逻辑策略：产业预期利多兑现，现货跟进时机分化令调整预期升温（AK12月第五周逻辑）

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逻辑策略：产业预期利多兑现，现货跟进时机分化令调整预期升温（AK12月第五周逻辑）

和讯期货

2021-12-27

导读：钢材反弹题材基本兑现涨幅，预期和现实博弈，价格波折加剧；1、钢材产业利多题材基本上兑现，现实和预期分化警惕不确定性下跌；2、成本驱动减弱，冬储估值和产业现实驱动矛盾。

摘要：

一、钢材反弹题材基本兑现涨幅，预期和现实博弈，价格波折加剧；

1、钢材产业利多题材基本上兑现，现实和预期分化警惕不确定性下跌；

2、成本驱动减弱，冬储估值和产业现实驱动矛盾。

二、原料反弹高度却决于情绪行情是否存在，结构压力目前在酝酿；

1、矿石结构性反弹拐点看补库博弈和产量预期导向；

2、煤焦行情预期犹在，驱动切换时机不到。

正文：

黑色按照正常的产业题材演变，12月中旬存在调整预期，库存拐点延迟影响节奏，再加上经济会议的释放的“维稳预期”和政策预期前置带来的货币政策宽松预期，黑色从产业阶段性反弹题材，演变到产量政策和需求预期节奏；从题材演变和价格上涨节奏看，可以参考7月有行情，简单那看，价格存在阶段性下跌预期，主要看预期需求能否带动现货短期跟进；一是围绕需求，要么预期兑现投机备货释放接力带动现货上涨，要么就是期货领涨再次急跌形成修复，然后重新等待。从结构看，震荡结构预示冲高和急跌共存且交替（预期的新结构逻辑策略：复杂的震荡是新结构起点OR调整再跌，有待下一个产业窗口确认（AK12月第一周逻辑））；一个是成本驱动，原料反弹形成的成本支撑已落地，但今年刚才高利润和低产量交织，钢厂成本跌破去年冬储时的成本，但今年钢材现货明显偏高，所以成材的合理估值，目前在政策减产，需求预期，货币预期，成本驱动等交织共存；

另外从产业结构看，之前预判行情整体行情处于震荡结构中，但是由于11月的行情没有兑现产业情绪的释放，所以目前反弹延续时间越长，未来的风险酝酿时机越大，即便是上涨，在产业结构过剩结构中，需求阶段性对冲释放增量，也无法终结趋势，只是行情阶段性波折加剧，所以，行情节奏和之前一样，复杂的震荡，反弹延续时间越长，不确定性的急跌恐无法避免；至于市场情绪更多是结果导向节奏。原料成本的反弹高度却决于是否存在补库情绪行情，这要看不确定性的题材变量；整体看，成材弱势要看库存拐点，原料弱势看补库和减产的博弈。

一、钢材反弹题材基本兑现涨幅，预期和现实博弈，价格波折加剧；

钢材反弹的起点是需求释放不及预期的利空兑现，消耗不会更差助力反弹，目前消耗转弱即将兑现—库存拐点；预期需求的利多已经兑现涨幅，下游库存货源少是事实，预期短期无法证伪，即便资金带动投机备货形成短期利多接力，也会带来远期采购减弱的潜在利空，所以需求驱动预期价格存在一次急跌，节前还是节后的问题；库存拐点延迟，但是供需双弱结构下，库存年后不缺是现实；高利润和低产量，节后只是增幅多少的问题，除了采暖季和冬奥会题材，政策平控产量情绪降温，所以结构性压产是区域政策切换和市场驱动为主的阶段，所以结构性调整或下跌会出现，只是节前和节后的差距。

1、钢材产业利多题材基本上兑现，现实和预期分化警惕不确定性下跌；

低库存+低产量和需求预期转好的利多已兑现上涨，产量低既有采暖季和冬奥会的压制，也有明年政策减产的预期；整体看，这三点利好兑现节奏和7月相似度比较大；所以阶段性下跌预期升温，但是跌幅多大也不好说。

节后库存不缺，只是库存拐点延迟导致反弹持续，遇到了经济会议预期接力；整体看，如果元旦之后下游备货，那么下周价格调整之后还会反弹拉涨；

要么节前下游备货刺激现货补涨，价格继续冲高，但高度有限，投机不是消耗；而且备货之后降低年后的采购动机。

目前预期需求好，简单看，房地产施工面积存在回暖（只是建设周期的回光返照，不是结构反转，而且回暖之后就是结构压力，通过新开工、施工面、竣工面积和盘螺能够折射）。另外资金到位是否及时以及钢厂的采购意愿都存在不确定性，2月的冬奥和3月初的两会，再加上疫情的不确定性，所以需求释放的规模和时间的不确定性令期货调整驱动无法避免，至少期货领涨的回落是确定的，只是幅度边走边看，因为钢厂冬储博弈也在。

节前兑现行情下跌幅度小，节后兑现跌幅大。

2、成本驱动减弱，冬储估值和产业现实驱动矛盾。

成材供应低即便有复产预期压力，但成本支撑更强；

10月需求不及预期和房地产降级，引发负反馈+成本松动，是下跌加速的关键，11月矿石借助钢厂季节性补库预期和复产预期反弹，所以成本松动转支撑，与需求反弹节后吻合刺激反弹；

矿石上涨高度虽不确定，但是成本支撑基本结束，因为低产量只是持续时间问题，高利润和政策管控降温预期，产量增加预期只是时间问题。

供应题材焦灼在成本结构和钢材冬储估值博弈中。

往年高利润和高产量，所以价格下跌走逼近成本压制产量的冬储估值；

然今年由于产量提前被压制，形成高利润和低产量共存格局，看成本和利润，冬储价格博弈艰难，再加上需求预示和供应增加预期共存，都需要等待现货跟进，所以结构风险不变，即便阶段性预期支撑存在，但结构性下跌无法避免；

另外可以把估值放在电炉端，但是该逻辑不是核心驱动，只能在需求求超预期中才具备参考价值，至少目前期货暂时没有交易倾向。

综合成本和需求预期看，需求预期支撑已在期货上兑现，要么现货跟进推涨就看投机短期能否释放；要么就是期货阶段性下跌修复等待新的机会。个人倾向于后者，这和7月有相似之处，如果急跌就是元旦之后下游备货不积极，需要边走边看。

另外矿石的期货和现货价格低于驱动钢材冬储节点，钢材需求预期强势和今年上半年规模也存在不确定性和释放时间的不确定性，所以冲高之后的回落在。结合趋势之后是震荡的结构，所以结构性压力也是存在的。

二、原料反弹高度却决于情绪行情是否存在，结构压力目前在酝酿；

原料上涨基本围绕钢厂“季节性”补库展开，到目前为止，补库没有完全结束，一是元旦之后的减产政策匹配的日耗规模存在不确定性，二是矿石情绪行情是否兑现，也存在不确定性；如同上周的定位，补库后半程+元旦后减产预期开始酝酿，上周分析相似逻辑策略：黑色利多题材加速兑现，预期利多接力考验现实节奏（AK12月第四周逻辑）。

煤焦期货反弹虽然没有动力，除了政策压制外，还有就是资金炒作热度被抑制的缘故，但是煤焦上涨难度大，阶段性下跌也是看成材引导。

1、矿石结构性反弹拐点看补库博弈和产量预期导向；

矿石目前行情焦点比较明确，主要是围绕钢厂补库规模的问题，元旦后钢厂减产力度大，那么日耗匹配的库存规模就降温，如果后面日耗下降不及预期，那么矿石相对、阶段性偏强结构不会改变。

从行情节奏看，矿石期货反弹在加速兑现，如果情绪性行情兑现，就需要题材刺激（澳洲飓风？OR其它题材，比如环保限产不及预期严格），情绪行情兑现就是利多情绪的集中释放，之后下跌的概率才会加大。

但是矿石结构没有转变，铁过剩结构清晰。

无论是钢厂减产（政策减产或市场负反馈）趋势降低矿石需求，还是废钢-电炉形成的替代，简单看我认为钢厂对矿石需求的结构性缩量是确定性的。而且结构性需求压力还没有完全启动，所以本次矿石无论反弹高度多少，未来至少还有一次奔新低的行情，只是目前暂时不明显。

矿石供应结构性过剩矛盾没有体现，所以钢厂利润（但是钢厂成本要重新评估的）之后就是矿山利润的博弈，但是大趋势我认为矿石结构性下跌趋势不会改变，只是反弹高度问题。

当下行情焦点，等待钢厂的补库+减产逻辑兑现的信号，边走边看。

2、煤焦行情预期犹在，驱动切换时机不到。

煤焦的行情，从产业结构看，本次期货下跌只是阶段性修复，预期2022年的下半年成本松动，大概率是煤焦的行情，至少产业传导逻辑注定煤焦要滞后于矿石。

另外最近期货虽有反弹预期，但是现货提涨阻力大，期货炒作受到保证金和手续费抑制，所以资金炒作降温，行情不具备情绪释放。

短期看，煤焦即便上涨乏力，但是短期下跌驱动也不明显。而且基差修复还没有结束，所以继续按照基差修复结构对待。产业炒作题材短期多空倾向性也不明显。

来源：阿昆点黑色

【声明】内容源于网络

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