2018~2024年，商汤七年累计亏损超500亿元。
作者/孙语彤
编辑/赵寒
12月18日，商汤科技（00020.HK）宣布配售17.5亿股新股，融资约31.5亿港元。这是自2024年6月以来，公司在不到两年内的第四次大规模股权融资，累计募资超100亿港元。频繁融资反映出商汤在AI技术竞争中抢占高地的迫切需求，也凸显其面对巨额亏损与激烈市场环境下的战略调整。资本市场对此类持续融资行为保持审慎态度。
两年四次配售，资金聚焦AI核心
商汤的密集融资始于2024年6月，首次以每股1.20港元配售16.73亿股，募资约20亿港元；同年12月，以每股1.50港元配售18.65亿股，融资28亿港元；2025年7月，再次以相同价格完成16.67亿股配售，获国际长线资本无极资本（Infini Capital）全额认购，融资25亿港元。
此次最新配售价为每股1.80港元，较前一日收盘价1.97港元折让8.63%，计划由不少于6名承配人认购17.5亿股新股。配售股份占现有已发行股本约4.5%，完成后将占扩大后总股本约4.3%，预计于2025年12月23日完成。
公告显示，前三次募集资金已全部使用完毕。四次融资用途高度一致，均集中投向AI业务：约30%用于AI云和算力基础设施“商汤大装置”，30%投入生成式AI研发，其余用于垂直领域探索及营运资金。
2025年以来，商汤强调提升算力基础设施的“国产化比例”，响应国家供应链自主可控战略。这一系列动作与其推进的“1+X”战略重组密切相关。“1”指集团核心业务——生成式AI与视觉AI，涵盖AI云、大装置、基础模型及应用；“X”则为拆分出的生态企业，如智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗等。该架构旨在让核心业务轻装上阵，同时释放创新业务市场化潜力。
商汤CFO王征表示，“X业务市场机会巨大，但盈利周期更长。分拆后，子业务负责人从‘要预算’转变为‘精打细算’。”
财务数据显示，生成式AI已成为商汤主要收入来源。2025年上半年，该业务收入同比增长73%至18.16亿元，占总营收24亿元的77%。同期，视觉AI收入下滑14.8%至4.36亿元，创新业务收缩39.7%，仅录得1.07亿元。公司此前提出的“双引擎”战略已明显失衡。
高研发投入拖累盈利，毛利率持续下滑
尽管营收增长显著，商汤仍深陷亏损。2018年至2024年，公司归母净亏损分别为34.28亿元、49.63亿元、121.6亿元、171.4亿元、60.45亿元、64.4亿元、42.78亿元，七年累计亏损超500亿元。2025年上半年，净亏损仍达14.78亿元。
高研发投入和硬件成本是主要拖累因素。2025年上半年，研发费用同比增长12%至21.1亿元；销售成本高达14.5亿元，其中硬件及分包服务费占比85.7%，达12.4亿元。成本压力导致毛利率从去年同期的44.1%下降至38.5%。
相比阿里巴巴、腾讯等拥有多元化业务支撑的科技巨头，商汤缺乏成本分摊能力。2025年上半年，其在中国AI云服务市场占有率仅为4.4%，远低于阿里云（35.8%）、火山引擎（14.8%）和华为云（13.1%）。规模劣势使其陷入“规模小—成本高”的循环。
此外，商汤传统优势领域——视觉AI正面临中国电信旗下AI公司、海康威视等企业的激烈竞争，市场份额被逐步蚕食。
配售频现争议，造血能力成关键
商汤频繁配售引发市场争议。一方面，机构参与和小幅折价可视为对其长期价值的认可；另一方面，每次配售均导致老股东持股比例稀释，叠加盈利前景不明朗，投资者信心承压。
早期投资者如阿里巴巴、软银已有减持动作，反映资本耐心正在减弱。2021年12月，商汤以全球AI领域最大IPO登陆港交所，市值一度突破1400亿港元。截至2025年12月中旬，市值维持在700亿港元左右，较峰值近乎腰斩。
在“1+X”战略下，商汤融资逻辑趋于清晰：通过股权融资快速积累资源，在AI技术爆发窗口期抢占基础设施与核心模型制高点。业务分拆提升了运营效率，其在多模态大模型、具身智能等前沿领域的布局也可能带来新增量。
然而，技术投入能否转化为可持续的商业化收入仍是核心挑战。当前营收结构尚未出现根本性改善，按现有支出节奏测算，本次融资或不出半年即告耗尽。商汤亟需提升自我造血能力，实现从“烧钱抢跑”到“盈利闭环”的转变。
