客观讲，能化板块商品这几年的交易并不顺畅，业内做得有些郁闷，场外资金看了都摇头。我们以原油为例，对这几年的交易做个简单回顾：
这几年的原油的价格波动，从交易的角度可以分成四段：
1、2020年新冠疫情以来，美油暴跌到负值，美国开启7000亿美元的超级QE，把利率降到零，催升了通货膨胀，原油一路飙涨，2022年俄乌战争爆发，把原油推到130美元的高度；
2、美国为了抑制通胀，进入加息周期，原油做了双顶后，一路下跌到70美元一线。
这两段是能化板块商品交易的高光时刻，逻辑清晰，期现共振，大家都挣钱了；相关品种研究如同当下贵金属、有色板块一样受到社会资金重视。
3、然后进入第三段，OPEC+为了应对美元加息，开启了减产政策，在70美元附近构筑了“减产底”，但因全球PMI低迷，需求难以提振，上冲乏力存在“需求顶”，原油在70-90美元区间震荡，且中途发生了很多宏观驱动、地缘冲突的大事件，能化板块交易变成非常纠结，交易价值有所下降。
4、现在进入第四阶段，今年3月OPEC放弃减产政策，开始增产，并因为美国推出对等关税，原油破位，进入55美元这个页岩油边际成本。增产的那波下跌，还是清晰的。
我们从原油这个价格变迁，可以解读出几点：
1、宏观叙事掀起资金潮涌。百年变局，东升西降，而平凡如笔者的认知高度，是很难洞察百年变局意味着什么，但我们至少看到了国际竞争的对抗化，地缘政治矛盾的热战化、结算货币的多元化，全球生产的分散化，我国的崛起正在颠覆旧秩序，新能源正在颠覆旧能源，数字货币正在颠覆银行，人工智能正在颠覆就业，所以大宗商品的驱动逻辑是非常复杂的。最先呈现给我们的，是板块分化和撕裂，贵金属交易避险，有色交易新能源和通胀预期，黑色和能化交易需求，甚至交易通缩。但很明显，这只是资金潮涌的第一浪。
2、资源国强势主张自身权益。OPEC+持续减产政策降低了价格弹性，持续构建减产底。所以当下的原油其实潜在两个逻辑，一是美元降息周期又来了，泛滥的货币之水能否继续托起油价之舟？二是OPEC是否会故伎重施，放弃甚至逆转增产政策？所以，做多顾虑重重，做空难言确定。
3、地缘政治事件此起彼伏，带来供应链中断风险和金融波动。俄乌战争的结束历程一定是原油剧烈波动的过程。
4、美国关税战等黑天鹅频现，美债危机或为全球经济灰犀牛。达利欧说，我们正在经历一生仅见的，全球货币、政治和地缘政治秩序的系统性崩溃。美国为什么要打贸易战，因为美债已经38万亿美元了，美国政府已经多次停摆了，相对应他的GDP才20多万亿，所以美元和美债的信誉受到了市场的质疑，而美国去年一年的贸易逆差达1.2万亿，这是美国打响贸易战和黄金暴涨的逻辑。
然后我们从交易角度，来看能化板块的商品。
1、宏观外围驱动所带来的价格波动，远远大于供需基本面驱动，即平衡表逻辑带来的价格波动，我们所坚守的估值+驱动的投研体系，更应强调宏观驱动的研究。
2、产能过剩和消费疲软并存，降低了商品价格弹性 。阿里巴巴蔡崇信说，我国占了世界上31%的产能却只有14%的消费，我们化工这个数字却是45%，2019年中国乙烯产能规模首先超越欧洲地区，2021年超过中东地区，2022年又赶超美国，跃居全球乙烯第一生产大国。所以，从好的方向说，我国化工产业强势崛起，这是最大的基本面。但在当下复杂环境中，国际贸易友岸化、近岸化，以及国内地产和人口拐点内需乏力的情况下，对内反内卷，对外出口出海，势在必然。
3、投研数据和策略的雷同，摊平了基差、月间及产业利润等交易机会。大家用着相同的数据，相同的逻辑，做出了相同的平衡表，交易的结果差强人意也是符合逻辑的。显然能化板块商品投研要求提升了，套保和交易难度增大了。
逻辑是做空加工利润，却无利润可以空；看上去逻辑很清晰，其实早已交易掉了；所以我们交易就很难，你交易现实，市场交易预期，你终于交易预期了，市场开始交易现实。那我们应该怎么办：
1、商品机会。
（1）降低出手频率，立于不败而求胜。
在相关驱动充分交易，或是相关矛盾不显著的情况下，需要加强宏观研究、变量或预期的研究及套利研究，我不出手，不亏不挣，我出手了，必须具有合适的盈亏比。
小行情是可以挖掘的，对冲套利策略大体还是低风险的，我们要基于库存、利润、基差和结构等要素，多出口空过剩，多去库空累库，多反内卷空内卷，去寻找结构性、阶段性的对冲操作时机。
大行情是可以等来的，等大逻辑、大矛盾出现，其实机会不是我们发现的，是老天给的。矛盾足够大的时候，我们三年不开张，但开张很可能吃三年。大机会即操作，没机会不操作。尤其切勿眼热他人行情，去追逐不熟悉的“热门”品种。
（2）战胜均价，战胜同行。
而对生产企业套保而言，淡定尤其重要，很多企业因为没有利润，就不套了，这一定是误区。
这里面有个两个概念，完全成本曲线和相对成本曲线，比如说行业平均利润已经不挣钱了，即完全成本曲线就是不挣的，套保未必有利润可以锁，就需要套趋势、避风险，只要我们战胜了均价，就战胜了同行，就做好了相对成本曲线，即当下供需背景下进销节奏的把握。
2、股商联动
乐观者认为，从资本开支和固定资产投资数据来看，化工行业的供给增速放缓，新增产能投放大幅减少。悲观者认为，实际产能惯性很大，乙烯产能投放周期将延迟至2029-2030年，即短期内基础化工产业难以获得正向回报。
放眼全球市场，我们的一体化装置构建了“后浪”优势，国际化工龙头企业关闭装置及工厂越发频繁，某研究机构预测全球乙烯总产能的27%面临淘汰风险。所以国内产能的“正面突围”，将包括国外老旧产能退出，国内的出口和出海；而出海将是对落后市场的降维打击，包括直接出口、间接出口和本地化运营，包括技术和品牌授权、跨国并购和合资，这个过程就是全球产能出清和平衡的过程。
终极角逐，剩者为王。我们要关注化工行业中“两头甜”的情况，即头部企业、龙头企业和精细化工、国产替代等新质生产力，关注化工反内卷、碳市场等政策驱动，做好股商联动操作。
挣到钱，才是真道理。