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如何理解出口增速超预期？

和讯期货

2020-05-08

导读：如果剔除基数效应、防疫物资出口、复工释放积压订单等特殊因素，4月出口增速可能是两位数负增长，和实际感受及市场预期的差距并不悬殊。

如果剔除基数效应、防疫物资出口、复工释放积压订单等特殊因素，4月出口增速可能是两位数负增长，和实际感受及市场预期的差距并不悬殊。

4月出口增速（美元计价，下同）3.5%，较3月出口增速上升10.1%，明显好于-17.5%的WIND一致预期。但是如果剔除基数效应、防疫物资出口、复工释放积压订单等特殊因素，4月出口增速可能是两位数负增长，和实际感受及市场预期的差距并不悬殊。

4月出口有几个特殊因素需要罗列：

一是基数效应。历年4月出口金额占1-4月比重在27%-28%之间，但2019年4月比重仅26%，因此2020年4月出口数据面临较往年偏低的同比基数。2019年3月出口同比增长14%，4月同比降至-2.7%。粗略估计，低基数对2020年4月出口增速的贡献在6.3%左右（按照2019年4月占比达到平均27.2%计算）。

二是防疫物资出口需求大增。今年4月出口占比高达29.5%，明显高于往年。对比部分主要出口商品3月-4月的出口金额，可见纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械的出口增速出现了50%左右的暴增，对应了口罩、防护服、检测试剂盒、测温仪、呼吸机等防疫物资。因此4月出口增速超预期，还与海外疫情蔓延刺激国内防疫物资出口有关。

据海关统计，3月-4月全国共验放出口主要防疫物资价值712亿元，其中4月下旬的日均出口额是月初的3倍以上。由此估计今年4月防疫物资出口额超过500亿元（约75亿美元），4月防疫物资出口贡献了接近4%的出口增速（2019年4月货物出口额为1935.45亿美元）。

另外考察国内对不同国家和地区出口增速的变化情况，也与疫情严重性有一定关系。对于4月前后疫情比较严重的美国、欧洲和日本，4月相比3月的出口增速回升基本在20%以上；对于疫情尚不严重或已经基本控制的地区如韩国和非洲，出口增速的变化并不显著，再次可见防疫物资出口对4月出口增速的贡献。

三是复工效应。3月规模以上工业企业增加值同比增速仅为-1.1%，距离疫情前的6%左右仍有较大差距，因此预计4月工业企业的复工复产过程仍在继续。作为参考，4月六大发电集团发电耗煤为去年同期的87%，高于3月的80%。据此推测，4月（尤其是中上旬）可能仍有部分前期积压订单刚刚完成出口交货，对4月出口增速有一定推升作用，但具体幅度难以准确估算。

总的来说，如果剔除基数效应、防疫物资出口和复工释放积压订单等特殊因素，4月出口增速可能在-10%左右，低于3月的-6.6%，但仍高于市场预期的-17.7%。根据我们的经验，出口数据月度间波动较大、缺少跟踪数据、难以精确估计，所以与预期有较大偏离也是正常的。

参考4月官方制造业PMI新出口订单指数只有33.5，考虑到基数效应和复工效应消退，预计2季度出口增速还将面临下行转负的压力。随着欧美疫情进入平台期，开始放松管控、重启经济，预计外需和出口增速将在3季度出现U型反弹。

来源：雪涛宏观笔记

【声明】内容源于网络

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