报告摘要
正文
9月以来，黑色金属期货价格从高位出现连续调整。调整原因是什么，旺季需求是否不旺，4月以来的上涨趋势是否就此转势？本文将主要探讨上述市场关心的问题。
我们认为螺纹钢表需与水泥数据表现的分化，主要受到进口钢坯的干扰。钢联螺纹钢样本产量中，对进口钢坯轧材的覆盖不足，这部分进口量没有计入样本产量，而生产出来的钢材，却会进入社会流通库存之中，从而导致表需呈现低估。今年钢坯进口持续高位，6月和7月的单月进口量分别达到248和261万吨。8月进口量预计230万吨左右，同比增量折合每周约50万吨，进口钢坯以生产螺纹和型钢为主，若按各一半估算，进口钢坯导致每周表需低估约25万吨。
后期来看，随着8月后钢坯进口利润窗口明显收窄，预计未来进口钢坯量将明显下降，对表需的影响也将消退。
8月粗钢日均产量虽然再创新高，但9月此轮调整之后，钢厂利润明显压缩，长流程螺纹利润已接近盈亏平衡，电炉平电生产处于亏损状态，板材利润也出现了明显压缩。从利润角度，供应端有向下驱动。
三、原料供应边际增加，未来存在负反馈驱动
原料供应方面，主要原料的供应均处于边际增加之中，若未来钢材真实需求见顶回落，则原料存在负反馈的驱动。
焦炭需重点关注四季度产能变动情况。产能新增方面，随着二季度以来焦化利润的提高，新产能建设进度也有所加快，根据mysteel的调研，下半年焦炭新产能投放量在3000-4000万吨，实际的投产情况也可能有差异，不排除再次推迟的可能。
产能淘汰方面，焦化行业污染问题一直存在，属于“污染防治攻坚战”中的重点行业，而污染的根治需要依赖行业的产能升级，既完成落后产能的淘汰，所涉及的区域有山西、山东、河北、河南等地。政策所涉及的去产能量更多，甚至可能超过4000万吨，但政策的内容要求与执行，往往出现偏差，特别在焦化高利润背景下，实际的执行情况仍需跟踪。
四、总结：黑色由强转弱，中期仍有反复
地产融资收紧和基建资金偏紧，导致螺纹需求恢复较为缓慢，粗钢产量再创新高，给价格带来下跌压力。不过，螺纹表需受到进口钢坯的干扰存在低估，未来钢坯进口减少后，对表需的低估冲击将减弱。近期价格下跌后，钢材利润处于低位，供应端也有向下驱动。
地产融资收紧降低拿地意愿，影响未来新开工项目，用钢需求面临强弱拐点，黑色整体上已经由强转弱。但6至8月有大量存量新开工项目，短期韧性仍然存在。同时8月专项债资金下发后，基建需求也有上行动力。若后期供应端出现下降，钢材价格仍然将出现反复。因此，我们认为在黑色金属整体上由强转弱的背景下，中短期内仍有一定反复。风险在于钢厂减产不及预期，以及资金紧张的情况持续，导致终端需求未出现回升。
风险因素：环保限产力度超预期，终端需求超预期