line: 0px;max-width: 100%;vertical-align: bottom;letter-spacing: 0.544px;border-width: 0px;border-style: none;border-color: initial;opacity: 0.71;display: initial;aspect-ratio: calc(10) / 1;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important;visibility: visible !important;width: 500px !important;height: auto;">
1 保费收入增长趋缓，预定利率下调影响显现
2022–2024年，保费收入持续增长，增速同步提升，主要增量来自人身险产品。主因是监管多次下调人身险产品预定利率，保险公司集中于政策实施前推动销售，形成短期高增长；2025年1–10月，保费收入达5.5万亿元，同比增长8%，较去年同期回落4.4个百分点，主要受预定利率下调后产品吸引力减弱影响。
分红险重启：健康保险迈向“保障+浮动收益”复合模式
人身保险按设计类型分为普通型与新型（分红型、万能型、投资连结型），后者核心特征为“含非保证理财成分+需专项信息披露”，区别于普通产品的纯保障或固定收益属性。2025年，国家金融监督管理总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，明确支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务。分红险重疾险重启，标志着健康保险由单一保障向“保障+浮动收益”转型，有望重塑市场格局，促进行业高质量发展。
利差损压力驱动资产配置策略调整
利差损指保险资金投资收益率低于保单预定利率所导致的亏损，是推动保险公司优化资产配置的关键动因。面临利差损压力时，险企倾向提升风险偏好，增加权益类资产配置、拉长资产久期、拓展高收益非标资产等。监管亦出台挂钩市场利率的预定利率动态调整机制等措施，以缓解利差损风险。
2025年一季度，十年期国债收益率阶段性上行，拖累存量债券公允价值，压制总投资收益率；三季度受权益市场回暖带动，上市险企总投资收益率回升。
“偿二代”二期深刻影响资产配置结构
2021年实施的“偿二代”二期体系转向风险导向监管，通过定量资本要求、定性监管和市场约束三大机制强化偿付能力管理，对保险资产配置产生结构性影响。
债券配置：寿险拉长久期，非寿险严控久期错配
人身险公司采用情景法评估利率风险，强调资产负债现金流期限匹配；AAA级长债利差风险因子显著更低，驱动寿险资金增配长期高评级债券，以对冲缺口、稳定收益并降低资本占用。财产险则采用综合因子法，久期＞5年的债券风险因子明显升高，叠加短期赔付刚性，其债券配置聚焦中短期高评级品种，严防“短债长投”。
权益类资产：结构优化而非单纯收缩
监管按标的设定差异化资本消耗：沪深主板风险因子为0.35，创业板/科创板为0.45，无法穿透的非标权益为0.61。该机制引导险资提升底层资产透明度，优先布局低风险、可穿透的权益标的。
非标资产：“规模萎缩+结构优化”双轨并进
政策要求非标资产“应穿尽穿、穿透到底”。无法穿透项目按权益价格或交易对手违约风险因子0.6计提最低资本；仅当满足“全部投基础资产+最大底层占比≤20%”才可豁免穿透，此时固定收益类基础因子仅为0.06——资本占用相差达10倍。叠加对非AAA级交易对手的额外资本惩罚，“可穿透、高评级”成为非标配置刚性标准。
长期股权投资：聚焦主业，审慎配置
保险类子公司、上市合营/联营企业风险因子为0.35，非上市非保险类为0.41，凸显监管对非主业投资的资本约束，引导长期股权投资围绕保险主业展开。
房地产配置：聚焦核心城市物权持有
政策提高非核心区域及高集中度地产的风险因子，并强调流动性与保值性，险资配置显著向直辖市、省会及计划单列市倾斜；为规避股权方式“取高值计算风险暴露”的高资本占用，优先选择物权持有方式；同时将投资性房地产总额控制在总资产25%以内，防止触发更高风险因子。
人身险与财产险配置差异的三大成因
截至2025年9月末，人身险与财产险均以债券为底仓，但人身险债券配置比重高出约10个百分点；银行存款配置方面，人身险低于10%，财产险超15%；股票及长期股权投资配置比例人身险更高，而证券投资基金及其他资产配置比例则财产险更高。
差异主因有三：一是赔付特性不同。人身险依托生命表，死亡率、退保率稳定，可预测性强；财产险受交通事故、自然灾害等突发因素影响大，赔付不确定性高，需更高流动性资产支撑。二是资金性质差异。人身险含预定利率，须避免利差损，资产端收益率要求更高；财产险基本无预定利率、资金成本极低，对投资收益弹性要求相对较低。三是利润来源不同。人身险利润主要依赖利差，投资策略更积极；财产险承保利润与投资利润并重，整体投资风格偏稳健。
2 权益类资产配置
3 债券资产配置
（报告来源：方正证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）