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1. 全球通胀风险再度上升
展望2026年，全球或重现2021–2022年高通胀局面，主因有二：一是美联储将于2026年5月换届，货币政策独立性面临挑战，宽松倾向增强；二是地缘冲突持续升级，扰动初级产品供应并加速全球供应链重构。
1.1 2021–2022年高通胀回顾
2021年1月至2022年6月，美国CPI同比由1.4%升至9.1%；欧元区HICP同比由0.9%升至10.6%。核心驱动因素包括：2020年起美联储实施“零利率+量化宽松”，推动M2同比于2022年1月达26.7%的历史高位；2022年乌克兰危机升级，布伦特油价月均值从2020年6月的40.2美元/桶升至2022年6月的123.8美元/桶。
1.2 美联储政策独立性承压
现任美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束。白宫已多次表态倾向提名支持降息的继任者，可能削弱货币政策独立性。2025年市场已现宽松信号：10年期美债收益率由1月13日高点4.79%回落至10月22日3.97%；美元指数由1月10日高点109.66降至9月16日96.64。
1.3 地缘冲突易发多发
二十届四中全会《建议》指出：“世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发”。该趋势将影响资源品价格与初级产品供应，并加速全球供应链重构。
2. 国内再通胀路径显现
2025年政府工作报告提出“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”；7月中央财经委会议强调“治理低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出”；12月中央政治局会议明确2026年要“实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”。
2.1 改善供求关系
（1）扩大国内需求
2025年1–10月社会消费品零售总额累计同比4.3%（2024年为3.5%）；住宅销售面积同比降幅收窄至–7.0%（2024年为–14.1%），但房地产开发投资同比–14.7%，民间投资–4.5%，基建与制造业投资增速亦分别回落至1.5%和2.7%。固定资产投资累计同比转负至–1.7%（2024年为3.2%）。中央政治局会议提出“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，强化逆周期与跨周期调节。
（2）推动落后产能有序退出
2025年1–10月规模以上工业企业亏损单位数同比–4.0%（2024年同期为+7.5%）；亏损企业亏损额累计同比–7.2%，延续收缩态势。
（3）缓解“内卷式”竞争
金融资源投向更趋均衡：2025年上半年制造业中长期贷款余额同比增速为8.7%，较前期显著回落；房地产业、基础设施、服务业对应增速分别为4.4%、6.7%、6.8%。就业人员周均工作时间由2024年的48.6小时微降至48.4小时，劳动要素配置正向优化。
2.2 PPI的三重特征
（1）国际性
2020年4月至2025年9月，中美PPI同比增速相关系数达0.83。但2022年10月以来中国PPI持续为负，美国则维持正值——反映逆全球化下贸易逆差国更易受供不应求冲击，而顺差国压力相对缓和。
（2）周期性
自1996年10月有PPI数据以来，中国共出现6轮PPI同比持续为负时期。当前第6轮始于2022年10月，截至2025年10月已达37个月，仅次于2012–2016年长达54个月的周期。历史经验提示需警惕二次探底风险。
（3）结构性
2025年7–11月，PPI分项呈差异化修复：采掘工业价格同比从–14.0%回升至–6.1%；原材料工业从–5.4%升至–2.9%；加工工业从–3.1%升至–1.9%；食品类从–1.8%升至–1.5%；但耐用消费品类进一步回落至–3.6%，尚未企稳。结构性分化要求分行业施策。
2.3 PPI修复的投资指向与跟踪指标
“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”仍是下一阶段关键政策目标。价格变化直接影响居民就业收入预期、企业盈利与投资意愿、货币政策传导效率及财政收支平衡，进而影响利率与股指等资产价格。
建议重点关注CRB现货指数、货币供应量（M2）、工业产成品存货、房地产销售面积等先行指标，动态跟踪PPI修复节奏与结构演变。
3. 财政、货币政策与资本市场展望
在2025年宏观政策效果基础上，下一阶段财政与货币政策将围绕“增强前瞻性、针对性、协同性”展开，重点服务扩大内需、优化供给、稳定价格总水平等核心目标。