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逻辑策略：需求峰值支撑利多兑现，价格冲高存调整风险（AK5月第二周逻辑）

和讯期货

2020-05-11

导读：摘要：一、需求存量驱动冲峰值，政策增量决定上涨持续性和高度；1、需求驱动进入存量第二阶段，支撑兑现等待峰值；

摘要：

一、需求存量驱动冲峰值，政策增量决定上涨持续性和高度；

1、需求驱动进入存量第二阶段，支撑兑现等待峰值；

2、需求政策增量幅度待确定，炒作转落地预期价格存在调整压力；

3、期货价格弹性等待交割结束后的题材演变。

二、货源结构压力“被缓解非消失”，环比变化有短期炒作利多预期；

1、库存矛盾目前靠需求增量释放，利空兑现仍需要时间；

2、产量变化环比预期有题材，结构压力兑现时机不到；

3、炉料的跟随驱动短期难改变。

正文

黑色的产业供求结构具备走熊的驱动，今年充足货源矛盾暂时无法兑现，目前处于需求缓解货源矛盾，但是需求峰值兑现中，货源结构压力跃跃欲试（期现货动作）；需求驱动包含存量需求释放和政策基建增量两部分构成，目前存量需求峰值兑现阶段，只有两会政策确定新增量结构后，货源矛盾才具备下跌驱动结构和驱动力度，所以货源矛盾在，但是兑现时机不到，价格会伴随需求阶段性兑现震荡上涨行情,结构调整压力开始加码；

根据个人需求三步曲解读逻辑策略：黑色进入需求支撑与货源压制交织的震荡结构（AK4月第三周逻辑），过渡期是行情兑现期，节奏是空间换时间—时间短、幅度大；上周分析中逻辑策略：黑色产业已入熊途，阶段支撑题材促反弹（AK4月第五周逻辑），下跌是后面上涨的空间，五一假期备货题材，叠加上两会时间确定，促使需求冲击第二阶段；需求驱动进入第二阶段后，价格冲高存在回落预期；需求存量峰值水平延续限制下跌深度，但是两会基建政策落地前存在炒作过渡回调的压力，5月中旬期货价格冲高回调风险大，但峰值延续阶段，若有题材可以刺激价格冲高，但是持续增量和透支炒作预期价格存在不确定的回调（或阶段性再次下跌）行情；震荡结构下，单边交易难度大，但是正套组合则更多稳健。

一、需求存量驱动冲峰值，

政策新增量决定上涨持续性和高度；

需求驱动逻辑大致分为两部分，存量需求的释放和政策增量。目前需求驱动处于第二阶段；但是政策增量预期炒作已经结束，即将开始兑现阶段。

5月属于存量需求冲击峰值阶段，两会时间公布加速需求冲击峰值，这也是假期后期货持续上涨的动力源。两会题材解读可参考下图。

需求加速冲击峰值，但是峰值没有兑现，首先存量赶工尚未见顶，区域需求增减接力中；随着假期后的需求增量兑现短期急涨，需求新的增量需要缩量创造，结构性新增量仍需要等待政策；所以需求存量会限制价格下跌幅度，但是增量预期限制价格上涨持续性和高度。结合前期基建政策透支炒作，以及需求阶梯特点和货源结构，中旬即便上涨也会回落，唯独不能确定价格高点问题。

1、存量需求第二阶段驱动利多兑现，持续上涨存在较大变数；

需求存量释放的三步曲，目前进入第二步，且赶工加速增量已兑现行情，需求峰值仍有空间，因为赶工和区域交替没有结束。但是增量虽有，但是幅度不大，所以，价格上涨无法确定高点，但是冲高之后，阶段性回落预期增加。

按照之前的逻辑分析，我认为日成交量在20-25万之间属于第一阶段，那么5月份的需求将进入25-30万日成交的第二阶段，成交规模决定价格的支撑强度；从周五看，成交回到25之下，也与期货价格调整相关，这个之前节奏一样，没进入一个新的台阶就会维持区间震荡，只是目前需求结构，成交缩进20万的概率不大，但是要持续加速释放增量等待刺激；存量需求峰值取决于两个层面：

一是赶工加速的释放，二是区域需求交替接力，东北需求峰值就是存量的最高点，之后梅雨会限制需求增量，甚至带来季节性缩量，这就是需求驱动结束的信号，（也会货源压力兑现利空的节点）。

2、需求政策增量幅度待确定，炒作转落地预期价格存在调整动力；

需求存量三个状态，已经兑现2个支撑，一是4月行情结构，第一阶段的冲高调整，冲高是消耗加速，回落则是需求增量不可持续结构下的货源压力兑现的信号，因为供应持续增加，库存下降速度也不急预期；

二是进入5月的结构，需求增量基本兑现，后面不排除新的增量刺激，但是持续不强，所以大涨之后的期货价格无法确认高点，但是冲高回落概率很大。

新的增量——基建政策增量。落地前，价格存在冲高回落预期，因为前期3月中上旬的炒作存在阶段透支行为，再加上今年很难出现大水满贯的政策增量，所以，价格调整预期较大。

对于政策增量我认为属于重点区域的增量，很难大范围刺激，主要从国际看，疫情带来的出口压力需要国内填补，国内看十三五收官会刺激阶段区域增量兑现，属于利多题材。

但是政策新增量落地炒作之后，政策落地和执行需要时间；再加上存量峰值之后，雨季回限制增量，届时货源压力将被折射出来。也就是货源矛盾兑现的节点。

两会中重点分析产业结构拐点，以及行情下跌的前奏信号。

3、期货价格弹性等待交割结束后的题材演变；

螺纹05合约即将进入交割结束，一旦交割结束，库存的货源结构压力时间暂时延长，因此如果需求加速，不排除货源也出现短期下降加速，一是社会库存短期大降；二是产量因增量瓶颈和电炉利润出现短期下降，两个题材任何一个都利多RB10合约，所以题材出现会影响高点，但不是结构性利多，不改变行情震荡结构（目前震荡偏多，后市存在震荡偏空预期）；根据需求存量和题材演变，价格中旬无法确定价格高点，单冲高回落的预期强所以不追多。在价格高点不确定，而冲高存在回落预期，我认为期货交易更加建议把握10-01的正套组合，相对更加稳健。

综上需求结构分析；需求存量冲击和峰值延续限制价格跌幅，但需求增量预期限制上涨的持续性和高度；而基建的炒作到政策落地阶段存在调整预期，基本上是炒作—兑现中是一个阶段，政策落地—执行释放需求却需要事件；产业目前需求依然是行情的驱动，货源压力长期存在，只是短期没有诱发下跌的时机，更多是需求烘托下的结构性下跌释放风险。如果需求加速峰值状态，供应会出现短期的利多题材。

二、货源结构压力“被缓解非消失”，

环比变化有短期炒作利多预期。

需求驱动存在峰值正在兑现中，政策基建增量仍需等待两会落地；这期间货源结构压力暂时不具备下跌驱动，但是需求峰值暂告一段落就是货源压力带来调整的预期；只是需求峰值加速阶段，社会库存存在下降加速预期；再有就是产量增加到相对高位之后，增量瓶颈和电炉利润可能带来不确定事件的下降题材，对价格短期高点形成干扰，整体看，期货价格快速上涨兑现需求增量之后，我认为货源结构是主导价格高点的关键。

1、库存矛盾目前靠需求增量释放，利空兑现仍需要时间；

库存在下降是偏乐观的状态，随着两会时间确定和学生陆续开学，需求加速有可能带来库存下降急速的的短期题材，若出现对期货价格冲高点有刺激，也就是库存数据公布前要注意价格表现。

但是库存结构压力值得警惕：库存下降两个月，社会和钢厂库存回到往年的高点附近，说明下降速度和幅度均不及预期。

这说明样本外库存形成对冲，更说明复产阶段，供应增速远大于需求增速；回顾往年降库存结构，市场认为的上涨降库存的结构是：供应低位，需求低位，库存高位，需求释放的速度远快于供应增速，就会形成集中采购的预期；

但是目前库存回到往年的高位，我们面临的高产量和需求峰值延续的对冲，这样的结构下，库存加速下降的结构不明显，所以在没有政策干扰下，库存回到往年梅雨淡季累库前水平几乎是0。

所以库存环比变化都是短期题材，不具备上涨助力驱动。

2、产量变化环比预期有短期题材，结构压力兑现时机不到。

随着螺纹产量回到去年同期规模，需求消耗增量兑现的同时，钢材产量也在快速释放；随着废钢的上涨，和产量与去年高点差距不到20万的周产量对比，不排除产量会在需求峰值延续和库存下降加速节点上出现短期下降，若出现对期货价格高点形成刺激，短期题材特点；产量的规模压力没有政策不会改变；因为需求峰值之后等待政策增量实际情况，高产量的货源压力以及库存结构矛盾不断明牌，货源利空驱动只是不到兑现时机，但是压力不会改变。

若要在高产量和高需求结构下，出台利多的政策，我认为更多聚焦限制长流程添加废钢的比例（更多是针对民营企业违规增产的政策落实），如果出现就是短期上涨助力，但这属于事件驱动，短期不具备交易价值。

3、炉料的跟随驱动短期难改变。

国内想彻底解决矿石定价权的问题，我认为一个现象要出现，一旦钢材价格下跌，率先减产的是高炉产量（或者钢厂基于淡旺季和成本对比，率先对高炉进行主动检修，这就是集中度的一个体现），届时矿石定价权才会往国内倾斜，否则目前预期和现实之间的鸿沟难以逾越，即便是矿石出现下跌也不是因为国内定价权提高的结果，还是全球供求的结构性行情。

矿石矿石节奏跟随螺纹走势；

货源压力最大的螺纹不下跌，就说明需求驱动没有结束，只要螺纹不下跌，钢材暂时看不到减产预期，所以矿石等炉料反弹相对强势（但是炉料的焦炭属于国内特点，行情看不到单边驱动）；

如果螺纹开始下跌，下跌初期的调整阶段，矿石会抗跌，只有螺纹下跌加速就会引发矿石的阶段性补跌行情。再加上海外钢厂海外货源流入开始落地，所以结构性限制上涨，有利于短期补跌，整体上矿石还是维持震荡结构。

供应结构看，需求烘托下，产量环比变化和库存短期加速对期货价格冲高有刺激；但是高产量的规模压力和库存的存量结构，目前还不到兑现时机。

综合5月中旬供求结构看，存量需求峰值兑现中，对价格有烘托；但需求增量取决于两会政策力度，春节后炒作存在透支风险，所以价格上涨兑现之后，需求题材有支撑，也有回调压力；所以供应和库存变化影响价格高点，即便是出现上面说的库存下降快和产量的环比变化，也只是影响价格高点，但是冲高也会回落；所以今年行情结构，我还是坚持之前的观点，货源充裕结构下，价格只是伴随需求短期加速快速上涨，然后进入新的平台调整，价格根据供应题材进行结构性调整。

交易上螺纹单边大涨之后，不建议追多，至于做空还是要等待明显的调整信号；在价格供求题材多空共存结构下，价格高点不确定，正套组合目前继续持有，至于正套目标需要根据下周成交量做调整。

来源：阿昆点黑色

【声明】内容源于网络

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