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重磅数据落地加息在即铜价后续怎么走？

和讯期货

2022-09-19

导读：美国八月CPI数据全面超预期，九月加息50个BP可能性几乎归零，宏观面压制再度回归，强势基本面难以支撑反弹延

美国八月CPI数据全面超预期，九月加息50个BP可能性几乎归零，宏观面压制再度回归，强势基本面难以支撑反弹延续，在此基准情况下，预计铜价后续震荡下行可能性较大。

一、行情回顾

在九月五日，铜价再度出现了一次典型的反弹行情，通过对有色金属整体波动的观察，我们认为推动本轮行情转换的主要因素为美元指数变动。

图1：沪铜60分钟K线图

图2：美元指数60分钟K线图

在八月的杰克逊霍尔全球央行年会期间，美联储主席鲍威尔一改七月议息会议时或放缓加息的论调，强硬表态美国经济需要紧缩的货币政策，直到通胀得到控制。鲍威尔承认，美联储继续收紧货币的政策将给许多家庭和企业带来痛苦，因为加息将进一步放缓经济，并可能导致失业。“这是降低通胀的不幸代价，但如果不能恢复价格稳定，将意味着更大的痛苦。”于此同时，鲍威尔还强调后续货币政策（加息节奏）将“取决于未来数据的整体和演变的前景”。

受此影响，美元指数一度突破110高位。沪铜主力也在八月底自64500高位滑落，触底59300。随后伴随美国八月非农就业数据及欧洲央行加息75个基点落地，美元指数受打压下滑，铜价反转。

▲1.九月二日，美国劳工部数据显示，美国8月非农就业人数增加31.5万人，预估为增加30万人，前值为增加52.8万人，创2021年4月以来最小增幅。美国8月失业率为3.7%，时隔5个月首次上升，预估为3.5%，前值为3.5%。

就业市场降温，失业率意外上升，市场对美联储可能过度加息并将经济拖入衰退的担忧小幅缓解。宏观情绪缓和使得沪铜前期超跌后企稳反弹。

▲2.欧洲中央银行本月8日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调75个基点，并表示可能继续加息，以进一步遏制通胀水平。这是自2002年实体欧元货币面世以来最大幅度加息。

欧元兑美元汇率快速回升，同时近期俄乌冲突中乌克兰取得突破性进展，收复大量失地的消息一定程度上进一步提振欧元。美元指数一路下行并来到108下方。

本月十三日晚间，剧情再度迎来反转。美国8月未季调CPI同比升8.3%，高于预期值8.1%，核心CPI更是意外环比上涨0.6%。由此市场判断美联储9月议息会议上加息75个基点已经毫无悬念，同时加息100个基点的概率也大幅上升，预期出现意外使得美元指数直线拉升，铜价反弹之路戛然而止，并进入弱势震荡期。

二、后市展望

那么，本轮行情是否会再度出现“六月飞雪”那样一路大幅下行的情况呢？

富宝资讯铜研究小组在此判断是不会。我们认为，受限于当前强势的基本面支撑，尽管宏观面阴晴不定，且美元在波动中仍保持绝对高位，但铜价大概率将以弱势震荡运行为主。

三、分析逻辑

基本面强势，对抗弱宏观。分析基本面，最直观的数据就是库存。截止发文，三大交易所库存总计不足19万吨。其中LME近期去库速度明显加快，当前库存逼近10万吨。而SHFE自春节后仅在疫情高峰期小幅累库，其余时间保持大幅去库，当前总库存逼近3万吨。极低的库存水平是铜价底部最强力的支撑。

图3：LME铜注销仓单及库存变化

图4：上期所仓单及库存变化

海外供应端扰动也是造成中短期供应端偏强的因素。

▲1.欧洲能源危机造成的供应担忧

“北溪1号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道，9月3日俄方宣布“北溪1号”无限期关闭，再次引发市场对欧洲能源供应端的担忧。今年以来，欧洲能源价格大幅度飙升，天然气供应短缺进一步推高欧洲能源价格，目前欧洲的电价相较于一年之前而言已经上涨4-5倍。有色方面，大幅抬升的能源价格使得冶炼厂多以减产停产方式对抗高额的成本，其中锌、铝受影响程度最大。欧洲地区排除俄罗斯外精铜产能占全球约12%，需求约11%。分析来看，成本上升制约产能供应的同时经济衰退也限制了需求，但短期受到锌铝强消息刺激影响，有色金属整体供应担忧产生共振，偏利好铜价。

▲2.南美铜主产国供应扰动

必和必拓（BHP）位于智利北部的Escondida铜矿的工人周三威胁要举行罢工，他们称这是出于安全考虑。工会工人表示，世界上最大的铜矿Escondida没有回应关于潜在安全风险的多次投诉。7月，两名工人在一个采矿建设项目中死亡，最近在一个铜矿附近开了一个巨大的天坑。在一份声明中，工会表示，它联系了Minera Escondida BHP，要求解决多项不遵守、违规和持续违规行为，并要求立即开始谈判解决这些问题。还表示将在今晚举行投票，决定开始部分罢工，如果情况没有得到解决，则无限期罢工。

秘鲁政府报告显示，世界第二大铜生产国秘鲁7月份产量同比下滑6.6%，此前该国两大铜矿表现不佳。能源和矿产部在一份报告中称，7月铜产量总计19.5万吨，今年累计达到129.2万吨，仅比去年同期下降0.1%。由Glencore、BHP、Teck和Mitsubishi控股的Antamina矿7月份产量下降了9.1%，而Grupo Mexico所拥有的南部铜矿则下降了14.5%。秘鲁的矿业出口总量约占南美国家总出口量的60%。

总得来看，今年以来矿山干扰远超预期，以南美地区最为明显，产量增长大幅低于预期。配合欧洲能源危机问题，使得供应端短期存在低库存及预期偏紧共振的情况。

需求不做过多赘述，实际上今年受经济下行、疫情、恶劣天气等多因素影响，地产、空调、冰箱及电子设备表现均不佳，支撑需求主要依赖于基建、电网及新能源产业。

图5：消费终端领域用铜量占比

数据显示今年1-7月，国家电网公司完成电网投资2364亿元，同比增长19%。到年底前，预计再完成近3000亿元电网投资，仍有相当大的空间可供发挥。故按预期来看，“金九银十”期间电网建设将有亮眼表现。

根据中汽协发布的数据,8月份纯电动汽车产销分别完成53.6万辆和52.2万辆,同比分别增长1.1倍和92.9%;插电式混合动力汽车产销分别完成15.5万辆和14.4万辆,同比分别增长1.7倍和1.6倍。当前多地出台鼓励消费政策力度较大,同时主流车企生产持续拉升,改变了淡季规律,8月车市呈现火爆局面。入冬前新能源汽车产销有望延续高增长。

整体来看，需求端虽没有供应端那样亮眼的表现，但由于电网和新能源产业的高投入，也不至于成为拖累项，故而基本面中短期保持偏强态势。

四、总结及策略

当前宏观压制回归，CPI数据显示通胀尚未降温，美联储后续加息动作料难以减弱，美元指数预计保持强势。长期来看，全球流动性紧缩的同时经济衰退或不可避免，且供需矛盾有望修复，铜价熊市背景确定。中短期而言，基本面仍有强支撑对抗弱宏观，故而铜价弱势震荡可能性较大。从经验和逻辑出发，要在短线中抓反弹机会是困难且充满运气成分的，但是每轮反弹高点实际上都是良好的空头布局机会。自八月起，我们确立中期铜价强压力位63000元/吨（沪铜主力价格），每轮突破63000都是伴随着一轮快速的回调结束。故对货商而言，当价格在此压力位附近时，仍是良好的出货获利节点。

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