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黑色逻辑：煤焦政策放大成材调整深度，后市反弹高度依赖需求增量

和讯期货

2021-10-25

导读：钢材成本情绪遇到政策调控扩大跌幅，下旬反弹能否乐观看需求增量；钢材供应边际下降与成本驱动交织，产量平控PK供暖任务多震荡；需求增量受限支撑乏力，旺季情绪兑现预期成反弹寄托。

摘要：

一、钢材成本情绪遇到政策调控扩大跌幅，下旬反弹能否乐观看需求增量；

1、钢材供应边际下降与成本驱动交织，产量平控PK供暖任务多震荡；

2、需求增量受限支撑乏力，旺季情绪兑现预期成反弹寄托。

二、原料分化符合产业链传导节奏，差异化分析等等成材负反馈逻辑雏形；

1、双焦走政策-情绪驱动，基差驱动尚未开启等待现货调价；

2、矿石阶段性反弹仍在下跌结构不变-难流畅结构中。

正文：

过去一周行情波折，主要变量是煤焦价格政策调控启动，如同之前两周的预判，逻辑策略：供应减产支撑下降，需求酝酿旺季现实情绪窗口（AK10月第二周逻辑）逻辑策略：黑色中旬调整令下旬需求旺季情绪反弹预期升温（AK10月第三周逻辑）10月中旬价格具备调整驱动，但是无法确定调整幅度，主要是担忧政策；煤焦调控引发政策-情绪驱动，期货节奏和5月钢材调控状态相似，煤焦暴跌直接导致钢价兑现成本松动行情，价格短期暴跌；从产业周期看，煤焦成本松动属于情绪性助跌，暂时不能确定结构性助跌；主要是因为煤焦现货上涨被终结，降价并非市场行为，所以接下来煤焦现货降价动力直接左右期货持续下跌节奏。

抛开煤焦政策性引导的突发急跌放大中旬调整幅度外，钢材产业状态依然在上周分析的节奏中，钢材平控目标和减产政策支撑边际下降的预判不变，但是产量反复遇到供暖季对高炉热烈的诉求，成为价格调整加剧的根本，所以钢价上涨要么政策加码。走类似7月和9月的节奏，目前看最大的期待就是冬奥会PK供暖任务的差异化或阶段性政策刺激；需求更多是配合政策减产炒作预期和下游储备货源少，以及假期补库（接下来一段时间没有假期）；进入现实需求增量兑现周期，10月增量不及预期成为调整的根本，需求旺季情绪到目前为止还是没有兑现，所以预期仍在，但是成本驱动转弱结构下，未来需求带动上涨就是反弹（只要成本端企稳或煤焦现货不主动下跌，成材反弹概率仍在），反弹降测试需求旺季情绪兑现的规模，然后预期供求结构压力是否需要产业负反馈压产逻辑（目前期货流露出迹象，但现货时机还需时间）。

至于矿石跟随性急跌之后反弹积极，如同上周的定位，供求两端多空题材共存，结构下跌但节奏难流畅；所以矿石表现出急跌之后的率先反弹，也与钢厂产量政策变化相关，改变了7月领跌的核心政策减产驱动，所以反弹可以有，但是反转条件暂时没有看到，因此反弹不追多，等待反弹之后寻找新的做空机会（估计和钢材结构压力待确认的窗口相吻合）。

一、钢材成本情绪遇到政策调控扩大跌幅，下旬反弹能否乐观看需求增量；

如同前期两周分析结论一样，中旬成材价格具备调整驱动，无奈无法预判调整深度，主要是政策变量冲击不确定，过去一周成材周三-周五急跌，更多是煤焦价格调控政策突然出现，原本钢材需求旺季消耗增量不及预期和供应减产支撑边际下降有遇到产量阶段性增加，具备调整基础，所以成本松动直接放大钢价的调整深度。

接下来一周，如果钢价继续下跌还是继续走成本松动，也需要煤焦继续加速下跌才可以，这要看煤焦现货降价窗口，目前不确定；钢材产业供应支撑边际下降，但下跌阻力仍在；需求释放不及预期，但过去一周需求低迷状态不是常态，后面筑顶要修复性增量，若需求增量在配合政策消息，价格止跌反弹概率仍在，只是反弹幅度要看需求旺季情绪兑现的增量规模，仍需要边走边看。

1、钢材供应边际下降与成本驱动交织，产量平控PK供暖任务多震荡；

供应题材不做演变推理，主要以下几个题材点：

首先、政策减产的目标不变，但是平控目标之下，缺电和缺煤带来高炉供暖任务诉求升温，这对平控结构之下，减产继续加码的预期降温；

其次、7月山东减产和9月江浙限产加码，力度加码和区域扩大对价格支撑乏力，出现政策支撑和价格背离，政策减产支撑边际下降，所以减产继续加码才能刺激价格冲高，否则供应减产对价格支撑力度减弱。

再次，产量起伏多反复，所以供应支撑结构仍在，产量增加的边际压力与库存下降幅度形成多空博弈，库存下降周期，速度看需求节奏，所以支撑在，即便是急跌也有反弹。

最后，成本目前下跌是政策引导的双焦情绪下跌逻辑的联动，结构性负反馈压缩产量，还是等等现货需求旺季情绪兑现之后，然后才是产业结构压力启动点（但是目前期货已经开始兑现负反馈预期逻辑）。

2、需求增量受限支撑乏力，旺季情绪兑现预期成反弹寄托。

需求7月上涨是单纯的预期，由于现货无法跟随，导致期货冲高急跌回落；

8月减碳纠偏遇到房地产数据的拐点，所以结构性升级，符合房地产的竣工加速周期，但是目前资金压制需求释放，经济任务对供求的诉求有所降温，所以9月兑现中秋和国庆假期补库，放大下游低库存的备货支撑之后，价格冲高在10月开始回落。

10月价格下跌成交持续下滑，说明需求降级导致旺季规模降温，这是调整基础，只是情绪预期还在，经此大跌之后，后面需求旺季情绪不变，但是未来上涨看修复性反弹，为未来的结构性做空蓄势。

另外，房地产竣工周期中，螺纹需求结构变化，之前分析过，盘螺加价是地产周期收尾加速的一个风险点，现货后市高度留意；

竣工激发玻璃需求放量，形成引发玻璃产业链的反向传导支撑，目前玻璃下跌开始，说明需求峰值和供应增量在修复，尾随其后的玻璃原料—纯碱行情加速冲高，也面临双焦的行情结构，是否还有余温暂时不好说，但是整体结构压力在产业链上开始积累。

至于房地产税个人理解是两点：一是预示房地产建设周期结束，房地产增量下滑，房地产用钢需求峰值下滑，凸显钢价的结构性压力；二是宣告房价回落从二手房开始。对于房地产的结构和房价结构，建议横向的区域资源分布形成价差，纵向的区域间的发展结构形成价差，这预示未来人口流出区域和流入区域价差将加速扩大，大概率是流出区域降价开始。

至于目前资金近月和企业的两金考核，考核今年挤水分，所以缺资金形成比较严重，只是个人预判真正大考前，不排除政策降准的对冲，降准是情绪性利多，也是对资金紧缺的验证。

所以下周成材不适合追空，重点观察反弹节奏，即便是做空也需要观察反弹拐点然后寻找机会。但是经此暴跌之后，期货开始兑现成材结构性利空，只是现货需求下降的级别以及负反馈预期逻辑都需要旺季情绪释放佐证。

二、原料分化符合产业链传导节奏，差异化对待等成材负反馈逻辑雏形；

过去一周黑色深度下跌的焦点是煤焦调控引发政策-情绪驱动，之前煤焦的上涨已经远超缺口驱动的范畴，和钢材5月上涨节奏一样，所以政策调控状态相似，因此煤焦后市下跌也按照情绪行情对待；从产业周期看，煤焦成本松动属于情绪性助跌，暂时不能确定结构性助跌；主要是因为煤焦现货上涨被终结，降价并非市场行为，所以接下来煤焦现货降价动力直接左右期货持续下跌节奏。目前现货节奏需要重点关注，且对行情和黑色整体影响，边走边看。

矿石跟随性急跌之后反弹积极，如同上周的定位，供求两端多空题材共存，结构下跌但节奏难流畅；所以矿石表现出急跌之后的率先反弹，也与钢厂产量增加终结7月领跌的核心政策减产驱动加码节奏，所以反弹可以有，但是反转条件暂时没有看到，

1、双焦走政策-情绪驱动，基差驱动尚未开启等待现货调价；

从产业角度梳理煤焦上涨主线解读：属于产业链的传导必然产物，煤焦上涨主线是需求，幅度是供应主导；2016淘汰落后产能-2017切掉中频炉-2018环保升级改造+置换，钢厂产能大——升级改造=产能扩大——原料需求增加；2019年矿石需求被矿难放大放大供求缺口，形成上涨加速；2020年焦炭需求规模放大，遇到政策进行焦化行业升级形成刺激；2021年焦化升级扩大焦煤的需求。

从这个的角度看，煤的问题从产业驱动看，他需要等待钢材下跌。（未来现货降价的核心驱动之一）。

煤焦的上涨完全被放大，这样的上涨行情，从产业情绪行情看；像2017年11月下旬的钢材，现货推动期货持续上涨，期货一直深贴水被动上涨；12月现货开始一轮情绪修复性的暴跌行情。所以焦炭和焦煤，甚至动力煤的现货行情都会这样兑现。所谓解铃还须系铃人，现货下跌是修复贴水的主要方式。另外当下煤焦的上涨就和5月上旬的钢材一样，亢奋、加速的上涨高度不好说，所以大方向我认为一旦下跌也一样！5月钢材是输入通胀管理，属于政策引导-情绪驱动；

目前国家对煤炭价格的控制也是如此；属于政策引导的驱动驱动行情；所以从情绪驱动角度看，按照5月钢材的走势对待，期货节奏基本上在15分钟周期中流畅。

煤焦期货下跌开启，现货能否降价跟随政策引导是关键，所以按照顶部对待，波段做空。

2、矿石阶段性反弹仍在下跌结构不变-难流畅结构中。

不做过多分析，沿用上周的分析结构，未来反弹将挑战前期止跌反弹的低点。

矿石第三次探底的流畅性转弱，季节性多空题材交织复杂；

矿石供应看，高利润刺激增量随时间递增，再加上今年天气复杂和海运费题材；未来澳洲季节性季风存在炒作概率；国产矿元旦前后的安全检查也需要注意；这都属于供应短期题材；所以结构压力需要时间；短期可以炒作反弹的题材在，所以做空也按照波段思路对待比较适合题材演变的状态。

来源：阿昆点黑色

【声明】内容源于网络

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