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1. 消费承压已久，多方蓄势待曙光
消费持续承压，本质是居民消费意愿走弱与储蓄意愿增强并存的结果。近年个人存款余额持续攀升，主因包括：居民对经济前景不确定性担忧上升；2021年以来房价下行导致以房产为主的居民财富缩水（《中国家庭财富调查报告2019》显示，2018年城镇家庭房产净值占比达71.35%）；以及经济转型中结构性供需错配等问题。
1.1. 消费持续承压，CPI和社零低位运行
宏观层面，社会消费品零售总额（社零）与消费者价格指数（CPI）均呈现长期低位态势。CPI自2020年9月起持续处于低位，食品、烟酒等品类自2021年起进入换挡降速通道，2023年中以来食品及酒类价格指数更连续负增长。
社零月度同比增速自2021年8月起持续徘徊于2%–5%区间。2024年三季度起，“提振消费”政策频出，涵盖家电汽车国补、地方餐饮补贴、国家生育支持等举措；部分行业竞争格局优化，头部企业出现触底反弹迹象，白酒行业出清进程加速。
2025年10月，CPI环比转正，社零中餐饮收入增速回升，海底捞当月翻台率与同店销售显著改善。中微观层面边际改善初现，2026年消费复苏预期趋于积极。
1.2. 公司业绩承压，机构持续低配
食品饮料板块营收与净利润增速持续放缓：整体营收同比增速由2019年的+14.5%降至2025年前三季度的+0.2%，归母净利同比增速由+13.4%转为-4.6%。肉制品、乳制品、白酒、预加工食品（速冻/餐饮供应链）等子行业压力加剧；2025年前三季度，白酒板块首次出现自2017年以来的营收与利润双降；软饮料板块依赖东鹏饮料拉动，烘焙与熟食连锁则受需求转移与竞争加剧双重挤压。
截至2025年三季度末，主动权益类公募基金对食品饮料板块重仓持股比例为4.17%，较二季度下降1.45个百分点；2024年三季度至2025年三季度依次为8.16%、7.51%、7.39%、5.62%、4.17%；同期该板块市值占A股比重为3.86%（剔除银行、石油石化后为4.84%），超配比例环比下降1.03个百分点。持仓回落主因两方面：一是市场风格极致偏向科技成长、制造及新消费赛道；二是消费整体景气偏弱，大众品面临需求不足、竞争激烈、高成长细分稀缺等挑战。
2. 拥抱确定性，以估值切换为抓手，三维布局2026年
2025年四季度消费复苏信号仍不清晰，2026年不确定性犹存。投资策略上，估值切换仍是有效路径，其核心驱动力在于“连续成长”与“困境反转”两大确定性来源——前者体现为商业模式成熟、渗透率未见顶下的持续兑现；后者表现为政策或经营拐点确认后的修复弹性。二者共同构成α与β共振基础，适用于跨年配置。
2.1. 估值切换的源头是确定性成长
具备持续成长能力的企业往往在行业调整期保持相对优势。复盘2024–2025年涨幅居前标的，核心驱动因素集中于“成长延续+增量逻辑”，如困境初显反转（黄酒）、新品放量（气泡黄酒）、渠道升级（会员运营）等。西麦食品、有友食品、万辰集团、东鹏饮料等2024年领涨标的中，约50%在2025年继续领跑，其横向业绩表现更为稳健。
会稽山通过高端化与年轻化双轮驱动、产品迭代与营销加码，气泡黄酒成现象级单品，2025年1–9月营收首超古越龙山，跃居行业第一。盐津铺子、锅圈食汇、巴比食品、宝立食品、西麦食品等持续成长或已反转标的，2026年成长可期，估值切换空间明确。
2.2. 困境反转带来估值修复弹性
困境反转一旦确认，往往伴随估值与盈利双击。锅圈食汇2024年下半年通过爆品套餐、多平台导流、会员精细化运营等举措，实现同店企稳回升与门店盈利改善，全年净增数百家门店；2024年报平稳，2025年上半年增速显著提升。巴比食品同店下滑幅度于2024年下半年收窄，2025年二季度转正，受益于门店调改深化与并购落地，增长曲线重回上行轨道。
安井食品2025年三季度营收提速，预计四季度延续；妙可蓝多完成蒙牛奶酪业务整合后，B端竞争力强化、C端格局优化，叠加产品矩阵丰富与渠道精细化运营，呈现明确触底向好趋势。
2.3. 兑现出清是新周期启动的必要条件
白酒、乳制品、餐饮及供应链等重点子行业，在经历深度承压后，中观指标可跟踪性增强。乳制品产业链中，上游奶价与奶牛去化进度影响供给节奏，品牌加工企业库存偏低，对上下游变化敏感，需重点关注伊利股份等龙头。
白酒周期传导滞后性强，终端需求转弱至报表恶化存在时滞。当前行业已呈现典型周期后段特征，供给侧出清成为再向好的关键变量。建议以底仓思维配置出清进程中的优质白酒标的：短期关注春节旺季动销改善及2026年一季度报表初步收敛；中期观察2026年三季度是否临近底部右侧。出清集中期预计为2025年二季度至2026年二季度，股价或领先于业绩拐点；选股应优先聚焦“出清可期+管理卓越+成长空间充足”的标的。
3. 优选五个方向，兼顾多元机会
基于“确定性成长”“困境反转”“出清兑现”三大维度，我们提出食品饮料板块2026年五大重点配置方向：功能食品与大健康创新高地、供应链精进且产品渠道共振的头部零食、效率驱动与场景适配的优质连锁业态、长生命周期成长型饮料龙头、顺周期弹性品种。该框架与2025年9月“低位布局、跨年看好”及10月“重视估值切换标的”逻辑一脉相承。
3.1. 保健品与大健康：创新高地，成长弹性
（报告来源：东吴证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）