，焦炭今年有环保刺激，但是吃惊强度非常有限，但从山西焦化环保事件之后，环保支撑的预期强度升级，从环保对行情影响节奏看，我认为从两个过程进行解读分析。

1、环保促使企业升级改造初期的概念炒作；

当下环保对焦炭价格支撑就属于政策和改变炒作阶段，因为山西焦化事件造成50%的限产，作为上市公司，他的问题不是个例，而是具有普遍性，只是该事件影响突出，所以个人将山西焦化事件比作去年长三角的沙钢事件，因此，所以方向是偏多。只是，目前属于环保升级改造阶段，对价格支撑强度有限，因此，产量没有出现实质性下降，对价格支撑强度有限。

只是目前焦炭市场货源不缺，所以价格持续上涨动力存在不确定性，价格可能出现回调测试支撑的诉求，但是何时回调测试不好预测，所以，急涨不追多，回调配置止损参与。

2、整改后验收的供应下降预期的兑现阶段；

按照之前山西环保整改计划看，6月份有环保整改验收的计划，再加上山西焦化事件带来的环保的政策压力和改造的严峻性，真正影响供应的阶段在验收阶段，所以目前属于预期供应下降，从实际看，验收阶段才是上涨动力的根源，所以波段做多为主，防范价格出现下跌。

焦炭方向偏多是因为环保，持续上涨动力存在隐忧是目前货源不缺，未来改造验收阶段会紧缺概率更大，因此目前焦炭若要出线较大回调甚至下跌，最大的下跌压力来自螺纹矿石大跌的产业联动，只要这两个品种不暴跌，矿石主动下跌空间不大。

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