1.电力生产市场化趋势明确，光伏需求进入观察窗口
2025年光伏抢装，新增规模同比持稳。2025年1-10月，我国光伏新增装机252.9GW，同比增加39.5%，受136号文政策影响， 2025年光伏装机需求前置，二季度抢装显著，三季度短期回落，8月阶段性低点，9月、10月逐步修复。根据CPIA预测， 2025年我国新增光伏装机有望达270-300GW，同比-3%至8%基本持稳。 2026年新增装机预计有所回落。我国光伏装机将直接影响全球装机情况，展望2026年，光伏行业协会、主流咨询机构并未 明确2026年新增装机预测。我们认为，电力市场化后光伏上网电价有所降低，光伏新投项目可能有阶段性观察期，但从行 业供给侧改革、稳定光伏供需匹配度、保证行业可持续发展趋势来看，预计2026年我国光伏新增装机有望维持200GW以上。
中国新增装机占全球比例过半，我国光伏装机将直接影响全球装机预期。中国的光伏新增装机规模占全球的比例整体有 提升趋势，2023年达到55.5%，2024年略有下滑但仍维持在50%以上；2025年，据CPIA预测，中国光伏新增装机有望达570- 630GW，同比增加8%-19%；展望2026年，考虑国内新增装机有一定不确定性，但新兴市场在加速发力，今年超GW级市场预 计超40个，明年有望进一步增多，我们预计2026年全球光伏新增装机仍将维持在500GW以上。
电力市场化推动光伏现货交易市场形成。2025年2月，《关于深化新能源上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2025〕 136号）发布，各地加速推动新能源上网电价全面市场化。截至2025年11月初，我国已有28个省份的电力现货市场进入连 续运行，表明电力生产组织方式已“由计划全面转向市场”。 短期光伏项目结算电价承压，需平衡上网电价及收益率之间关系。电力现货市场价格受实时供应与需求影响，光伏每日 9-16点出力水平较高，供应通常大于需求；市场化后，多数省份机制电价相较此前标杆上网电价有所降低，如山东，火电 脱硫煤电价0.3949元/kwh,形成的机制电价约0.225元/kwh，约有0.17元/kwh的降幅，企业对新的项目投资需更强的投资经 验与能力。
2.光伏供需错配，反内卷+法制化双轮驱动
产能扩张趋于结束，自律驱动行业过剩度转好。2025年头部企业几乎无大的扩产计划，资本开支更多的聚焦于技术迭代， 提升产能质量，行业各环节产能仍将维持1000GW以上；基于我们前页预测，全球总体光伏需求2026年预计有所下行，存量 产能利用率预计将进一步下探，考虑到目前多晶硅环节的供给侧改革进展及行业自律正在稳步推进，预计多晶硅产量有望 得到限制，库存情况有望得以改善，过剩度有望转好。
板块盈利已扭亏，预计后续将持续修复。2020-2023年多晶硅供给受限，推升产业链价格，以申万行业分类中光伏设备板 块70支标的做统计，2023年板块归母净利润达到历史峰值；2024年由于产业链价格大幅下行，经营亏损叠加资产减值等因 素导致24Q1-25Q2板块整体处于亏损状态；25Q3由于行业供给侧改革的逐步推进，产业链价格逐步回暖，其中多晶硅毛利 率已修复至正常水平，下游硅片和电池片仍旧承压，后续随着供给侧改革持续深化，预计进入2026年板块利润有望逐步修 复。
光伏供给侧改革是破局手段， “反内卷”稳步推进。2025年7月1日，习主席在中央财经委员会第六次会议中提到，强调 “依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，高度重视光伏行业健康发展；7 月3日，工信部组织光伏企业召开座谈会，贯彻落实总书记重要指示批示精神，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞 争；后续各部委均逐步出台相关措施，推动光伏行业“反内卷”工作。
行业自律+协同减产推动上游多晶硅出清。多晶硅环节资本开支大，格局最为集中，整合较为容易。复用上一轮光伏大周 期的思路，通过行业自律、协同减产的方式减少多晶硅供给，让全行业产出供需平衡，以达到反内卷的目标，进而推动 价格回暖。一方面通过成立平台公司，协同减产，推动产业链价格上行；另一方面，通过提升多晶硅能耗限额，推动落 后产能淘汰。2025年10月，央视《经济半小时—破立之间：高质量发展的产业实践，从卷价格到卷创新的光伏》访谈中 明确披露，17家光伏龙头企业已基本签字同意，联合体预计于2025年内完成搭建，稳步推进中。
明确法律红线，推动行业利润修复。2025年6月27日修订通过、2025年10月15日起施行的《反不正当竞争法》把“不得以 低于成本的价格销售商品”上升为法律硬约束，并明确平台不得强制或变相强制低于成本价销售，辅以《价格法修正草 案》对低价倾销的认定与处罚条款，明确了法律红线，这为整治光伏产业链长期低价无序竞争提供了可执行的法律抓手， 促使价格回归覆盖全成本、倒逼落后产能退出、行业格局逐步从倡议到法治化落地的新阶段。
3. 反内卷效果显现，传导仍需观察
上游反内卷效果显现，硅料价格快速上行。光伏行业在反内卷和相关法律的推动下，产业链配合程度较高，部分重点企 业发布声明，明确其价格位于成本之上，以支持并落实相关法律；从结果来看，各企业根据自身成本结构调整其销售价 格，多晶硅环节报价和成交价格看到明显上调，从7月初最低35元/kg快速推升至50元/kg以上，反内卷效果显现。
下游环节传导承压，终端需求影响较大。7月行业供给侧改革以来，下游环节跟随多晶硅环节积极调整产品销售价格，但 从各环节情况来看，越接近终端价格变动趋势变化越不明显；进入三四季度后，光伏需求相对疲软，难以支撑较高的产 品价格，特别是中游硅片电池片环节受上下游双重挤压，其中，硅片价格回调幅度较为明显，从三季度稳态价格1.4元/ 片降至12月初1.2元/片，下跌14%左右；下游电池片价格同口径下跌5%，组件价格无变化；整体来看，反内卷的实际效果 仍需供需两端双重推动，后续仍需观察供给侧改革进展和需求侧的政策催化。
4. 关注光伏技术差异化、销售区域差异化
差异化竞争是未来光伏产品竞争的核心思路。从光伏技术发展来看，电池组件产品同质化，销售区域同质化，从未来光 伏产品竞争思路来看，我们认为突破同质化是未来企业竞争的核心思路：
销售区域差异化。以TOPCon组件为例，中国项目含税价集中式0.685元/w，分布式0.700元/w;欧洲不含税价和国内集 中式项目价格基本一致；美国价格较高，本土产和进口均2元/w左右，但仅有头部企业具备铺货能力；
产品技术差异化。目前BC产品的主要销售区域是中国和欧洲，中国BC组件相较TOPCon具备6-7分/w的溢价；欧洲工商 业BC组件不含税价格相较TOPCon高2毛/以上，BC户用全黑组件不含税价相较TOPCon高出5毛/w以上，具有显著溢价。
头部企业的TOPCon产品具备显著领先性。尽管TOPCon同质化较为严重，但TOPcon头部企业仍有资金和研发支持技术改造， 目前行业主流的组件功率为610-620W，头部企业具备630-640W的交付能力，2026年的提效目标向650-670W发展，头部企 业仍具备一定领先性。以晶科能源为例，2026年，预计TOPCon电池仍有0.5-0.6个百分点的提效空间，主要集中在两个方 面：一是正面的优化，继2025年对背面Polyfinger和边缘钝化进行改善后，2026年将针对正面进行调整，以实现显著的 效率提升；二是金属化工艺的升级，随着贱金属在11月开始批量应用，预计2026年将在全产品线逐步推广，在降本的基 础上为提效提供新空间，有望带来约0.2个百分点额外效率提升。
TOPCon叠层BC有望成为下一代主流。BC电池（Back Contact Cell）通过全背交叉电极技术将电池的正负电极全部集成于 背面，彻底消除传统电池正面的栅线遮挡，最大化光吸收面积提升转换效率，被视为单结硅太阳能电池的终极形态。隆 基、爱旭已全面转向BC电池技术，TOPCon头部企业如晶科能源等也持续跟进BC量产研究进展，市场份额有望持续提升。 降本工作持续推进，后续有望取得盈利溢价。如我们前论述，BC电池组件产品价格优于TOPCon，目前也存在成本高的问 题，隆基、爱旭等企业也在推进无银化、少银化技术以降低产品成本，进而在规模化发货后有望取得盈利溢价。
5. 光储协同是未来光伏企业转型的必经之路
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（报告来源：中泰证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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