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黑色逻辑：冬储阶段兑现预示短可冲高，中期仍待空

和讯期货

2019-12-31

导读：摘要：一、冬储未能充分释放产业风险，矛盾依旧，题材仍待发酵；二、产业链库存转移和基差预示价格短期不排除冲高概

摘要：

一、冬储未能充分释放产业风险，矛盾依旧，题材仍待发酵；

二、产业链库存转移和基差预示价格短期不排除冲高概率；

三、结构性压力不变，结构性时间错配矛盾不可逆，终将释放。

正文

随着现货冬储政策陆续落地，现货价格具备供应端止跌信号，再加上结构性检修规模增加和预售压力暂时缓解，所以现货止跌概率增加；但是今年冬储市场节奏比较凌乱，一是期货下跌没有跌透，冬储价与低点回旋空间小；二是冬储落地阶段区域价差分化仍在；三是期货是高位震荡等待现货下跌后落地，所以即便是价格阶段性伴随冬储投机属性渐增强，也无法缓解之前着重分析的产业利空结构；节奏上产业、价格、市场和宏观预期无法形成统一节奏，所以，冬储和基差结构预示短期可以冲高，但是期货终将兑现产业矛盾，因此，春节前把握期货节奏，寻找规避产业矛盾风险爆发前的机会。

从产业结构看，我认为本文逻辑和上周分析一样，随着冬储逻辑，产业题材和节奏日渐清晰，所以接下来的分析除了解读最新题材外，把重点放在“产业逻辑的总结和展望”。

一、冬储未能充分释放产业风险，矛盾依旧，题材仍待发酵；

按照产业短期结构，需求预期和现实规模有烘托，所以库存积累速度不及预计，但是季节性下滑的确定性和供应规模高于去年同期的事实，我认为库存短期增幅不大；

所以当下冬储落地前的现货低点和冬储价空间有限，这就预示价格底部支撑强度较弱，所以钢厂价格形成反弹刺激，但是结构性压力不会改变。

由于今年冬储价格兑现之际，区域价差没有形成较大修复，所以预期价格后面预示涨跌共存，这就预示现货价格反弹最大高度暂时看冬储成本的覆盖（若有政策另当别论）。

再者，期货往年是下跌的领跌，反弹的领涨；但是今年在宏观预期和货币预期宽松的烘托下，期货是该跌不跌，上涨有压制的高位震荡等待冬储价格，所以即便是上涨也是短期表现，中期的下跌兑现只是时间问题。

另外往年需求缩量和库存下降触底之际，同期产量开始下滑，但是年时间比较晚，但随着目前检修面积加大，产量即便是短期增加，很难改变下降的方向，所以该题材有短期反弹刺激，但不是强支撑。

所以结构性矛盾就等待冬储落地之后，现货库存增加加速之后的价格压力；因此，交易上目前可以按照技术观察最后一次冲高的节奏，然后等待价格破位之后的机会。

二、产业链库存转移和基差预示价格短期不排除冲高概率；

当钢材现货冬储落地，就预示钢厂挺价意愿增强，正如第一部分的解读，今年冬储价格的节奏，空间和区域价差都存在不协调性，所以现货反弹高度预期是覆盖冬储成本，但要持续发力就需要新的政策或消息刺激，或者期货短期急涨刺激。

首先，随着钢材冬储山东政策出台，该题材影响力逐步减弱；再者钢厂矿石库存规模不大，结合历年的库存结构、季节性和假日的影响，我认为矿石可以兑现短期冬储行为，环保矿和铁水偏好为主，所以后面会出现短期采购增加——疏港增加的反弹刺激；考虑到钢厂产量下降的原有库存溢出部分，所以反弹视为短期行为。

其次、基差每年的一季度都会进入压缩结构，尤其是05合约，由于今年期货强势结构，现货虽有钢厂抗跌，但是市场区域价差修复结构仍在，所以现货不具备强势上涨的产业基础。

期货相对强势，伴随现货抗跌和基差结构，可以短期出现调整后的急涨，然后基差压缩（预期走平水结构），所以期货有消息可以急涨，但是一旦基差结束，届时产业货源沉淀量充裕，需求释放速度遇到供应增产幅度压力，这部分风险预示价格必然有一跌，只是时间问题。

所以，要么现货兑现市场结构压力继续下跌，但遇到钢厂端抗跌；要么就是期货高位震荡惯性冲高，所谓欲抑先扬，所以关注期货的节奏，可以根据行情节奏和技术信号，把握小波段做多，也可以等待价格冲高之后的空单机会。

三、结构性压力不变，结构性时间错配矛盾不可逆，终将释放。

正如上面图标的推导和展望，2020年政策的焦点是调节电炉和高炉的成本差异，预期还是要政策调整；但是供给侧到目前为止，产能不仅没有浪费，反而让之前的产能指标兑现到缩量置换的结构中，至少今年的结构性产量和供应能力要比往年同期大很多。

再加上牛市中的货源分散度更高，所以今年的供应和需求预示货源沉淀速度将在春节前2周和春节后2周加速兑现，个别区域的货源规模很大；从货源流通结构看，不排除明年广州货短期北上风险。

按照往年的产业结构，我认为社会库存最大规模在2月13或20日出现，届时社会货源将是全年最充裕的阶段；由于春节提前，所以2月下旬的需求释放会受到两会维稳的压制，结束需求释放速度不急预期，这就会形成时间具体的产业题材，可以参考上周的分析图，所以产业234的利空题材都会集中兑现。

另外2020年的GDP定调也显得比较关键，所以稍有下滑预期，叠加产业的货源和需求释放的时间错配矛盾，就会形成结构性下跌。

再加上期货节奏有违往年的产业匹配度，所以事件错配矛盾压力没有改变，因此，短期无法排除冲高预期，但是也可以出现破位下跌（只是概率暂时不占优势）；所以，关注节奏，把握技术信号；若有稳健的技术做多信号，可以参与（产业联动角度暂时占优势）；若有破位下跌的信号，也可以继续把握。

来源：阿昆点黑色

【声明】内容源于网络

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