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苯乙烯：关注产能投放情况上行有阻力

和讯期货

2022-01-13

导读：2022年全年预计整体呈现供应宽松格局。其三大下游产品也将大量投产，或同样面临供应过剩局面。原料纯苯对苯乙烯从成本端仍能形成支撑。考虑到苯乙烯进入迅速扩能期，利空远月期货合约，大趋势或呈现跌势，不排除

作者：刘娇化工分析师

从业资格号：F3042103

投资咨询资格号：Z0015203

成文日期:2021年12月24日

摘要

1.2021年苯乙烯走势呈现涨后宽幅震荡再破位下跌，且大部分时间都处在宽幅震荡中。主导其价格的主要因素可以归因于成本端油市及供应端的变化。

2.基差方面，2021年上半年基差基本维持back结构；下半年苯乙烯基差基本维持在低位运行，back结构走弱，逐渐呈现Contango结构。

3.基本面方面，年底库存处于低位水平，对苯乙烯现货价格尚有一定支撑。苯乙烯及三大下游有效产能增速将达到近年来的高位，且苯乙烯产能增速将继续超过下游。预计苯乙烯2022年供应过剩局面将比较明显。

4.进出口方面，2021年中国苯乙烯进出口变化明显。国内进口量较往年相比出现明显缩减。近几年中国苯乙烯出口整体呈增长趋势，预计2021年出口将创历史新高。

5.后市逻辑，2022年全年预计整体呈现供应宽松格局。其三大下游产品也将大量投产，或同样面临供应过剩局面。原料纯苯对苯乙烯从成本端仍能形成支撑。考虑到苯乙烯进入迅速扩能期，利空远月期货合约，大趋势或呈现跌势，不排除出现阶段性反弹修复可能。

风险因素：国际油市动向、产业链产能投放情况、三大下游利润表现等。

一、2021年苯乙烯期现货市场回顾

（一）苯乙烯期货走势分析

图1：2021年苯乙烯期货表现（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所 WIND

2021年苯乙烯走势呈现涨后宽幅震荡再破位下跌，且大部分时间都处在宽幅震荡中。上半年苯乙烯波动相对剧烈，一季度，在成本端抬升及供需趋紧等多重利多因素影响下，苯乙烯价格重心大幅上移，尤其在农历春节后，由于欧美地区苯乙烯装置出现突发性检修，全球苯乙烯供应趋紧，中国作为全球苯乙烯价格洼地，需求猛增，在此影响下盘面价格大幅拉涨，2月26日一度达到阶段性峰值10090元/吨。但随着利好因素逐渐被市场消化，基本面的一些弊端也开始显现，苯乙烯价格被高估，下游对高价货较为抵触，苯乙烯价格开始回调。

二、三季度苯乙烯基本处于宽幅震荡区间运行。具体来看，4月、5月在苯乙烯传统检修季及低库存提振下，盘面继续创新高，5月15日创年内新高10242元/吨。随后，原料端走弱，苯乙烯生产成本支撑减弱。苯乙烯市场5月中旬至6月中旬期间整理回落。三季度，苯乙烯盘面缺乏方向性指引，基本跟随成本波动，且大多时间以弱势走跌为主。

进入四季度，苯乙烯盘面自十一国庆节之后开启跌势。煤价持续下行，叠加国际油市高位回落，苯乙烯成本支撑塌陷；且其自身处于供应增加、需求减弱的预期下，价格重心逐步下滑，回吐前期部分涨幅。但12月苯乙烯盘面表现偏强，盘面空单减仓，12月累库预期有所转变，且有出口订单成交，短期转变市场看空情绪。但从其基本面来看，暂无明显变化。在供应过剩格局下，后期大趋势或以跌价整理为主。

（二）苯乙烯现货走势分析

图2：2021年苯乙烯现货价格走势图（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所隆众

2021年苯乙烯现货市场走势基本与期货盘面保持一致，呈现涨后宽幅震荡再回吐前期涨幅的走势，且大部分时间价格都处在宽幅调整中。上半年苯乙烯市场整体呈“M”形走势，先涨后跌再涨再跌，价格重心整体上移。春节过后，由于欧美地区突发性检修激增，令全球苯乙烯供应紧缺，中国成为全球苯乙烯价格的洼地，开启了短时间的出口热潮，叠加资金推波助澜，3月上旬苯乙烯价格接近两年内的高位。随后，利好因素逐渐被市场消化，需求端表现不佳的弊端也开始显现，下游工厂对高价货较为排斥，苯乙烯价格开始回调，并跌至成本线附近。

4月至5月中旬，因苯乙烯下游产销多保持盈利，刚需支撑稳定。且在传统装置集中检修季影响下，国内苯乙烯库存持续下降，主流库区库存进入历史低位区间。苯乙烯市场整理大涨，期间最高涨至11000元/吨，华东市场主流收盘高低端差值在1400元/吨。进入6月后，随着原料端纯苯涨幅收窄，且乙烯呈现大跌，苯乙烯生产成本支撑减弱。苯乙烯市场5月中旬至6月中旬期间整理回落。6月下旬受成本端强势抬升，月末在需求增量等带动下，苯乙烯市场出现止跌反弹修正。以华东苯乙烯市场为例，上半年市场价格高点在11000元/吨（5月上旬），低点在6300元/吨（年初），高低点价差达4700元/吨。三季度，国内苯乙烯市场缺乏方向性指引，基本在走成本逻辑。大多时间为弱势下跌，基本面支撑不足，仅成本端起到低位支撑作用。

然自10月中旬左右，在宏观利空消息影响下，国际原油及煤炭价格出现高位整理，苯乙烯跟随波动，随后煤价持续下行对苯乙烯市场带来一定压制，叠加国际油市高位回落影响，而其自身处于供应增加、需求减弱的预期下，苯乙烯价格重心逐步下滑，回吐前期部分涨幅。截止年底，苯乙烯华东地区主流价在7890元/吨附近，相比年初虽有24.9%的涨幅，但较年中走跌约14.7%。2022年苯乙烯市场仍有大装置投产预期，大趋势或呈现跌价整理，但不排除有阶段性的反弹修正可能。

二、影响苯乙烯市场的主要因素分析

（一）市场供需分析

图3：苯乙烯开工情况（%）	图4：苯乙烯下游开工情况（%）

数据来源：徽商期货研究所隆众	数据来源：徽商期货研究所隆众
图5：国内苯乙烯月度产量情况（万吨）	图6：国内苯乙烯月度进口情况（吨）

数据来源：徽商期货研究所隆众	数据来源：徽商期货研究所隆众
图7：苯乙烯年产能（万吨）

数据来源：徽商期货研究所隆众

2021年上半年并未出现类似于2020年因疫情影多数工厂高库存被迫停车的现象，国内苯乙烯工厂开工情况整体比较稳定，仅1月由于部分工厂突发性停车导致开工率出现下滑，整个一季度国内工厂开工率与往年相比也无明显差距。在近几年国内新增工厂不断启动下，国内苯乙烯的产能基数已经有了较大的跨越，虽工厂整体开工水平无明显变化，但国内苯乙烯产量增量明显。2020年底国内苯乙烯产能在1204.2万吨，由于国内新增装置不断启动，进入2021年后，随着壳牌二期、中化弘润、中化泉州、安徽嘉熙和华泰盛富这些装置的启动，国内苯乙烯产能已增至1411.2万吨，今年产能增长集中期在4-5月份，几套大的装置均在这两个月内投产。因此，即便是6-7月份国内苯乙烯装置受集中检修影响，整体开工率相对偏低，但产量水平明显高于去年同期。截至2021年11月，中国苯乙烯在产产能1451.2万吨（其中有20万吨/年装置关停），年内新增产能267万吨/年。预期2021年12月或有65万吨/年产能装置产出，且有超过200万吨/年的新装置产能原计划在2021年四季度投产但因一些原因而延期到2022年上半年。

2021年中国苯乙烯进出口变化明显，值得关注的是今年国内进口量较往年相比出现明显缩减。究其原因，一方面，国内苯乙烯产量大幅增加；另一方面，今年2-3月欧美地区苯乙烯装置出现突发性检修状况，且检修较多，尤其是美国地区受寒潮影响2月下旬苯乙烯整体开工不足25%，叠加中东地区也有装置突发性检修，同时，东北亚地区计划性检修也多集中在2-4月份，令全球苯乙烯供应表现趋紧。在全球苯乙烯供应紧张影响下，苯乙烯美金价格大幅上涨，中国苯乙烯价格成为全球价格洼地，进口量缩减且出现往年罕见的出口热潮。预计2021年中国苯乙烯进口收缩近42.13%，对外依存度大幅减弱。出口方面，近几年中国苯乙烯出口整体呈增长趋势，据隆众资讯预测2021年出口峰值在25万吨，将创历史新高。2021年国际市场受寒流袭击苯乙烯主产区，叠加阶段性装置集中检修等影响，令苯乙烯全球供应出现骤减，从而促使中国苯乙烯出口大增。

苯乙烯装置开工方面，2021年初，虽国内苯乙烯装置检修较多，多为非计划内停车，但1月底左右工厂基本恢复正常生产。2021年上半年苯乙烯整体开工水平保持相对高位。二季度末，受“双控”力度增加影响，江苏地区部分苯乙烯工厂有停车和降负荷生产的情况，但其他地区的苯乙烯装置并未受到影响。2021年国内苯乙烯新增扩能较多，但11月上旬左右常规性检修、突发性检修以及成本因素停车的装置多至15家，从而拉低了当时国内苯乙烯的整体开工率。随着检修装置的恢复，开工水平也将恢复且预计工厂产出将呈现逐步增长趋势。另外，据隆众预估2022-2026中国苯乙烯拟在建产能或将达到1000万吨以上，其中规模在50万吨/年以上的企业有10家，12条生产线，共计800万吨/年。因此苯乙烯预期有大幅增量。

下游需求方面，农历春节后三大下游的需求恢复情况相对乐观，叠加之前提到的一季度国内苯乙烯出口热潮，一度令市场看涨气氛浓厚。2021年上半年苯乙烯主流下游产量有提升，对苯乙烯需求有增量。截至12月中旬，ABS行业开工水平在92.11%；EPS周度行业开工率约52.22%；PS行业开工率78.18%。目前，中国已成为全球苯乙烯消费增长最快的国家。近年伴随一路一带及新基建项目的发展，苯乙烯及其主流下游行业未来新增产能或将陆续出现。据隆众统计，预期2021年中国苯乙烯表观消费量靠向1400万吨。据统计，2017-2021年中国苯乙烯表现消费预期平均复合增长率在6.51%。另外，苯乙烯三大下游方面，据不完全统计，2022-2026年国内大概有18套共计476万吨PS装置产能预计投产，16套共计724.5万吨ABS装置产能投产，12套共计259万吨EPS装置产能投产，届时对苯乙烯的需求量将大幅增加。后期仍需关注下游需求放量可持续性情况。

（二）库存、价差分析

图8：国内苯乙烯各地区工厂库存（吨）	图9：江苏社会库存（万吨）

数据来源：徽商期货研究所隆众	数据来源：徽商期货研究所 WIND
图10：苯乙烯基差走势（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所 WIND

库存方面，2021年一季度，华东苯乙烯库存水平虽较高，但处于近五年均值附近，除了高于2018年同期，基本低于其它三年的同期水平，库存表现整体无压力。而二季度，随着库存下降，库存水平进入五年低位区间，从数据看市场供应量偏少。截至6月末，华东主流库区苯乙烯总库存在5.77万吨，同比下滑85%，较2020年底的8.7万吨库存水平，下降了2.93万吨。从2021年全年库存表现来看，华东主流库区库存的高点在2月下旬的20.05万吨，而低点在5月末的3.29万吨，5月主要在出口装船及进口到货量少影响下，库存低位徘徊。截至12月末，华东主流库区苯乙烯总库存在6.81万吨，环比降2.61万吨。整体码头到货低于提货量，库存出现大降。年底库存处于低位水平，对苯乙烯现货价格尚有一定支撑；但考虑到后期产能扩增、供应过程局面比较明显，库存对远期价格或支撑不足。

期现价差方面，2021年上半年苯乙烯基差走势呈倒“V”型，一季度前期基差整体波动不大，华东基差基本维持在-50至-150区间，二月中下旬，在全球苯乙烯供应紧缺带动下，国内现货走强明显，且涨幅高于期货盘面，令基差走扩，并达到阶段性高位605元/吨（华东基差）。进入二季度，基差波动较为剧烈，华东基差最低值在82元/吨，峰值曾达到1538元/吨，5月、6月基差出现明显走弱，主要因基本面走弱，苯乙烯现货高估值难以支撑，现货价格回调明显。2021年下半年，苯乙烯基差基本维持在低位运行，10月末出现小幅走阔，华东基差一度超过300元/吨水平。但苯乙烯自身供需偏弱表现对现货市场仍有压制，基差再度收窄。截至12月末，主力合约对华东基差在160元/吨，主力合约对华南基差在420元/吨，远月EB2203合约对华东市场主流价基差在111元/吨，对华南市场主流基差在371元/吨，基差处于年内低位运行。

（三）成本、利润分析

图11：苯乙烯成本、利润表现（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所 WIND

2021年上半年中国苯乙烯非一体化装置企业理论上产销多盈利少亏损。整体盈利状况弱于2018、2019年同期，但强于2017、2020年同期。2021年一季度国内苯乙烯工厂整体利润表现尚可，国内供需处于平衡状态，一定程度上保证了一季度国内工厂的生产利润，虽然3月月内苯乙烯现货价格曾下跌至成本线附近，但在成本支撑及市场一系列利好因素支撑下，价格快速反弹，也令工厂利润再度恢复。进入二季度，在供应阶段性缩紧及低库存等因素支撑下，苯乙烯价格抬升明显且强于成本端，令4月至5月中旬的利润水平较一季度末提升明显，截至5月中旬，非一体化装置利润空间在1125.37元/吨附近，较一季度末提升1023.15元/吨。但自5月下旬开始，苯乙烯价格大幅回调，现货价格基本跌至非一体化装置的现金流成本附近，原本苯乙烯近千元的生产利润可以说已完全让利到下游主力产品。截至6月11日，非一体化装置生产利润下滑至负值-26.62元/吨。

由于上半年多套苯乙烯装置投产，且在下半年产能兑现，苯乙烯供应表现偏宽松，然原料端纯苯在需求增量明显的情况下，供给增量却迟迟没有出现。导致两者供需结构出现分化，苯乙烯与原料端纯苯的价差大幅收窄。下半年非一体化苯乙烯利润延续亏损。2021年年内利润高点在1240.19，而低点在-552.66元/吨，高低点差值在1792.85元/吨。

三、苯乙烯后市逻辑

图12：苯乙烯主力合约走势图

数据来源：徽商期货研究所文华财经

苯乙烯进入产能扩增爆发期，2022年全年预计整体呈现供应宽松格局。其三大下游产品也将大量投产，或同样面临供应过剩局面。苯乙烯及三大下游有效产能增速将达到近年来的高位，且苯乙烯产能增速将继续超过下游。三大下游开工方面，预计2022年在大量产能释放后，利润或收窄从而带动开工率下滑。出口方面，国际市场价格较高，出口套利窗口有打开空间，2022年出口或将常态化。原料纯苯方面国内供需偏紧格局，2022年或较2021年有所缓解，但较苯乙烯而言，仍相对偏紧。纯苯对苯乙烯从成本端仍能形成支撑。考虑到苯乙烯进入迅速扩能期，利空远月期货合约，大趋势或呈现跌势，不排除出现阶段性反弹修复可能。

来源：徽商期货有限责任公司

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