导读：长期唱衰中国经济的崩溃论者，近期又发现唱空新标的---“城投债”。N多万亿城投债，若土地财政难继续高歌，违约似乎在早晚之间。屡屡误读的众人，只是没有用金刚钻切割开翡翠原石睹真容。
01
是否违约
城投的神奇之处在于，无论怎么唱衰，依然屹立不倒。连内蒙古这么困难的地方，某网红平台在公告银行贷款违约后，在与投资者的沟通中都表示债券会力保兑付，以维护当地的营商环境。
2018年以来以贵州区域为首的城投出现非标融资项目违约。但城投在公开债务上，自第一只城投债券发行至今20多年来，依旧保持100%的兑付记录。并且，中短期来看，这一记录大概率会继续保持下去。
02
稳中求进
政治上不允许逾期；2022年底的中央经济会议就定调了今年的经济工作提出稳字当头、稳中求进；求稳的底线就是不能发现灰犀牛事件，出现大规模债务违约从而引发系统性危机。永煤逃废债事件严重冲击了区域信用和再融资能力，叠加国发20号文后全省“一盘棋”的局面会进一步加强。在经济和财政压力下，以及求稳的大背景下，城投公开债务已经成为地方一条不可逾越红线。
形势上不允许逾期；当前经济下行压力加大、疫情反复背景下，以基建托底经济，1-8 月全国地方政府新增专项债已累计发行 3.52 万亿，而城投是专项债项目实现实物工作量的重要项目主体，所以城投不能乱。为此，国务院5月31日对外公布了《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，通知还提出，在依法合规、风险可控的前提下，财政部会同人民银行、银保监会引导商业银行对符合条件的专项债券项目建设主体提供配套融资支持，做好信贷资金和专项债资金的有效衔接。这等于是在政策上给城投开了个小灶。
实力上不允许逾期；城投与地产（尤其是民企地产）不同，信用的根源于制度，背后有地方国资委和政府。在民营房企出现危机的时候，银行等金融机构会比谁跑得快，但城投不一样，区域信用高度一体化，一家城投有难则八方支援，当地国资或主管部门会出来积极协调资金。这也是为什么之前几个城投平台城投债券只是技术性违约原因。
03
违约风险不高
自2018年开启地方政府隐性债务化解开始，经历了近几年政策整合后，城投政策自上而下的逻辑框架已经形成，总体上仍会沿着有保有压、规范约束的方向发展。因此，2023年城投违约的风险仍然不高。
首先，城投债尽管经历了诸多波折，但始终没有出现实质性违约，这给了市场很大信心，而再融资的滚续，本身又极度依赖市场信心。其次，近年来，城投融资在不断规范，实际上，绝大多数区域的债务问题，已经不是某一任领导单独作为造成的，而更多是当地经济发展条件决定的，地方政府对债务的态度，可能难以因为人员更迭而发生本质变化。最后，政策面支持的逻辑，一是新增专项债的支持，二是再融资债试点置换隐性债务的压力缓释。
落脚于2023年来看，房地产投资下滑压力仍然较大，政府仍然需要依靠基建托底经济发展，因而，至少2023年上半年，城投融资政策收紧的可能性不高。
具体来说，银行贷款可能仍将受到银保监会15号文的管控，流贷或难以大规模增加，项目贷款则主要依赖项目现金流评估。当前，银行理财赎回，多数资金回归银行表内，部分城投平台已无隐性债务制约，或有机会获得更多支持。
整体而言，2023年，不同区域的分化可能仍将延续。对投资而言，仍要保持对城投的合理参与，但大规模下沉性价比不高。建议适当控制久期，对流动性好的区域和主体，保持关注。
1.城投债凭借利率可观、零违约风险小、拥有地方政府信用背书的优势。
2.2023年城投违约风险仍然不高，城投监管政策基调也将保持稳健，城投债依然是具有一定安全边际的靠谱资产。
3.为了安全起见，投资城投债要尽量优先考虑行政等级高或的确经济比较好的地方发行的城投债项目。