最近止损了一个策略，多焦煤空铁矿。策略初心是，1、焦煤低库存、强基差；2、铁矿将呈现弱需求叙事。如果策略未止损，铁矿端的判断还是符合预期的，而焦煤2601合约自高点跌幅逾30%。复盘看当时的强基差可谓典型的“基差陷阱”。
1、强基差反而预示了市场信号。
它可能意味着市场认为，目前的高价现货是“不可持续的”。即低库存和强基差反映的是“当下”的现实，而期货下跌反映的是“未来”的预期。
这么说，一定有悖于投研逻辑，是一种反向思考。但反思之下，焦煤却是前面反内卷明星，加持了太多政策期待。当这种期待已经成为市场基准要求，进口蒙煤冲击之下，期待的破灭必然带来价格重估。即以前以为是个明星，原来还是个路人甲。
市场怀疑的是整体估值，基差的安全边际必然弱化。
2、 低库存也有其脆弱性。
库存是个复杂的概念，有上中下游、进口和在途，下游或主动建库存，或被动建库存，在看涨的时候，库存转移至中下游，而并非消失；而在市场预期发生改变时，原先的库存结构就非常脆弱，市场永远是买涨不买跌的。预期转向悲观时，市场逻辑快速跌入烂仓单的泥潭。
3、然后我们再看具体环节。
（1）压垮市场的不是最后一根稻草，而是来自蒙古的一群骆驼。蒙古对华煤炭出口激增，甘其毛都口岸通关量持续高位运行，客观上反内卷措施是倾销的加速度。
（3）焦煤期货的交割魔咒。这是个老问题，焦煤期货主要的交割品是蒙古进口煤，蒙煤供应充裕、跌幅较大、质量好还有奖励，所以空头有货可交，而产业多头因需求匹配度问题，接货意愿不足。
（4）期盼的“冬储”补库行情不及预期，市场处于浓厚的观望情绪。多头集中平仓，放大了价格跌幅。
所以焦煤价格下跌是交割压力、产业链负反馈及市场情绪等多因素共振的结果。前期是“现实强，预期弱”的期现劈叉；在下跌趋势形成后，技术性卖盘、量化交易、多头止损盘形成合力、加剧下跌。
而我们再回到最初策略形成，会发现这是个典型的认知陷阱，它至少包括了两个错误：1、价位的刻舟求剑。2、供需格局的刻舟求剑。而基差事实成为了覆盖在陷阱上的假象。