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黑色逻辑：产业分化结构有望借假期补库预期完成阶段性修复

和讯期货

2021-09-06

导读：钢材需求开始走兑现和假期备货预期，政策落地形成间接烘托；需求驱动核心是下游是否提前备货，上旬偏强，中旬风口；减产预期升温，减产方式微雕，焦点是执行范围和完成时间。

一、钢材需求开始走兑现和假期备货预期，政策落地形成间接烘托；

1、需求驱动核心是下游是否提前备货，上旬偏强，中旬风口；

2、减产预期升温，减产方式微雕，焦点是执行范围和完成时间。

二、原料结构分化迎来短期的修复窗口，矿石和双焦酝酿未来共振点；

1、矿石结构不变，但是节奏有望再次反弹修复蓄势。

2、双焦未来的基差修复注定现货下跌为主，解铃还须系铃人。

正文

旺季迟早会来，下游储备货源少，是价格上涨的基础，同时政策减产决定价格波动幅度，新一轮的采暖季政策落地，说明7月的政策接力已经确定，接下来就是减产完成的时间预期；需求释放季节性影响减弱，高位退却，秋雨之后的需求成为预期的关键，只是产业资金卡喉，下游备货少和旺季预期都无法刺激需求放量，短期成交中又夹杂较多的期现组合，再加上货源多和需求释放节奏都影响行情节奏；至于需求规模降级（需求侧管理）预期兑现之后，需求收缩的级别还需要旺季检测或政策进一步措施进行确认。

9月上旬，减产落地消息和中秋和国庆的补库预期，放大旺季和下游储备货源少的预期利多，其实当下行情上涨看需求，如果当下走弱也需要下游前期备货形成之后，才具备下跌的预期，因此，没有意外利空政策干预，我认为上旬震荡上涨可期待。待假期备货行情之后，根据资金和政策演变，要么资金缓解、需求增加刺激；要么就是存量资金通过价格下跌提高购买力，缓解下游成本。

炉料也存在假期备货的预期，尤其是矿石钢厂经过一系列操作抛压之后，继续下跌的能力需要调整蓄势（政策放大情绪也可继续下跌，只是相对比反弹之后力量更大），所以结构弱势不会改变，急跌之后的反弹蓄势可以期待；

双焦结构依旧如故，现货强势主导行情的高度，但是新主力01合约的深度贴水说明预期和现实博弈加剧，简单看01合约就是等待止损盘出现之后的调整，但是基差修复路径明确“解铃还须系铃人-后期现货跌幅大修复”概率最大。

减产政策和产业链供求结构是黑色行情分化的根源，成本驱动和需求驱动分化核心是政策，基于中秋和国庆的假期备货预期成为结构分化修复的契机，上旬就是窗口；成材兑现需求备库预期，矿石阶段性修复蓄势，双焦交割收尾和政策干预，根据上旬节奏观察中旬下跌的风口级别。

一、钢材需求开始走兑现和假期备货预期，政策落地形成间接烘托；

钢材需求驱动预期利多和延迟的利空都具备可行性，甚至包括价格重新回到3月中旬位置未尝不可（从主观的产业情绪看，下跌利于缓解下游成本）；焦点是下游资金和下游储备的货源规模。利多就是需求旺季回来和下游没有货，所以每次上涨期货01合约都相对升水；利空是需求延迟和9月消耗量难道峰值，下游资金的不确定性左右中上游库存的销售压力和预期信心，换句话，旺季的上涨行情肯定回来，只是旺季行情的起点有待商榷：需求旺季是利多，需求韧性降级是利空，前奏是下游要有初期备货才更好跌，下游储备货源是新的考验。上旬对中秋和国庆备货的预期，就是需求预期规模的检验；

从行情角度看，需求利多驱动是：期货拉涨——成交放量——现货跟随；目前货源多和销售压力，主动冲高之后的销售预期压制在，所以上涨流畅性不强；

如果下跌就是下游储备货源，旺季消耗规模不及预期（或需求降级、需求管理确定），价格也具备下跌降成本的下跌行情；

1、需求驱动核心是下游是否提前备货，上旬偏强，中旬风口；

需求驱动从8月初就是行情主导，只是7月上涨兑现了旺季预期和政策减产，价格冲高5800，虽有运动减产纠偏是价格的一个高点；

之后5600的高点属于房地产需求降级的高点，这也是接下来价格要挑战的位置。当下需求释放的规模看资金，无论是消耗还是前期备货的采购；要么资金总量增加形成刺激，需要政策；要么就是存量资金通过价格下跌提高购买力，并且达到下游降成本预期。

需求降级还需要政策（出口增税确认）或需求旺季验证；旺季回来的基础上，中秋节和国庆节的备货预期成材测试下游提前采购规模的关键，所以接下来相对简单；就看下游采购备货的结构和力度。

同时成交量中观察消耗量和期现投机量(持仓和产业现实都有信号）的比重。

所以需求行情相对简单，期货预期走强—带动现货情绪成交放量和持续性—现货价格节奏。

只是基于贸易商的库存资金压力和预期，冲高存在压力，所以即便是上涨流畅性也不强。

换句话，如果9月上半年兑现完假期备货之后，释放规模不及预期就会放大假期的增库预期压力，价格也存在冲高回落预期，但是流畅性还是不佳；

如果下游备货形成，但是消耗量或资金暂时看不到，就要高度警惕中旬或假期后的行情。至少目前看，下游降成本最直接的方式就是下跌（结合上产业的洗牌条件具备，无法排除急跌到3月价格的概率，且随时间概率增加）

2、减产预期升温，减产方式微雕，焦点是执行范围和完成时间。

供应端的消息之前反复提示过，7月的减产需要落地形成氛围烘托的接力，目前消息在兑现，新一轮京津冀秋冬季政策出现，元旦前完成减产任务，元旦后执行采暖季政策；结合当下钢厂对减产的最新表态，我认为减产执行方式开始针对冶炼环节——能耗和排碳放的核心，所以政策执行对原料的压制焦点做了调整，同时替代量的规模决定铁水压缩规模。

另外就是基于7月减产开始储备的货源，目前销售和流通压力增加。所以库存压力升温对价格形成结构性刺激，因此大方向还是看需求节奏和政策热度左右行情上涨速度。

从成材角度看，假期的补库预期是旺季规模和下游备货少的一次预热，对价格有走强预期；后面能否下跌就看下游备货规模+消耗启动的时间（消耗量是农历金九银十）和规模，但是整体上冲高预期在，但是高度不确定，冲高之后的急跌概率很大。

当下成材暂时没有成本驱动，行情幅度大致在上涨测试需求+下跌测试电炉成本的的震荡上涨节奏中。没有成本驱动，再加上供给侧的三去一降一补对钢材利润（政策红利）降低；至于碳成本对利润的诉求，从政策表述看，这是长期任务不是短期能够完成的，相对于下游降成本和上游暴利，我认为调配开始倾斜，所以，上涨节奏跟着需求亦步亦趋，下跌注意时间节点和中旬窗口。

二、原料结构分化迎来短期的修复窗口，矿石和双焦酝酿未来共振点；

原料结构分化是政策，减产侧重点是打压矿石需求，但是焦炭问题说明钢厂减产更多是调整矿石配比，对焦炭能耗缩量不及预期，但是随着新政策测试冶炼环节，有效减少污染就是减少能耗，所以未来的需求调整的结构压力开始升温。

如图上面钢材分析一样，假期备货是无法避免的，所以成材需要备货测试需求结构和规模，炉料也存在备货预期，所以急跌之后的反弹具备条件！双焦简单就是单纯的走交割收尾行情，未来酝酿现货下跌修复基差的时机。

1、矿石结构不变，但是节奏有望再次反弹修复蓄势。

矿石结构性走弱预期没有改变，但是下跌节奏存在修复预期。从产业题材看，8月19日属于最差时间窗口，产业结构性利空基本上兑现，市场悲观情绪基本释放；所以之前看急跌的反弹是对下跌的修复，观察能否遏制下跌情绪的利空，基本上确定逻辑策略：需求驱动在走降级利空，结构支撑仍看现货采购（AK8月第四周逻辑）。

上周看反弹后的急跌，再次测试前期低点，然后确定反弹的结构和韧性逻辑策略：需求驱动依然主导黑色涨跌，多空博弈待上旬抉择（AK9月第一周逻辑）。至少从上周整体走势，测试支撑确认有效，没有政策干预或新一轮强减产政策，我认为接下来一周和成材一样，要开始炒作备货的反弹行情，节奏上涨矿石反弹若兑现，就和成材反弹形成共振。

只要后面成材具备走弱的条件，矿石再次下跌，价格全面进入2019年巴西矿难的行情起点概率大增，高点之下的震荡下探就是未来矿石阶段性下跌目标。

2、双焦未来的基差修复注定现货下跌为主，解铃还须系铃人。

双焦的现货结构短期难改变，即便是政策增加供应，但是生产需求时间，所以时间错配的支撑也是现货—近月强势根本。

但是近月持仓已经不具备牵制，所以远月01合约就是高位震荡筑顶，兑现软逼仓的行情，也就是等待减仓—冲高—放量的节奏，周五夜盘因为限仓出现，下周继续观察。

另外双焦现货强势是基差扩大的根本，这个和2017年的螺纹行情相似，最终也是现货上涨扩大基差——现货暴跌修复，所以操作上双焦行情高位震荡结构对待，参与都建议波段对待！

如果行情能否联动形成反弹，修复政策驱动的分化节后，之后黑色有望走出联动的下跌或深度调整行情！预期的节奏，需要行情验证！

来源：阿昆点黑色

【声明】内容源于网络

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