估值偏低，驱动较弱，甲醇是鸡肋行情吗？

当你打算做多一个品种，可能有两个主要的原因：第一个原因是因为它价格太低了，再往下跌的空间比较小，所以你去做多；第二个原因是尽管它价格不算太低，但是你认为它的价格还会继续上涨。其实第一个原因本质上就是做多估值，核心指标是利润；第二个原因本质是就是做多驱动，核心指标是库存。

我认为，估值偏低只能说价格下跌的空间有限，但并不代表价格下跌的概率较低，所以你基于低估值去做多某个品种，价格下跌的概率还是很大，它估值低尤其客观的原因，因为驱动弱。你像油脂、橡胶等品种，它也是如此，价格较低或者说利润较低，本质上都是估值偏低，但是一直没有涨起来，只是在低位震荡。你知道抄底做多油脂的人是怎么亏钱爆仓的吗，并不是价格下跌空间较大，跌得太多亏惨了，而是换月损失太大，亏惨了。

所以，对于低估值的品种，如果你打算长期持有，最好要有反向的市场结构作为配合，在你持有其价格可能继续下跌，到期了你换月，换成价格更年低的远月合约，这样的话，尽管你账户的权益变少了，但是你手中持有的头寸数量没变，涨回来也比较快，本质上是以时间换空间，只要货的数量没变，价格变化那都是虚的。

我们看一下甲醇的情况，以内蒙煤制甲醇的毛利为例，从2016年以来，煤制甲醇的毛利越来越好，去年的情况是近几年来最好的。但是今年的情况就变得非常差了，仅比2016年好一些，同期的毛利水平处于较低的位置，不到200元/吨。从估值角度来说，它是偏低的，但是依然有盈利，供求过剩且有利润，价格还是有下跌空间的，就像2016年那样在7月中旬利润一直跌到0。

所以，如果你是打算做多估值的逻辑，只能说甲醇现在估值偏低，但是目前依然有利润，下跌依然有空间，可能有200元左右的下跌空间。估值低不代表马上会涨，只有驱动来了的时候，才会上涨，而且低估值+驱动启动，往往涨得比较快，驱动没有真正启动之前，价格基本上都是下有低估值作支撑，上游弱驱动做阻挡，一般都是低部震荡，鸡肋行情，适合高抛低吸。

我们再看一下驱动方面，我们认为供求决定价格，供求相互作用体现为库存，库存高认为供大于求，价格容易下跌，库存低我们认为供不应求，价格容易上涨。我们可以看到华东港口甲醇周度库存的季节性 变化，首先从绝对数量上来看，2019年甲醇的库存高于2016-2018年的任何同期水平，所以驱动比过去相对要弱一些。

另外，我们再看港口库存的变化趋势来看一下，一般情况下7月-9月华东港口甲醇都有一个季节性累库的特点，按照我们对港口库存和甲醇价格之间关系的理解，7-9月季节性累库的过程，价格可能相对容易走弱一些。而你要做的是7月份开多单，然后持有到12月，然后明年4月开始翻空，显然在7-9月这段累库期间，你的持仓可能会面临考验，其次，09合约目前贴水01合约，所以你可能需要面临一次换月损失。

在10-12月份，甲醇港口库存又有了季节性去库的趋势，价格相对容易走强，与此同时，冬季如果温度过低，气头对天然气炒作，也可能利于甲醇盘面价格的上涨，如果是北方大雪，甚至还影响内陆甲醇的对外运输，同样也有一定的炒作题材，所以01合约在在这段期间价格相对强势一些。

对于05合约来说，其实是偏弱一些的，随着01合约的炒作，把05合约价格带高了之后，05合约自身没有什么太多的题材，价格往往也是比较弱的，像甲醇这个品种常规的跨期思路就是91反套和15正套，本质上都是1月合约比较强，一个是9月之后的季节性去库，一个是天然气炒作，一个是内陆甲醇运输炒作，9月合约弱在季节性累库，5月合约弱在估值被拉高。

所以，就我个人而言，对于甲醇这个品种，现在就是鸡肋，价格偏低，但是季节性累库，估值偏低，驱动较弱，而且还是升水结构，不适合在里面以逸待劳。如果想做多甲醇的话，还是建议在甲醇完成季节性累库之后，那个时候价格可能也处于相对低位一些，直接参与01合约可能会更好一些。

乙二醇这个品种，我没有过多的研究，因为上市没多久，才交割了1次，现在又要上标20、尿素和精米，现在交易者研究品种的速度都跟不上交易所上品种的速度了。目前乙二醇的情况和甲醇类似，都是估值偏低，但是驱动较弱，港口库存都是比较高的。所以这个品种，我也不太好平价，但是我想借着这个品种，说一个自己的观点。

很多人基于高库存去做空一个品种，甚至是跌破成本线的品种，他们的核心逻辑是：价格与供求有关系，与成本没有必然关系。我认为这种理解不是太准确，所以我想通过一个简单的例子，来反驳一下这种观点，也顺便解释一下，这种解释也是为什么价格低位的品种，即使是高库存，我也不去做空的一个原因，因为交易是认知的变现，自己是这样认为的，当然要按照自己的认知去做。

以乙二醇为例，假设整个市场需要450万吨乙二醇，A厂生产成本比较低，可以生产200万吨，B厂生产成本比A厂高一点，可以生产150万吨；C厂生产成本又比B厂高一点，它可以生产100万吨。我们把不同生产成本的点A、B、C连起来，就是一条成本曲线，当市场需要450万的量的时候，我们从成本曲线上找到对应450万吨需求量时候的成本，市场价格就等于这个成本，这个成本叫做边际成本，学过微观经济学的人应该都知道P=MC这个公式，MC就是margin cost，边际成本的意思。

所以，你如果说价格跟成本没关系，那是不准确的，因为价格本身就是均衡条件下的边际成本，之所以一些人认为价格与成本无关，因为成本有很多种，总成本、固定成本、可变成本、平均成本、边际成本，产业内的生产商成本都不相同的，大家共同生产来满足整个市场的需求，可能潜在的产能和产量都大于市场的需求，价格不断下跌，生产商不断停产甚至退出市场，直到产业内剩下的生产商成本最高的那一个，而且在其他生产商生产的情况下，只有它生产才能够满足整个市场的供求平衡，多生产出来的这部分供应的成本，就是边际成本，就是市场的均衡价格。

当然，这只是从理论的角度去分一下，在一般均衡均衡条件下，价格是等于边际成本的，并不是与成本没有关系的。其实我们平时所参考的一些品种的成本基本上都是行业平均成本，那个确实没有意义，理论上来说，均衡情况下，P=MC>AC，也就是边际成本肯定大于平均成本，产能业内成本最低的生产商开足马力生产产能范围内的最大产量，然后生产成本高一点的继续，直到最后一个生产成本最高的作为边际成本，那么行业平均成本肯定是低于边际成本的。

问题是，这些企业的边际成本是多少，我们很难知道，所以当某行业内的企业因为亏损而停产了，这个时候就要注意了，不能再做空了，说明市场价格可能已经跌破了这个企业的生产成本。但有时候为什么还会再跌呢？就是因为其他成本更低的生产者，并没有100%生产，还有闲置产能，所以高成本生产商停产了或者退出了，低成本生产商开工率提高了，继续满足供应，供求依然可以平衡，只是产业内最后一个高成本的生产商，成本低了一些。

这其实就是一个产业出清的过程，任何一个行业从步入熊市开始，先是去利润，其次是去库存，再次是去产能，当价格低于产业内高成本供应商的生产成本时，产业开始不断出清了，这个时候再去做空，风险是极大的，去利润阶段做空风险最小，去产能阶段做空风险最大。所以要特别关注产业内一些企业停产或者去产能的情况。

就乙二醇来说，我所了解的几个基本情况，第一，高库存，第二，低利润甚至亏损，第三，还在增产能。最近好像看到相关消息，陕煤集团还有内蒙哪个地方的都在增加乙二醇的产能，而且量还比较大，其中有一个好像是180万吨/年的产能。乙二醇已经高库存了，价格从比pta还高跌到比pta便宜好多，还在继续上产能，也可能是与地方gdp或者就业有关吧，不太清楚为什么。

当然，今天扯得有点多了，一半与交易有关，一半与交易没有任何关系，就是随便聊点经济学，我看咱群里也有很多私募、银行、期货公司、证券公司、期现公司的群友，很多也都对经济学比较感兴趣，也有很多分歧。也欢迎大家多在群里交流经济、金融、投资、交易等观点或者心得，我个人比较崇尚交换价值理论，所以我觉得交换能够使大家变得更好，知识和见解上的交换也是如此。

说到交换价值的理念，我就再多撤两句，最初我们上学的时候学到的是劳动价值理论，劳动创造价值，不劳动创造价值那叫剥削或者什么的，反正带有一些政治色彩的。我认为这是不对的，劳动未必创造价值，但交换一定创造价值，这也是市场经济的本质所在。

举个例子，你让一个治病很牛的医生去种地，一个善于种地的农民去给人看病，他创造价值了吗，表面上看他劳动了，他创造了价值，但实际上他们并没有创造价值，而是消灭了价值。医生给人看病创造的价值本来是100，医生种地创造的价值是10，农民种地创造的价值是100，农民给人看病创造的价值是10，所以物尽其用，人尽其才的时候，创造了100+100=200的价值，但是人为干预，人不能尽其才，物不能尽其用，这种情况下的劳动是消灭价值的，因为本来是200的价值，现在是10+10=20的价值，相当于消灭了180的价值。

所以劳动价值理论不对，那问题来了，劳动价值理论得以实现的前提是交换价值理论，医生和农民可以互相交换，你生病了我给你看病多少钱，你要吃饭我卖给你粮食多少钱，自交交换才能够真正做到人尽其才，物尽其用，才能实现200的价值，而不是20的价值。其实所谓劳动、资本、技术都是生产要素的一种，如果不能交换，他们都会消灭价值，而不是创造价值。

再举一个例子，你在北京市中心搞一块地去种地，和你在山东某个肥沃的土地去种地，同样是土地作为资本，人力作为劳动，你在北京那里种地显然是消灭价值，不是创造价值，因为那块地如果开发干其他事情，给社会带来的价值远比在那里种地带来的价值更大。经济学是教我们做决策的学科，它认为资源是稀缺的，如果对资源进行有效配置从而实现整个社会价值最大化。

二战之后，世界上有三分之一的国家选择了劳动价值理论，都穷的不行了，最终都抛弃了。世界经济的大发展就是从交换价值理论的流行，即市场经济的流行。日本当年为什么侵略中国，因为日本缺乏资源，为了争夺资源，发动侵略战争。但市场可以解决这个问题，只要大家可以自由买卖，就没必要发动战争了，我缺什么，从你那里买就可以了，你缺什么东西，从我这里买就可以了，价格由供求决定，没必要动刀动枪的，所以市场可以部分减少战争。

像傅海棠他们所倡导的东方经济学，在我看来是严重的偏计划经济思路或者劳动价值理论的思路。表面上看我们国家各种高楼大厦各种东西建起来了，但这就像我上面举的例子，可能是医生在种地，农民在看病，浪费更大，有限的资源并没有实现整个社会财富或者价值最大化，反而把这些资源浪费掉了。关于期货交易，我还是比较佩服傅海棠老师的，但是说到经济学领域内容，我认为他书中所说的一些内容，确实是国内客观存在的一些现象，但这些现象存在就对吗，就合理吗？我觉得这个是我们应该思考的事情，灰犀牛不也是习以为常但是可能引发风险的事情吗？

不说了不说了，再说我感觉我要收不住了。我个人偏见交换价值论，思想、知识、见识上的交换都可以，对于自己已知的知识保持怀疑，对于交换来的未知内容保持谦虚，这样才能在知识上不断进步。在研究一些事情的时候，我们需要了解过去人们是怎么认为的，现在人们又是怎么认为的，是什么导致这种认知的转变的，要知道人的认知转变太难太难了。从古人认为的天圆地方，到现在认为的天方地圆。改变虽小，但是这种改变很难。只有这样保持谦虚的怀疑精神，你才可能不断保持独立保持清醒，一旦你没有了怀疑精神，你只能被代表、被潜意识、被利用。