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玉米低位反弹，上车的机会来了吗？

和讯期货

2019-10-13

导读：如何建立玉米的分析框架？能给分析一下玉米吗？

如何建立玉米的分析框架？能给分析一下玉米吗？

玉米这个品种，我不是很熟悉，可能是和豆粕相比，由于金融属性比较低的原因，波动比较慢，所以我一般更喜欢交易豆粕一些，对玉米的兴趣总是不如豆粕大，所以了解的也有限。

所以在我的了解范围之内，简单介绍一下玉米这个品种的分析方法以及对玉米行情的观点。

01 供需平衡表分析法

我认为，分析方法基本上都是相通的，搞基本面研究的都离不开供需平衡表的推演。很多人可能把供需平衡表当作定量分析了，但我个人更习惯把供需平衡表当作定性分析。

因为，我觉得没人能够推断准确供需平衡表的量的问题，能得出一个正确的定性的结论就不错了。所以，我更相信一些供需平衡表的定性结果，定量结果我一般都不太相信。

其实官方公布的玉米的供需平衡表，我更不相信了，比如 CASDE 公布的这个玉米月度供需平衡表。我在图中圈了几个我关注的数据。

(资料来源：CASDE）

今年国内玉米的种植面积下降了一些，但单产提高了很多，说好的草地贪夜蛾呢，产量基本上和去年差不多都是 2.57 亿吨，进口预计会下降一些，总体来看，总供给可能比去年略低一些。

需求端有所增加，一方面可能预期饲料需求在生猪存栏恢复的情况下会有所增加，另一方面工业消费尤其是酒精加工需求会有所增加。

所以按照这个供需平衡表来看，未来供应端调减，需求端调增，库存继续去化，价格重心应该是继续上移的。

（资料来源：文华财经）

但是，上面这个平衡表少了一些东西，它这个平衡表的总供给是产量+进口，但是对于玉米这个品种来说，它的总供给（AS）更加复杂：

供给=期初库存+产量+进口+轮出+拍卖

轮出和拍卖都与政府有关，这里面是政府的一些行为，例如中储粮有一项业务就是轮换购销，每年都需要轮出一部分陈粮，同时轮入一部分新粮，所以供给还应该加上轮出。

此外，国储还有大量的玉米库存需要抛储，进行拍卖，这个也应该算到供给里面。

同样的道理，上面的平衡表中总需求主要包括：食用、饲料、工用、种子、其他消费等，但我认为它还是忽略了政府的行为，加上政府行为的话，总需求（AD）应该是：

需求=食用+饲料+工用+种子+其他+收储+轮入+期末库存

收储是和抛储相反的行为，轮入是和轮出相反的行为，这两个也应该算在总需求里面。由于有收储和抛储，轮入和轮出，所以政府的行为就会调节供需平衡。

如果期末库存不断下降或者库销比不断下降，价格重心应该是上移的，这是针对全年来说，这个品种的价格重心偏移问题。

很多研究人员，他们做的供需平衡表都非常细，做到了月度供需平衡表，这样就容易去抓阶段性的供需错配机会，即使全年基本供需平衡，但是分到月度来说也有可能存在供需错配的机会，交易机会就来自于供需错配。

虽然，供需平衡表中到处都是数字和推演计算，但我始终认为不要把它当作定量分析，更多的把它用于定性分析，而且我还需要多比较几个研报的供需平衡表，看看判断结果是不是一致的。至于定量的问题，那我觉得大家都在猜！

02 产业链分析法

产业链分析法需要对整个产业链上中下游都比较熟悉，这方面是产业客户的优势，毕竟他们主业是做这个的，所以行业内的一些事情了解得更详细一些。

产业链分析法的核心在于产业利润在整个产业链中的传导，产业利润分配失衡往往容易出现比较好的交易机会。这一点在工业品中尤其好用，农产品由于存在政府补贴等政策性措施的影响，适用性相对差一些。

就玉米来说，我们要知道它的产区和销区，产业主要是东北，尤其是黑龙江，销区有三部分，华北、长江流域、华南地区，西北勉强也算一个。国内玉米的贸易流基本上是：

东北——>华北
东北——>华中长江流域
东北——>华南
东北——>西北

另外，东北往不同销区运送玉米的运输方式也不同，有路运也有海运的，所以运费的变化也会影响贸易流，还要关注相关运费的浮动。

各个地区的供需平衡情况又各有不同，各地区的库存也存在差异，当地库存告急时，需求可能就会增加，东北那边的发货量可能就要增加，所以很多时候市场可能关注鲅鱼圈、锦州港的库存情况，这部分库存未来是要发往全国各地的。

当然，再往西里去研究，玉米的种植成本多少，国家的政策是什么样的，这一些都是需要去研究的，产业客户了解的比较透彻，非产业人士想要了解，可能需要下一番功夫。

此外，农产品的供应端少不了天气、病虫害的炒作，所以也需要了解相关天气、积温、自然灾害对玉米产量的影响。

需求端最主要的消费是饲料需求，其次是工业需求。饲料需求主要是提供蛋白，饲料需求由于非洲猪瘟，目前受到影响；工业需求主要是淀粉和酒精的生产。淀粉这块好像一直亏钱，靠国家补贴在支撑，酒精这块预期需求有所增加。

另外，就是关注政策，例如轮入轮出政策，收储抛储政策，拍卖的情况。一般情况下，收储的价格可以作为盘面价格的支撑位，在需求不好的时候，拍卖的竞拍价折合成盘面的价格可以作为盘面价格的阻力位。我个人习惯用这两个价格作为判断行情运行的区间。

对了，最后提一点可能比较偏一点的内容，就是抛出的玉米是流入饲料行业，还是流入工业加工，取决于这个玉米存了多长时间，一般情况下，玉米在国储仓库里存了超过 3 年的话，蛋白损失比较严重，不适合做饲料里，基本上只能用于工业加工。

最后，做期货的话，还需要了解交割规则，品质，升贴水，这个都需要去了解一下。

当然，产业上还有其他一些乱七八糟的东西，想要深入搞懂一个行业的方方面面是比较辛苦的，也需要时间的积累。

03 极简主义分析法

因为大部分人都是做投机的，所以没必要搞得过于复杂。很多人认为，只有充分了解产业才能做好期货，这句话不完全错，但也未必对。

举个简单的例子，很多民营企业老板在自己行业内做了很多年，为什么会找专门的培训机构来给他们培训呢，而很多时候培训师或者咨询师都是一些看起来比较年轻的人呢，难道企业老板在行业内混了那么多年，还不如这些初出茅庐搞咨询的吗？

显然不是，产业人士在对产业的理解上可以说甩外行人好几条街，这是毋庸置疑的。但作为咨询师来说，他们或许产业经验不如产业人士，但他们有自身一套分析问题和解决问题的方法论，产业人士需要的是这个。

比如，库存+基差+利润的交易逻辑它本身就是一套简单的方法论，再比如价格行为交易中的 TLS 法则，也是一套极简主义的方法论，再比如看着基差做月差，这也是一套方法论，再比如期限结构+库存验证，这也是一套方法论。

对于大部分来说，我们可能不具备产业优势，但是我们要有自己的方法论，有了方法论之后，再慢慢去积累和了解产业。当然，你也可以不用基本面分析法，直接按照 TLS 交易法去做技术分析，这也是一种方法论。

做分析的时候，需要做加法，不要忽略关键变量，做交易的时候，需要做减法，相当于你对不同的变量赋值了，例如给予库存、基差、利润的权重高于其他一些变量，直接把其他变量忽略不计。

我个人的理解是，分析的过程是寻找变量、逻辑与数据验证，交易的过程就是对不同变量赋于不同的权重，找出主要矛盾，用两三个变量得出交易方向或者交易策略。

另外，还有一种方法我觉得也比较好用，那就是定性和定量分析法，首先对行情的定性，价格从低位是反转还是反弹，反转的话就直接做多，反弹的就逢高做空；其次对行情的定量，如果是反弹的话，能够反弹到哪里，例如进口套利窗口打开的位置，可能是反弹的极限位置。

这些都是一些比较简单的基本面分析或者技术分析的方法论，可能不需要你去搞平衡表，也不需要你对产业研究得那么透彻，基于你的逻辑和方法论去参与一些行情。

当然，产业的了解与方法论的结合能够让你的交易做得更好一些。没有人不渴望进一步提高和完善自己的思路和方法。

04 关于玉米行情的看法

先来简单理解一下玉米的历史行情，在 2008 年到 2015 年期间，国家是收储的，在 2011 年之前其实国家收储的量并不是很大，但是盘面价格走势却很猛，可能是国家下一年继续收储的预期，所以收储量不大，价格反而涨了不少。

然而，在 2011-2015 年期间，国家收储一年比一年多，量非常大，国储库存迅速累积，收储本应该是增加市场需求的行为，但价格在这期间却一直是维持在高位震荡，反而不如收储少的时候涨的那么猛。

(资料来源：文华财经）

当国储库存达到非常高的水平，2015 年收储量高达 1.25 亿吨的时候，国家开始停止了收储，然后市场预期接下来会进行抛储，玉米的价格在非常短的时间内，跌回了起点，当然，这期间也有国家抛储的影响。

当价格跌下来之后，抛储进行了一段时间之后，高库存拐点出现，开始不断高位去库，价格慢慢又反弹，再加上玉米供给侧改革，乙醇燃料需求增长，国家鼓励种植大豆，玉米慢慢地走出了慢牛行情，结果非洲猪瘟影响了玉米的第一大需求饲料需求，今年玉米又来了一波凌厉的下跌，近期一度跌到 1800 附近。

上面是简单的回顾了玉米的历史行情，其实多空逻辑的核心相对简单，空头的常规逻辑有三个：第一，高库存；第二，新作上市季节性供应压力；第三，非洲猪瘟影响饲料需求。

多头的常规逻辑也有三个：第一，库存虽然高，但拐点已现；第二，价格处于较低位置（当然现在从低位涨了将近 700 个点）；第三，预期在供给侧改革以及乙醇燃料需求下，需求有所增加。

（资料来源：文华财经）

图中再次出现了我多次强调的一个现象，那就是当一个品种价格跌到历史较低位置时，持仓量创历史新高，价格可能反转。从玉米指数来看，这个就是精准匹配，为什么会出现这种情况呢，背后的了逻辑是什么？

我的理解是，盘面的那些低点应该是商品的成本区域附近，甚至是跌破成本，这个时候安全边际较高，对于生产亏本的产业客户来说，预期亏本生产，还不如直接从盘面买呢，当然玉米可能不适用于这种情况。

另外，低价格刺激需求，盘面的需求增加会导致盘面持仓增加，尽管盘面供应方也会增加，但低价格抑制现货供应，所以盘面供应方裸空的风险越来越大。

随着多空双方博弈加剧，盘面持仓不断增加，直到盘面持仓对应货物的数量占了现实中现货数量的某一比例之后，空头意识到买方力量的强大以及现货不足的问题，就会开始砍仓离场，这是第一波上涨，可以看一下上图中的持仓线。

空头砍仓之后，多头往往会乘胜追击，因为还有不死心的空头想要反弹逢高继续空，这个时候正好成了多头的对手盘，被多头乘胜追击，这是第二波上涨，可以再看一下上图中的持仓线。

连胜两局之后，多头势不可当，完全主导了行情，空头基本认输，这是第三波上涨，行情完全由多头控制，空头开始慢慢撤退了，可以继续看一下上图中的持仓线。

所以，就目前来看，资金持仓基本上没什么显著的矛盾，大概率多头主导行情的过程还没有走完，只不过由于价格重心的上移，上涨的阻力开始慢慢变大了，上涨过程中的回调次数以及幅度可能都会增加。

（资料来源：文华财经）

玉米这波杀跌比较凶狠，需求比较弱，新作又上市，弱需求+季节性供应压力，把玉米价格打到了 1800 附近，测试支撑水平，目前来看，似乎受到了支撑，接下来有可能出现反弹行情，能反弹到多高，不确定，由于没有长期跟踪，所以不是太熟悉。

我之前是想在低于 1800 的行权价卖出认股期权的，结果价格和 IV 都不是很理想，结果价格涨起来了。这让我又进一步对比了几个策略：

做多期货
buy call
short put
牛市看涨价差

因为 1800 的价格处于较低位置，又恰好在支撑位附近，所以我不再看空，偏看多一些。所以这几个策略都是不做空的。

short put 是我第一个打算用的策略，结果低价格+低 IV，最终放弃了；buy call 应该是一个不错的选择，尤其是 buy call 的价格已经比较低了，IV还不高，可能 short put 习惯了，所以就没怎么考虑；做多标的也是可以的；价差策略似乎也是可以参与的。可惜当时只考虑了是否适合 short put，不适合就放弃了。

所以现在让我做的话，那我可能偏多一些，但是大行情往往需要大资金的推动，从玉米的持仓来看，资金比较平稳，所以就是有行情也是较慢的温和性行情，这也比较符合玉米的波动特征，考虑到这一点，所以不太建议去追高做突破。方向是偏多一些，入场时机最好是在支撑位附近去做。

来源：交易法门

【声明】内容源于网络

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