年后或阶段性调整，等待需求回归 ——黑色金属策略

报告摘要

结论：市场对年后需求普遍较为乐观，我们需关注三个风险因素，一是钢材冬储期库存可能超过去年同期；二是今年春节时间较早，需求回归时间或晚于农历同期；三是钢厂铁矿、煤焦等原料库存均高于历年同期，降低年后采购需求。在这三个因素作用下，整体黑色金属产业链年后或出现阶段性调整，不过在电炉成本支撑下，调整幅度有限，等待终端需求回归后的现货向上驱动。

冬储期钢材库存预计高于去年，带来阶段性压力。在长流程产量持续高于去年同期、年前表观消费快速走弱的情况下，螺纹钢库存将保持较高的累积速度，累库节奏将快于过去两年同期，库存峰值将超过2019年同期。叠加今年春节时间较早，需求回归时间或晚于农历同期，带来阶段性压力。

电炉成本仍有支撑，限制调整幅度。如果年后钢材价格持续下跌，导致电炉利润不佳，则电炉年后复产的速度也将慢于季节性同期，从而改善年后的供需格局，对螺纹现货价格形成支撑。按照2019年8月底的废钢现货低点折算，谷电成本约3350元/吨，期货价格在3400元/吨以下将受到很强的支撑。

铁矿：钢厂补库超额完成，年后阶段性承压。铁矿港口库存春节前后保持平稳，难以对铁矿产生较强的单边驱动预期。但钢厂已超额完成补库计划，钢厂铁矿库存已接近历史高位，接下来钢厂进入去库周期后，或将降低年后采购需求，铁矿价格将阶段性承压。

双焦：自身驱动不强，跟随钢材节奏波动。与铁矿一样，钢厂煤焦库存同样处于高位水平，或降低年后采购需求。要等到终端需求启动后，焦炭受钢材价格的带动，才具备阶段性向上驱动。