1. 我国类“平准基金”的主要类型与运作模式梳理
1.1. 类“平准基金”概况
平准基金是指在金融市场面临重大危机或极端异常波动时，用来稳定市场、 托底止跌的官方救市基金，其目标是通过政府或金融机构干预，恢复市场信 心、防止市场进一步下跌。广义的平准基金，包括在特殊时期针对各个市场 （如外汇、银行）发挥平抑功能的资金形式；狭义的平准基金，指在股市等 特定金融市场发挥稳定功能的资金。从历史来看，起到类“平准基金”作用 的“国家队”包括中央汇金、中国证金、中国证金资管、社保基金、外管局 旗下投资平台等。
中央汇金明确了其类“平准基金”定位。4 月 8 日，中央汇金公司明确表态 将“坚定增持各类市场风格的 ETF，加大增持力度，均衡增持结构”，并首 次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足 资金支持，形成“政策工具—资金渠道—市场操作”的闭环。证监会主席吴 清在 5 月 7 日的新闻发布会上表示，全力支持中央汇金公司发挥好类“平 准基金”作用，这是继 2025 年 4 月 8 日中央汇金首次明确提出 “类平准 基金”定位后，监管部门（中国证监会）首次明确中央汇金公司的“类平准 基金”定位。 中央汇金是对市场影响最大的类“平准基金”。截至 2024 年 6 月 30 日，中 央汇金公司直接持有 19 家金融机构股权，中央汇金公司还全资持有子公司 中央汇金资产管理有限责任公司。此外，中央汇金资产管理有限责任公司还 通过华夏基金和易方达基金设立了两个单一资产管理计划：易方达基金-中 央汇金资产管理有限责任公司-易方达基金-汇金资管单一资产管理计划和 华夏基金-中央汇金资产管理有限责任公司-华夏基金-汇金资管单一资产管 理计划。从上市公司来看，根据 Wind 统计，截至 2025 年 9 月末，中央汇 金持仓市值 32224.2 亿元，占“国家队”持仓总市值的 72%。中国证金、社 保基金、证金资管、国务院国资委监管企业持仓市值分别为 5743.52 亿元、 5528.1 亿元、亿元、 1165.7888.38 亿元。从持有的 ETF 来看，根据基金年 报前十大持有人数据，截至 2025 年 6 月 30 日，“国家队”（中央汇金、国 新投资、诚通）持有 A 股 ETF 总市值达 13019 亿元，中央汇金（包括中央 汇金、中央汇金资产，以及 2 只单一资产管理计划）持有 ETF 12899 亿元。
目前证金公司共有 11 个账户，包括中国证券金融股份有限公司和 10 个中 证金融资产管理计划，10 个中证金融资产管理计划分别为博时中证金融资 产管理计划、易方达中证金融资产管理计划、大成中证金融资产管理计划、 嘉实中证金融资产管理计划、广发中证金融资产管理计划、中欧中证金融资 产管理计划、华夏中证金融资产管理计划、银华中证金融资产管理计划、南 方中证金融资产管理计划、工银瑞信中证金融资产管理计划。截至 2025 年 三季报，中国证券金融股份有限公司共出现在 111 只股票的十大股东之中， 期末参考市值合计为 5733.36 亿元，10 个中证金融资产管理计划参考市值 合计 1150.76 亿元。
社保基金主要以三种渠道参与我国金融市场：①全国社会保障基金理事会， ②全国社保基金投资组合③基本养老保险基金投资组合。全国社会保障基 金的来源包括：①中央财政预算拨款；②国有资本划转；③基金投资收益； ④以国务院批准的其他方式筹集的资金。社保基金以基金安全和保值增值 为主体责任，长期投资、价值投资、责任投资为投资理念，体量相对较大。 截至 2025 年三季度，全国社会保障基金理事会出现在 8 个股票的十大股东 行列，全国社保基金投资组合共有 67 个投资组合出现在十大股东行列，基 本养老保险基金共有 43 个投资组合出现在十大股东行列。
梧桐树投资平台是国家外汇管理局的全资子公司，成立于 2014 年 11 月。 北京凤山投资和北京坤藤投资均成立于 2015 年 8 月，为梧桐树投资平台的 全资子公司。外管局持仓规模较小，梧桐树投资平台、北京凤山投资、北京 坤藤投资在 2015 入市， 2020 年末均退出相应股票十大股东行列。
1.2. 中央汇金具有稳定的资金来源
根据中央汇金公司官网披露，其维护资本市场稳定的资金来源有①资产实 力雄厚。作为国有金融资本受托管理机构,中央汇金公司经营稳健,资产负债 表健康。②现金流充足稳定。中央汇金公司每年获得稳定的现金分红,可动 用的自有资金规模较大。③融资渠道畅通高效。经多年发展,中央汇金公司 已建立起覆盖短中长期限、成熟稳定的市场融资渠道,还可获得人民银行流动性支持。2025 年 4 月 8 日，中国人民银行发声，在必要时向中央汇金公 司提供充足的再贷款支持。
1.3. 汇金系主要持有以金融为代表的价值股和宽基 ETF
汇金系以金融为代表的价值股配置为主，中央汇金资管持有的证券数量和 市值最多。2025 年三季度，从持股市值看，中央汇金资管持有证券数量最 多，达 144 个，持股市值 1779 亿元，中央汇金投资持股数量不多，但市值 超过 3 万亿。以 120 万亿市值规模估计，汇金系持股约占市值的 2.7%。从 持股类别看，中央汇金资管持仓呈现“金融为主、多行业均衡配置”特征， 中央汇金投资全部在金融行业，以银行为主，持有农业银行、中国银行、工 商银行市值均超过 9 千亿元。易方达基金资产管理计划和华夏基金资产管 理计划持有的证券数较少，易方达基金资产管理计划以工业和材料为主，华 夏基金资产管理计划更多元，传媒、交运、消费均有涉及。 汇金系持有的 ETF 以宽基为主，持仓比例较高，ETF 市值总和占全 ETF 市场（5.68 万亿）的 24.4%。根据 2025 年中报披露的数据，中央汇金投资 和中央汇金资产管理持有的均为市值百亿千亿的宽基 ETF，包括上证指数、 沪深 300、中证 500、创业板、科创 50 等，这其中沪深 300 持仓金额最高， 均超过 4000 亿元。并且中央汇金投资和中央汇金资产管理影响力较高，持 仓比例大多在 30%~50%，具有相当的定价权。易方达基金资产管理计划和 华夏基金资产管理计划持有的基金品种较多，在价值、成长方向均有布局， 如医药、软件、红利，但持有规模相对较小，持仓比例大多在 10%以下。
1.4. 汇金系 2023 年后以增持 ETF 为主
2023 年以前，中央汇金以股票操作为主，在市场大幅下跌、恐慌时买入以 国有四大行和部分蓝筹股为主的股票，在市场回暖后进行减持。 （1）增持：中央汇金投资在 2011 年、2012 年、2015 年、2023 年增持以四 大行为主的股票。2011 年 10 月，A 股持续低迷、银行股估值处于历史地位， 汇金投资增持农、建、中行共 8.42 亿元。2012 年三季度至 2013 年三季度， A 股持续震荡下行，汇金投资增持农业银行、建设银行、中国银行、工商银 行、新华保险、光大银行共 22.16 亿元，并于 2013 年 6 月承诺将在未来六 个月继续增持，创单次增持规模之最。2015 年三季度 A 股暴跌，汇金投资 增持 882 支股票，增持金额高达 143.79 亿元。2023 年在上证指数在 3000 点 徘徊时增持农、建、中、工行共 21.44 亿元。 （2）减持：2015 年上半年 A 股经历大幅上涨后处于高位，汇金投资将增 持的四大行股票减持到初始仓位，12 月将救市股票分批划转至汇金资管。 2016-2020 年汇金资管对划转的救市股票进行长期持有管理，2021 年股市回 暖后汇金资管大幅减持，持有证券数量从 2020 年中的 816 个下降为 2021 年末的 158 个。 2023 年后，汇金投资和汇金资管投资以 ETF 操作来平稳市场，便于高效实 施大资金部署，持有的 ETF 规模爆发式增长。2023 年前，虽然汇金投资宣 告了了买入 ETF 的举措，但持有基金数量约为 200 亿份，规模较小，汇金 资管持有基金数量不及百亿份。2023 年国内经济低迷，A 股市场在 3000 点 徘徊，汇金投资 2023 年 10 月公告“买入交易型开放式指数基金（ETF）， 并将在未来继续增持”，并在后续 2024 年 2 月、2025 年 4 月两个低谷期公 告再次增持，2023 年末和 2024 年末持有基金数量升至 401 万亿份和 1972 万亿份。汇金资管在 2024 年下半年积极买入，持有基金数量从 2024 年中 的 54 万亿份大幅加仓 1126 万亿份，基金产品从 9 只上升至 15 只。
1.5. 效果如何？短期起到托底作用，长期看政策与基本面
中央汇金在资本市场稳定中扮演着重要但非决定性的角色，汇金通过增持 操作能在短期内抑制非理性下跌、提振市场信心，为政策调整提供时间窗口， 但中长期效果仍取决于经济基本面以及政策协同效果等。 （1）2011 年 10 月汇金增持金额相对总市值为 21.38 万亿元的 A 股市场可 以说是“杯水车薪”（不到 0.01%），虽然大盘在 2011 年 10-11 月有所反弹， 但并未改变下行趋势，未来三个月后指数再创新低。2012 年至 2013 年汇金 继续增持约 30 亿元的金融股活跃资本市场、提振投资信心，上证指数未有 明显起色。在货币政策持续宽松、改革预期升温 (国九条、一带一路、国企 改革等)、市场情绪狂热催化下，形成快牛行情，仅 7 个月内指数翻倍。 （2） 2015 年股灾汇金增持金额超过百亿元，短期来看资本市场流动性恢 复，指数在 2015 年第四季度上行，然而 2016 年初后指数涨幅迅速转负， 汇金并未出手，股市靠自身修复走出低谷。慢牛行情受全球经济共振复苏、 中国经济韧性增强 企业盈利持续改善 、 支撑。2018 年经济下行，股市走熊， 汇金未进行干预。 （3）2023 年 A 股长时间低迷，2024 年汇金购入千亿 ETF 以稳定短期市场 预期，加上政策密集发力，新“国九条”强调深化长期资金入市机制、严把上市“入口关”、优化分红制度等，汇金操作与一揽子资本市场改革措施形 成合力，带动万亿资金入场。
2. 境外“平准基金”运作实践
2.1. 日本：短期企稳，长期取决于基本面
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（报告来源：国泰海通证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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