▲基本面，数据是首要支撑。首先来看权威机构的供需预测。根据国际铜业研究组织(ICSG)报告，其预计2023年全球铜市将出现2.7万吨的缺口，2024年则将过剩46.7万吨。报告显示，预计2023年和2024年世界精炼铜用量将分别增长约2%和2.7%。“尽管全球经济前景充满挑战，但制造业活动的预期改善、能源转型的持续进行以及各国新的半成品生产能力的发展，应能支撑2024年全球精炼铜消耗量加快增长，”该组织称，预计2023年和2024年全球精炼铜产量将分别增长约3.8%和4.6%。可以看到23年的需求缺口相当温和，而24年则将面临相比而言巨大的供应过剩。
▲矿端来看，此前，陷入产量困境的第一铜产国智利逐步复苏。最新数据显示，智利国家铜业公司(Codelco)8月份铜产量同比增长11.8%，至113,800吨。智利埃斯康迪达（Escondida）铜矿8月铜产量下降1.6%，至91,200吨。智利科亚瓦西（Collahuasi）铜矿8月铜产量同比增长20.6%，至55,000吨。根据Cochilco的数据，该国本月的总产量增加3.3%，达到429,500吨。伴随多项改革进行，该国的铜产量有望走出泥潭，供应有温和复苏预期。
而作为第二铜产国的秘鲁，8月份其产量表现同样令人满意，根据秘鲁国家统计信息局发布的最新数据显示，秘鲁8月铜产量同比增长7.5%。
▲冶炼端来看，在CSPT小组的季度会议上，敲定2023年第四季度铜精矿现货采购指导加工费为95美元/干吨及9.5美分/磅，与2023年三季度持平。较高的加工费意味着冶炼端将保持充足产能。而欧洲最大的铜冶炼厂Aurubis则表示该公司2024年向欧洲客户出售的铜，每吨较伦敦金属交易所(LME)的价格溢价与23年保持一致，这也侧面反映出欧洲电力和建筑行业对铜的需求前景走弱。
▲另从库存数据上看，伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，伦铜库存7月13日降至两个半月新低，而后库存进入上行通道，上周伦铜库存继续增加，最新库存水平为170,175吨，增至逾一年新高，区间增幅约为213.83%。欧洲铜消费不佳是近期行业痛点。根据外媒报道，在LEM Week前，欧洲铜行业参与者在与Fastmarkets的对话中表达了悲观的基调。与会者指出，市场面临融资成本高企和经济形势疲弱的压力，这严重影响了建筑行业的需求。建筑行业是欧洲铜的主要消费行业。消息人士称，高利率也给过去一年面临成本上升的交易员施加了压力。
而上期所周度库存方面，主要因节前铜价大幅走低，且下游存在较长时间的备货需求，9月28日当周，其库存走低至38996吨，但我们预计节后因冶炼厂节内维持生产，下游多处于消化库存阶段，其去库速度将放缓或转为累库。升水更是节节败退，节后首个交易日，上海地区升水较节前下调近半，好铜升水不足百元。显然，“金九银十”的旺季预期并没有得到很好的验证。
节内宏观方面，重点是美国九月非农就业数据。美国劳工统计局公布数据显示，美国9月非农就业人口增加33.6万人，为今年年初以来的最大增幅，远超预期的17万人，8月初值为18.7万人。此前两个月的就业数据也出现了大幅向上修正：8月份的新增人数上修4万，达到22.7万人；7月份的新增人数从15.7万人大幅上修到23.6万人。7月和8月这两个月的总人数比之前报告大幅增加了11.9万人。失业率与8月持平，为3.8%。但市场最终偏向于关注工资涨幅，9月平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%，8月前值为0.2%；同比增长4.2%，创下2021年中期以来的最小年度涨幅，低于预期的4.3%，8月前值为4.3%。占就业大多数的非管理类员工的收入，录得自2020年以来的最小环比增幅。故而美元指数的表现仍显疲软。但作为黑天鹅事件，巴以冲突的突然爆发使得避险情绪飙升，美指再度抬头，压制住节后首日的铜价反弹走势。国内方面，比较有亮点的是九月官方制造业PMI重回扩张区间，数据显示，其较八月上升0.5至50.2，对市场情绪起到积极作用。
本周宏观数据也看点颇多，重点关注美国九月CPI通胀数据及国内的金融、进出口、通胀数据。从预期上，市场预计美国9月CPI同比增速将从8月的3.7%略微放缓至3.6%，同时核心CPI同比增速将从4.3%放缓至4.1%。如果现实如此发展，无疑将为宏观带来阶段性缓和。而国内方面，进出口数据预期降幅继续收窄，CPI有望保持正增长，社融数据改善，综合来看起到偏正向作用。
我们认为铜在技术面已进入下行通道，并且基本面的压力明显，后续走向仍不容乐观。但宏观面或将迎来阶段性缓和乃至利好，故而铜价接下来的下行或并不流畅，仍将反复进行。从策略上来说，仍需保持谨慎，备货注意周期。