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Fed如何看债务上限决议：增加了市场波动性和不确定性

和讯期货

2023-05-15

导读：Fed如何看债务上限决议：增加了市场波动性和不确定性结论自2023年1月达到债务上限以来，美国财政部一直采取

Fed如何看债务上限决议：增加了市场波动性和不确定性

结论

自2023年1月达到债务上限以来，美国财政部一直采取非常措施为政府提供资金。然而，财政部估计这些措施将在今年年中时候用尽。为了衡量可能的影响，我们回顾了以往债务限额事件中的经济和金融市场结果。在每种情况下，这些事件都导致借贷成本增加、金融市场波动和不确定性，尤其是在决议延长的情况下。

【正文】

美国财政部于 2023 年 1 月 19 日达到法定债务限额，并开始采取非常措施继续为政府提供资金，而不增加债务。然而，它预计将达到“x日期”，届时将用尽非常措施，在年中的某个时候。国债是全球金融体系的基石，是许多金融交易的主要抵押品来源，并由投资者广泛持有。因此，对国债义务的担忧，甚至对如何解决这些担忧的不确定性，可能会对经济产生广泛的不稳定后果。

之前的美国债务上限事件在达成解决方案的速度上有所不同，这为理解当今经济和金融状况如何应对各种解决方案时间表提供了一个自然的环境。例如，2021年10月，国会在预计的x日期前几周达成了一项临时决议，而2011年和2013年的决议就在x日期前的几天。

当债务上限事件在接近x日期时得到解决时，借贷成本上升得更陡峭。图 1 绘制了在之前每个事件中 x 日期前后 90 天的一个月国债的市场利率。在2011年和2013年，短期国库券利率在预期的x日期前两周大幅上涨。相比之下，由于临时决议的通过，2021年的金融市场变化最初更为温和。然而，一个月后，随着临时决议到期（虚线），短期利率急剧上升，波动很大。

注：X日期为2011年8月2日；2013年10月17日；以及2021年10月18日。2021年的事件于10月18日暂时解决，但直到2021年12月才有永久性的解决方案，当时发生了第二次x日。

此外，当债务上限事件在接近预期的X日期时得到解决时，金融中介机构经历了更大的流动性压力。图2显示，货币市场基金，特别是政府基金，在2013年债务上限决议前两周经历了异常大的流出。在此期间，大型商业银行经历了相关的存款涌入（未显示）。然而，这些流动在解决后迅速逆转。由于货币市场基金和银行都参与到期转型，资金快速外流可能会破坏金融体系的稳定。

注意：X日期是2013年10月17日

尽管当债务上限决议接近x日期时，金融市场风险上升，但在x日期之后发生的决议可能会产生最严重的后果，因为金融中介机构可能面临对美国国债适销性的担忧。最近，美国国债交易条件在 2020 年 3 月大流行开始时紧张，当时投资者表现出完全不愿意交易美国国债，导致美联储、财政部和国会迅速采取行动支持市场运作。如果x日过去，随着美国国债市场出现信贷问题，可能会出现类似的金融和经济压力。事实上，在之前的几期中，分析师预计广泛的宏观经济结果将持续恶化。

总之，过去的这些事件表明，随着对债务限额的担忧增加，短期融资成本可能会迅速上升。然而，这些事件中的每一个在严重程度上都有很大差异，突显了金融状况如何应对债务上限决议的巨大不确定性。造成这种不确定性的一个因素是财政部可能调整其债务到期结构以管理其现金流的金额。例如，随着预期的x日期临近，财政部可能会更加依赖短期现金管理国债，从而减少其他形式的国债供应，包括短期到期国债。事实上，图3显示，过去财政部使用非常措施时，未偿还短期国债供应量波动很大。尽管许多因素影响了每次期间未付账单的金额，但在首次实施非常措施之日之后，账单供应总量最终有所下降。

注意：债务限额辩论期定义为达到债务限额之前的月份和辩论解决的月份。

如果国库券的供应量在x日期还很远的时候下降，投资者可能会转向替代货币市场工具，如回购交易、商业票据或机构贴现票据。转向这些另类投资可能会给货币市场利率带来下行压力，最终使这些利率偏离美联储的目标区间。就在 2021 年夏天，有限的短期国债供应和对短期投资的强劲需求需要调整管理利率和交易对手限额以支持货币市场。在辩论得到解决之前，未清账单数额的大幅下降可能需要采取类似的措施，尽管是暂时的。最重要的是，市场可能面临美联储将采取何种行动来维持预期目标区间的不确定性。

以往债务上限事件的经济环境在三个重要方面与当前事件不同，可能会改变市场对正在进行的辩论的反应。

首先，在2011年和2013年的债务上限事件中，美联储都处于宽松的政策立场，并为金融体系提供额外的流动性。相比之下，今天美联储正在通过缩减资产负债表来积极从金融市场撤出流动性。因此，市场流动性的任何中断都可能给银行和货币市场基金带来压力。

其次，自2013年货币市场基金改革和疫情时期美联储资产负债表增加之后，政府货币市场基金资产自2016年以来大幅增长。因此，今天的流动性波动可能更大，更不稳定。

第三，货币市场基金使用美联储的隔夜逆回购工具（ON RRP）——这允许它们向美联储提供以政府债务抵押的贷款——今天比以前的事件要大得多。尽管货币市场基金可能对持有适销性有限的抵押品感到担忧，但参与者可能更愿意与美联储进行交易。事实上，在过去的事件中，联邦公开市场委员会（FOMC）似乎愿意以市场价格接受美联储操作中的国债。如果货币市场基金预计FOMC可能愿意再次这样做，他们可能会将投资转移到ON RRP，从而减少投资者的担忧并缓和运行风险。

来源：小K侃有色

【声明】内容源于网络

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