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见证历史！黑色多品种涨停，铜价直逼8万，大宗商品行情为何如此强势？

和讯期货

2021-05-10

导读：5月10日，国内期货市场全线爆发，黑色、有色商品价格全线大涨。铁矿、焦煤、玻璃、螺纹、热卷封涨停，铜价加速上

5月10日，国内期货市场全线爆发，黑色、有色商品价格全线大涨。铁矿、焦煤、玻璃、螺纹、热卷封涨停，铜价加速上行，一举冲破78000元/吨关口，直逼八万而去……

大宗商品行情为何如此强势？接下来我们主要来看一下这几个重要品种！

供需矛盾激化，多头行情尚未结束

作者：黑色分析师朱港腾

在钢厂利润状况显著好转、需求季节性复苏的情况下，外矿供给，特别是澳洲中品矿的供给不足加剧了铁矿基本面的紧张情况，行情走向极端。在钢厂利润没有下降的前提下，铁矿多头行情预计将延续。

图表1：全国247家钢厂日均铁水产量（万吨）

从下游需求情况看，钢厂生产明显回升。但后续上升空间可能有限。3、4月高炉检修密集期叠加限产政策密集期已经过去。值得注意的是，90.59%的高炉产能利用率和241.14万吨/日的铁水产量不仅环比上月增幅较大，同比口径也高于过去三年水平。在钢厂维持高产量的情况下，受益于成材价格的走强，表观生产利润没有明显下降，目前处于季节性中性位置。钢厂需求未来的上升空间可能受到一定限制。一方面，压减粗钢产量，确保粗钢产量不再增长是一项刚性约束，结合近期《钢铁产能置换办法》时隔不到半年再次修订的情况看，未来再次政策性限产是极有可能的。此外，盘面给出的利润期现结构逐步趋向平坦，热卷远期利润曲线向下幅度加深，市场乐观情绪有所减弱。

图表2：唐山螺纹钢表观高炉生产利润（元/吨）

图表3：热卷表观生产利润期现结构（元/吨）——远端利润向下

矿石行情的另一个刺激因素是盘面对标的澳洲中品矿供给问题迟迟得不到解决。今年4月澳洲发运量比2020年少808万吨、比2019年少221万吨，显著低于往年。从到港情况看，澳洲矿港口库存由增转减。这种中品矿短缺现象，叠加05合约进入交割月，进一步放大了对盘面的影响。现货价差方面，中品现货价差迅速扩大，期现同步共振上涨。从四大矿山一季报的信息来看，四大矿山今年均未调高发运目标，供应短缺问题难以期待能得到解决。

图表4：澳洲铁矿石至中国发运量（万吨）

图表5：卡粉（高品位现货）、超特粉（低品位现货）

与PB(澳洲中品矿)价差（元/吨）

多重政策叠加海外疫情影响，黑色系上演涨停潮

作者：黑色分析师罗丹

今日国内商品期市收盘多数上涨，黑色系上演涨停潮，铁矿石、螺纹钢、热卷涨停并创历史新高。对于成材来说，当前价格主要还受到多重政策以及海外疫情影响，高位上行。

1、限产政策预期：

“碳达峰、碳中和”政策是我国未来发展中重要的国策之一，由于中国已经宣告将于2030年前达到碳达峰水准，碳减排势在必行。同时，钢铁行业作为碳排放大户，行业碳减排势在必行。在过去的研究中，我们也曾分析过，短期内要实现碳减排，只能是通过减产制度实现，所以碳中和政策下的钢铁限产是行业必经之路。叠加工信部的压减粗钢产量的政策，今年钢铁行业限产预期较浓，而一季度产量同比上升，我国生铁产量2.21亿吨，同比增长8%，比2019年一季度增长13.38%，两年平均增长6.48%；粗钢产量2.71亿吨，同比增长15.60%，比2019年一季度增长17.3%，两年平均增长8.3%；钢材产量3.29亿吨，同比增长22.50%，比2019年一季度增长22.42%，两年平均增长10.65%。这也意味着二至四季度限产预期更甚。

2、钢铁去产能“回头看”政策刺激

今日发改委发布关于做好2021年钢铁去产能“回头看”检查工作的通知，将会检查重点包括退出产能情况、退出产能情况、历次检查整改落实情况等。这对于短期盘面又是一层利好刺激。

3、需求有强支撑

钢材需求分为国内和国外两个部分，受国内经济快速恢复等利好因素影响，热卷下游制成品国内需求较好。螺纹方面，上周一度反弹至475万吨的高位，本周回落，但仍有400万吨水平。表需转弱的节奏较慢，整体仍有支撑。

4、总结：

整体来看，由于供给端压减的预期强烈；需求端虽有转弱预期，但节奏较慢；整体供需偏紧的格局不变，后市供需缺口加大的预期强烈，而库存端来看，库存远低于去年同期水平，库存压力较小；整体来看成材价格仍有上升空间。需等待本月中下旬寻找拐点机会。

铜价加速冲顶，驱动变化如何？

作者有色分析师：张杰夫

五一节后归来的铜价加速上行，一举冲破78000元/吨关口，直逼八万而去，伦铜价格已经接连创历史新高，沪铜价格也已经涨至2006年以来的次新高，超过了09-11年超级牛市的最高表现。

之前我们在4月27日铜价快要站上73000元/吨时候分析过铜价本轮的主要驱动和次要驱动，在铜价继续走高的过程中，其主要驱动依然没有变，反而随着市场风险偏好高涨得到一定程度的加强；但是次要驱动也就是产业层面的驱动我们认为是有所减弱的。

非农就业数据低迷，流动性宽松和通胀预期加强

美国4月新增非农就业26.6万人，远不及预期的97.8万。在需求表现较好的情况下，就业“爆冷”凸显了用工短缺、劳动力匹配难的问题。如果这一问题不能解决，将延缓就业复苏速度，同时加大工资上涨压力。

非农数据表现低迷给了美联储继续宽松的理由，但低利率解决不了供给瓶颈，关键是要提高供给弹性。如果拜登的政策只刺激需求，不促进供给，那么市场对通胀的担忧还将更甚，美元指数近期表现弱势，在美元泛滥格局下，也难以依靠经济数据好转而持续性反弹，如果美元继续在低位震荡，铜价的偏强表现仍将持续。

之前我们提到过，全球经济复苏加快，我们也应该清醒的认识到这是宽松流动性背景下的复苏，发达国家央行持续释放流动性，保持低利率环境，欧美央行资产负债表规模持续扩张，当前也未现拐点，从美联储近期利率决议中的相关表述来看，容忍通胀继续上行，实现充分就业是其首要目标，同时保持一定速度和规模的购债计划，推动拜登政府继续实现其基建投资计划。

而非农数据的低迷表现，市场认为美联储或将维持宽松态度，不会出现“taper”的相关表述，由此通胀预期加速抬升，运行中枢上抬至2.4，近期最高达到2.49，如果我们以美联储的平均通胀目标制作为基准，当前通胀预期所达到的水平已经接近美联储容忍上限，面对2.5-3区间的高通胀预期会不会让美联储在本周进行一些降温操作，我认为可能是有较大概率的。

美国本身的疫苗接种速度加快和经济需求表现良好，或会让美联储在本周对购债规模继续一些缩小的表述来给美股和商品市场降温，但大方向来看，美国的低利率环境和讨论加息事宜当前仍不是最好的时机，所以整体市场流动性应继续保持宽松，扩表速度或会出现一定程度的放缓。

图：发达国家央行继续扩表

图：接近容忍上限的通胀预期

海外供需依然偏紧，高铜价导致国内去库不畅

在产业次驱动上，铜的消费预期在全球能源革新的背景下没有出现很大的偏差，但是回到现实，实际发生的供需错配力度或不足以支撑当前创下历史新高的铜价。

回顾历史上铜价表现，2006年铜价涨至历史新高，中国城镇化进程加快的需求驱动功不可没；09-11的铜牛市中，除了货币环境的宽松，中国大力基建投资下的需求推动也有着不俗的力量；而在本轮铜牛市的后半程，中国需求驱动的力量略显不足，更多是供给端的扰动叠加消费预期的刺激产生了供需错配加重的预期支撑价格。

当然看海外供需格局仍然偏紧，LME铜库存加速去化后接近12万吨，注销仓单占比仍在40%以上的高位，不过近期升水逐渐收窄，供应紧张有所缓解；反观国内，铜价持续攀升后对于拥有全球最多铜加工企业的中国来说造成了不小的冲击，高铜价向下游传导不顺畅，初端加工利润受损严重，终端订单仍主要集中于耐用消费品行业，新订单和新出口订单环比有所下滑，致使二季度本来的传统旺季表现一般，无论是社会库存还是交易所库存，去化不顺畅，且当前仍在逐渐累升。

如果五月国内显性库存仍难以去化，这会对后期价格运行造成不小的压力，当前来看，海外铜库存的加速下降基本弥补国内的累库幅度，是的当前整体库存水平仍在低位，不过产业库存消费驱动力量在国内去库不畅的表现下有所弱化。